“杭州六小龙”之一群核科技冲击IPO：主营家装软件，科创属性存疑

（文/孙梅欣 编辑/张广凯）

意外站在风口上的群核科技，成为爆火的“杭州六小龙”当中，首个启动IPO的企业。

近期，号称“空间智能第一股”的群核科技向港交所提交招股书。招股书显示，过去3年时间（2022年—2024年第三季度末），群核科技营收额分别达到6.01亿元、6.64亿元，以及去年前三季度的5.53亿元，营收同比增幅分别为10.5%和13.8%。

不过到目前为止，群核科技还不能实现年度盈利。能够做到的，是净亏损的逐步递减。招股书显示，到去年末，公司当年亏损额4.22亿元，上述报告期末的净亏损额则呈现递减趋势，递减幅度分别为8.28%和13.7%，意味着亏损幅度在逐渐缩小。

对于尚未盈利的群核科技来说，港股市场如今的包容度对IPO相对有利。它同时还踩中了一个市场风口——作为“杭州六小龙”之一，群核科技虽然并非其中最知名的企业，但也由此获得了破圈认知，并成为其中第一家推进上市进程的企业。

但是穿透“杭州六小龙”的概念，以家装设计软件“酷家乐”为主要产品的群核科技，在技术层面并不前沿。其所处的家装行业，成长性也已经有限。作为一家SaaS服务企业，群核科技在软件升级维护和营销层面的成本都较为高昂，即使能够凭借“杭州六小龙”的热度成功上市，但长期能否满足投资者对其科技属性的期待尚存疑虑。

行业较为成熟，但盈利还未实现

杭州六小龙，即2025年初在杭州崛起的新技术、具有行业影响力的六家企业：游戏科学、深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技和群核科技。

在因“杭州六小龙”破圈之前，最熟悉群核科技的人群，是空间设计师们。

群核科技主要的产品为空间设计软件“酷家乐”、酷家乐海外版“Coohom”、以及群核空间智能平台（SpatialVerse），企业定位是一家SaaS提供商和3D云设计平台。虽然大部分消费者并不直接使用酷家乐，但有过装修经验的人都知道，设计师在装修前给出的设计效果图，大部分就是使用酷家乐软件进行制图。

从技术层面看，群核科技并不像“杭州六小龙”中大多数企业那样拥有前沿创新属性，酷家乐软件主要是提供了大量软硬装建材家居的建模素材，方便设计师自由搭建并进行3D渲染。

群核科技从2022年-2024年第三季度的总营收为18.18亿元。招股书引用的弗若斯特沙利文数据显示，以收入计算，群核科技目前是最大的空间设计软件提供商，能够占22.2%的市场份额。

同时作为软件产品，具有较高的毛利率，期内的毛利率分别为72.7%、76.5%和80.4%。

群核科技在公告中称的收费模式分两种，一方面通过免费增值吸引用户并占据用户思维，另一方面通过提供更专业的产品和技术支持，将免费用户转变成付费用户。

这和目前市面上很多软件系统的收费方式类似，酷家乐瞄准的市场更为精准，对设计师来而言是能产生溢价价值的生产工具，并具有用户黏性。

但普遍来看，SaaS提供商所依赖传统订阅收费模式，也有着天然的商业化短板。订阅模式虽然能提供稳定的收入来源，但也限制了企业的盈利能力和增长空间。企业需要持续投入研发和运营成本，而用户的生命周期有时候难以覆盖成本。

另外，SaaS服务商普遍存在获客成本较高的情况，不少同类商业模式的企业比较难以实现正向盈利，需要靠资本输血维持，而这也正是群核科技所遇到的问题。

事实上，未能盈利的问题，一直以来都是群核科技被质疑的部分。根据群核科技2021年公布的财务数据，当时公司的市占率能够达到10.3%，但2019年和2020年两年的亏损额，也达到了5.56亿元。

在此之后，群核科技的盈利表现未有根本性扭转，过去2年9个月的亏损金额共计17.7亿元，可以看出公司市占率在进一步扩大的同时，亏损额也随之放大。

从财务结构来看，群核科技的销售及营销开支占比较高，在2023年收入为6.6亿元的情况下，营销费达到3.56亿元，占比高达53.7%，2022年的占比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销费占比才略有好转，降至44.9%。

行政开支方面近年来则有所好转，期内支出分别为1.11亿元、0.96亿元、0.77亿元，在收入占比从18.6%降低至13.9%。

作为软件企业，群核科技的研发成本一直占比较高，2022年在收入占比一度达到72.9%，达到4.37亿元。在此之后虽然有所下降，2023年和2024年前三季度分别为3.9亿元和2.63亿元，在收入中占比降至58.9%和47.6%，但是可以看到，在这个技术本身难有太大创新的行业里，企业仍需持续投入人力对产品维护升级。

群核科技表示，业务性质、持续研发能力和公司增长战略，是导致公司经营亏损的主要因素。对于未来的盈利方向，公司表示需要继续扩大客户群、提高用户的终身价值，以及管理成本和改善运营效率来实现长期盈利。

根据弗若斯特沙利文数据，过去几年时间，国内和全球空间设计软件市场呈现增长趋势，国内2019年—2023年行业市场份额从16亿元增至30亿元，复合年增長率为16.6%，预计到2028年将达到68亿元。而放在全球市场，到2023年规模已经达到180亿元，预计到2028年将达到369亿元，5年复合增长率预计达到15.4%。

不过在现实中，空间设计需求和传统家装、地产、家居行业需求有着紧密关联。奥维云网公布的2024年数据显示，去年家装市场规模下降16.8%，行业整体呈现收缩趋势。从已上市家居企业发布的去年业绩预公告来看，行业整体表现惨淡。

因此，尽管现有的存量市场用户仍然值得群核科技去挖掘，并长远来看或许还有增量空间，但眼下国内家装需求整体收缩的走势，无疑对企业提出了更大难题。

资本背景雄厚，美股IPO曾失败告终

作为“杭州六小龙”之一，群核科技的知名度虽然不如爆火的DeepSeek和手握《黑神话：悟空》的游戏科学，但算得上是其中最早做上市布局的企业之一。

群核科技创立于2011年，产品是服务于装修、家居、地产行业的设计软件，但不同于同类产品大多来自于上述传统产业的延伸，群核科技的联合创始人黄晓煌、陈航、朱皓有着IT技术出身和海外留学和从业的精英背景，10多年的创业过程中，陆续获得过IDG资本、高瓴创投、云启资本、经纬创投等等多家知名机构投资，是科创型企业瞄准上市的常规路径。

同时，2019年就加入群核科技、现任公司执行董事之一的沈倍，是原高盛中国的高管，操盘过蔚来汽车在美国上市、齐家网在香港上市案例。可以看出，不论从资本融资还是人员架构，群核科技从早期就做好了上市准备。

事实上，此次在港股IPO也并非群核科技首次对上市发起冲击，早在2021年6月，群核科技就曾向美国证券交易委员会递交过招股书，尝试登陆美股市场筹集2亿美元资金，但到当年11月，公司就实际放弃了在美股的上市计划。

不过，从一开始群核科技也就没有打算只和美股市场“死磕”，董事长黄晓煌在2020年就曾表示，早前公司拿的都是美元融资，奔着海外上市目标去：“但情况发生变化，公司会拥抱一切上市机会，不排斥在国内科创板或者创业板上市。”

时隔4年多，群核科技选择了兼具科创板和美股优势的港股市场。

对此，沈萌认为，港股对于不符合盈利要求的计划上市企业，需要满足市值规模的要求：“港股关注企业的成长表现，如果上市后的表现数据不能用高成长弥补不盈利的短板，那么股价也很难维持高位。”

其他“五小龙”，谁能冲击上市？

相较于其他“五小龙”，群核科技的声量似乎并不够高。

游戏科学通过爆款游戏产品的问世，对编程语言、游戏引擎、人工智能等技术有着综合性的展现；DeepSeek围绕大模型、多模态交互与持续学习，宇树科技的四足机器人，强脑科技的脑机接口技术和人工智能算法等等，都符合人们对AI人工智能创新科技公司的定位。

相比之下，群核科技产品具体展现在通过设计软件的AI技术提供空间设计能力提升，主要提升集中在优化渲染、用户体验、计算支持、提高设计效率提供创意等，更集中在较为单一的设计领域，客户主要是企业用户和设计行业从业人权，应用场景和用户人群相比上述企业更少。

而递交了招股书的群核科技，也会在募资、定价之后，看出资本市场对企业的认可程度。

随着群核科技对港股发起冲击，“杭州六小龙”中的其他企业，是否也会跟进？

如果说“杭州六小龙”企业的一夜爆火，是因为《黑神话：悟空》、能上春晚演出的机器人等话题性产品，那从资本市场而言，企业是否具有持续挣钱的能力，则是衡量能否上市的重要标准。

“以游戏科学为例，虽然目前手握《黑神话：悟空》的大IP，但公司也只能算作国内3A游戏赛道的头部企业，这只是游戏行业的一个分支赛道。”一位从事游戏行业多年的资深业内人士表示，国内3A游戏整体产值较低，比较难有像网游一样具有复制自己、不断稳定造血的能力：“3A游戏更像写小说，内容产业高度依赖持续创意，所以不确定性很大。如果哪天内容做不好，用户不买帐，企业就会丢失优势。”

他坦言，是否选择上市，也要看冯骥是想继续做内容，还是想变现挣钱：“但从前两年的准备来看，游戏科学在《黑神话：悟空》问世之前都还在为生存忐忑，现阶段很可能还难以估计资本市场的财务要求。”

沈萌分析，目前来看，“六小龙”当中DeepSeek深度求索的资金较为充裕，还不太需要进入资本市场：“群核科技的上市可以当作是他们当中的试水，其余几家会关注它上市后的表现，然后再看是否会有上市意愿。”

到那时，另外几家还能借“杭州六小龙概念股”冲击上市吗？“那就要看这波热度的持续程度了。”沈萌说到。