煌上煌高溢价收购冻干食品：营收下滑门店大幅缩减，千城万店越来越远_风闻

《港湾商业观察》廖紫雯

“匠造煌家美味”，深耕行业三十年的煌上煌在发布增利不增收的半年报不久，于近期宣布拟溢价超250%收购一家冻干食品企业——福建立兴食品。

在卤味行业整体承压，门店“关关关不停”的情况下，公司仍坚定推进“千城万店”发展战略，而凭借手撕酱鸭等冲出重围的煌上煌还能让大众“爱爱爱不停”吗？

溢价252.58%收购立兴食品

8月11日晚间，江西煌上煌集团食品股份有限公司(002695.SZ)发布公告称，现公司拟与福建立兴食品股份有限公司股东林解本、王永和、郭树松、赵志坚、林建清、华安县晟兴投资合伙企业（有限合伙）和华安县众立投资合伙企业（有限合伙）签订《股权转让协议》，受让上述股东持有的立兴食品合计51%的股权，股权交易价格为4.947亿元。本次交易完成后，公司将拥有立兴食品的控股权地位，立兴食品将成为公司控股子公司，公司将立兴食品纳入合并报表范围。

公告指出，立兴食品是一家专注于冻干食品优质龙头企业，其产品与消费场景与公司具有一定的互补性。公司目前产品消费群体相对集中在喜爱传统美食的人群，而冻干食品除了在零售渠道销售外，还广泛应用于航天、军事、户外探险、医疗等领域，拥有不同的消费群体。通过本次交易，公司可以借助立兴食品的销售渠道和市场资源，进入新兴市场，接触到更广泛的消费群体，打破原有的市场局限，实现市场的多元化拓展。

立兴食品专注真空冷冻干燥（简称冻干）技术应用、冻干大健康食品制造，致力打造全球最大冻干食品生产基地。现拥有37条冻干生产线，8000平方米的冻干炉设备，年产各种冻干产品近6000吨、植物萃取粉及浓缩液近10000吨的能力，其产能规模及市场占有率位居全国前列。

业绩面上，立兴食品2024年、2025年上半年实现收入分别为4.15亿、2.51亿，实现净利润分别为4221.75万、4188.30万。

以2025年6月30日为评估基准日，收益法评估之下，立兴食品母公司净资产（股东全部权益）账面价值为3.08亿，评估价值9.78亿，评估价值较账面价值评估增值6.70亿，增值率为217.89%。合并归母净资产2.77亿，评估价值9.78亿。评估价值较合并归母净资产评估增值7.01亿，增值率为252.58%。

结合目标公司目前的经营情况和未来发展前景，转让方林解本、王永和等5人承诺，目标公司2025年度、2026年度、2027年度经审计扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元、10000万元，即累计实现的净利润为26400万元，平均每年扣非净利润不低于8800万元。

如目标公司未能完成业绩承诺，则林解本、王永和等5人需对煌上煌进行业绩补偿，业绩补偿先冲抵煌上煌当期应付给其的股份转让款。如果当期股权转让款不足以冲抵当期业绩补偿金额的，乙方应补足差额并支付至甲方指定的账户。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，在业绩承压背景下，煌上煌收购立兴食品机遇与挑战并存。机遇在于，立兴食品作为冻干食品行业龙头，拥有成熟的生产技术与多元销售渠道，煌上煌可借此快速切入新赛道，丰富产品线，降低对单一卤味市场的依赖，实现业务多元化布局，开拓新的利润增长点。挑战方面，高溢价收购意味着高额资金支出，可能加重财务负担。而且，卤味与冻干食品在消费场景、目标客群等方面差异明显，整合过程中在品牌定位、渠道融合、管理协同上难度较大，若整合不力，反而会拖累业绩。

詹军豪进一步表示，卤味行业整体承压时，收购推动多元化发展，还面临市场对新业务接受度不确定、跨行业竞争激烈等问题。卤味企业收购冻干食品企业，短期内难以给业绩带来较大转变，需长期投入资源培育新业务，等待市场认可，实现协同发展。

目前，公司旗下主要品牌有“煌上煌”、粽子品牌真真老老、猪蹄网红小吃品牌“独椒戏”。此前2024年12月，煌上煌就曾计划收购展翠食品控股权，但因相关条款无法达成一致，于是作罢。更早的2023年，煌上煌发布公告，拟以自有资金1.11亿元收购控股子公司嘉兴市真真老老食品有限公司27%股权，真真老老为嘉兴市老字号粽子生产企业，煌上煌曾于2015年收购其67%股权。

增利不增收，今年营收目标21亿

多次发力收购试图打开新增长点，或与其业绩承压有关。2025年上半年，煌上煌实现营收9.84亿元，同比下滑7.19%；归母净利润7691.99万元，同比增长26.90%。

营收下滑原因为，报告期消费场景发生变化，酱卤肉制品加工业老店单店收入持续同比下降，同时公司门店拓展不达预期，门店数量出现负增长，导致营业收入达成不理想。

针对净利润增长，公司表示，主要原材料鸭翅、鸭脖、冻新鸭等相关鸭副产品原料市场价格仍处于低位，公司持续贯彻执行主要原材料战略储备管理制度，在行情低位的时候加大采购力度逐步拉低部分主要原材料的加权平均成本；生产成本的逐步回落带来酱卤肉制品业综合毛利率的稳步回升，酱卤肉制品业综合毛利率同比提升2.23个百分点；报告期公司人工成本、市场投入的线上线下促销费用等销售费用较去年同期大幅减少，销售费用额同比下降27.38%，使得公司净利润实现增长。

换言之，利润增长得益于成本下滑及费用端的降本增效。

收入分产品来看，上半年除却屠宰加工营收增长外，其他产品线均迎来不同程度的下滑态势。2025年上半年，鲜货产品、米制品产品实现营收5.97亿、3.12亿，营收占比分别为60.71%、31.67%，营收分别同比下滑10.94%、1.36%；包装产品、检测业务、其他业务营收分别同比下滑29.20%、51.50%、23.04%。

詹军豪表示，“消费场景发生变化”包括线上消费兴起，到店消费频次减少，休闲零食市场兴起对卤制品的消费群体的分流，以及消费者健康意识提升，对卤制品的需求和偏好有所改变等。消费场景变化下客流量和消费频次减少，直接导致单店收入下降从而影响到公司整体业绩。

面对此次业绩下滑，部分投资者或也颇有微词。8月12日，投资者于交流平台指出，“煌上煌做为江西知名企业，但营收下降严重，公司目前有采取什么措施调整增加营收的能力？公司有无计划赴港上市？公司在机场高铁站均有店，今年直营店业务销售有无优化提升？”

煌上煌对此回应称，为提升业务销售，公司正推进品牌升级与新模式开发。目前暂无赴港上市计划，后续动态将依规披露。门店通过四大策略升级持续提升单店业绩：增设特产店等多元场景，设“手撕酱鸭现制专区”，联手动漫IP推限定包装及快闪店；搭建全域会员体系，按消费力分级服务，社群推送内容并搞拼团，直播常态化引流；店员转型导购，强化服务培训与激励；跨界联名、联动文旅，借互动屏等吸引Z世代，提升坪效与粘性，为消费者提供更好的产品和服务。

值得关注的是，2025年公司计划完成营业收入21亿元、净利润1.45亿元，实现营业收入与净利润的双增长。

在2025年5月21日的投资者交流活动中，有投资者直言，“根据市场情况以及各券商研报预测，似乎完成这个目标难度很大，公司有什么举措？公司有信心完成这一目标吗？”

煌上煌方面回应称，公司对未来经济增长的信心以及对未来的战略发展方向仍将保持不变，并加快实施“千城万店”等未来五年的发展目标和重大发展战略。为实现2025年经营计划目标，公司将从以下几方面开展工作：一是通过分析顾客需求和市场消费趋势，持续开展江西名片战和深圳创业营新模式两场战役，持续深耕打造“江西美食名片”，在省外深耕传播“新卤味”，提升品牌声量，不断创造顾客价值。

二是围绕手撕酱鸭主打产品，打造手撕酱鸭第一品牌，优化商品C位陈列、开发特色口味和不同包装形态产品等，推动手撕酱鸭单品成为消费者尤其是年轻消费群体的“网红新品”。

三是通过运用营销中台会员系统能力和社群运营管理，实现公域(外卖到家、到店团购)获客导入会员中心，构建完整的会员运营体系，提升品牌会员忠诚度，促进终端门店新零售业绩增长。

事实上，近些年煌上煌营收虽然呈现持续下滑态势，但利润端也出现一定波动。2020年-2024年，煌上煌实现营收分别为24.36亿、23.39亿、19.54亿、19.21亿、17.39亿，分别同比增长15.09%、-4.01%、-16.46%、-1.70%、-9.44%；实现归母净利润分别为2.822亿、1.446亿、3082万、7059万、4033万，分别同比增长28.04%、-48.76%、-78.68%、129.01%、-42.86%。

门店持续缩减，“千城万店”计划越来越远

红餐大数据显示，2024年，卤味品类市场规模为1573亿元，同比增速为3.7%。虽然市场规模增速有所放缓，但得益于卤味庞大的消费群体，预计2025年卤味品类市场规模将微增至1620亿元。

同时，据红餐产业研究院推出的《卤味品类发展报告2025》，尽管卤味门店在全国各线级城市分布广泛，但当前卤味赛道的规模化程度却相对较低，卤味品牌以小型连锁品牌为主。红餐大数据显示，截至2025年4月，全国门店数在50家及以下的卤味品牌占比达85.6%，而门店数在500家以上的卤味品牌占比为1.4%。

该报告显示，除了卤味品类市场规模增速放缓外，近年来，卤味门店的人均消费金额也呈现下探趋势。红餐大数据显示，截至2025年4月，人均消费在25~35元区间的卤味门店占比最高，达到29.5%；其次是人均消费介于20~25元区间的门店，占比达到21.1%。从2023年至2025年，卤味人均消费在25~35元、35元及以上的门店占比在下降；人均消费在25元以下的门店占比在升高。

煌上煌于2025年半年报中指出，近年来卤制品行业市场规模增速持续放缓，赛道进入发展瓶颈期。随着消费者对卤味食品需求的进一步增长，消费者既追求味觉体验也看重性价比，吸引新兴品牌加速进入，卤制品行业竞争日益激烈。龙头企业面临营收下滑、门店收缩压力，行业进入存量竞争阶段。面对变化，龙头企业逐步从单纯追求门店快速扩张转向门店精细化运营，通过优化门店模型、提升单店营收应对市场压力。

2023年10月，煌上煌公告指出，公司将加快实施“千城万店”发展战略，计划每年开店2000家。该战略于2020年提出，意为到2026年在全国千座以上城市开设经营1万家以上的连锁专卖店。

截至2025年6月底，煌上煌的肉制品加工业拥有2898家专卖店，其中直营门店194家、加盟店2704家，较年初减少762家，直营、加盟分别减少47、715家。

詹军豪指出，从关店情况看，煌上煌上半年关闭的门店以加盟店为主，这是因为加盟店在市场变化下抗风险能力相对较弱。另外，当企业拓展不达预期时，会优先淘汰效益差的加盟店。同时，当市场出现波动，一些加盟商可能会因盈利等主动选择退出。

一年前的2024年6月底，煌上煌肉制品加工业拥有4052家专卖店，其中直营门店228家、加盟店3824家，较年初减少了445家店；紧随半年后的2024年12月底，煌上煌肉制品加工业拥有3660家专卖店，其中直营门店241家、加盟店3419家。

最新财报中，煌上煌表示，积极推进公司“千城万店”战略发展规划，持续推动终端门店标准化迭代与终端业务培训，通过门店运营项目管理制度、运营执行检查工具、运营执行考核激励等手段，解决门店运营过程中管理执行不到位的问题，构筑门店运营执行力，提升公司运营管理水平，应对公司直营店、特许加盟店的管理风险。

同时在2025年5月21日的投资者交流活动中，煌上煌方面指出，2025年门店拓展目标：一是拓店区域侧重于老市场深耕、新市场拓展。二是开店类型更侧重于高势能店的开发。随着经济环境变化，高势能店的比重将逐步加大。今年，公司将紧密围绕国家促消费政策导向，结合市场消费趋势与区域需求特征，科学规划门店布局，稳步推进门店拓展目标，实现品牌覆盖与经营效益的协同提升。（港湾财经出品）