昆仑万维业绩“双百”下滑，方汉掉进“AI 烧钱黑洞”_风闻

“商业化落地成效初显”？但翻遍209页财报，找不到半毛钱AI业务带来的营收增量，说白了就是用股东的钱给董事长方汉的“AI梦”买单。

作者：贾明

编辑：郑经

当百度智能云靠着AI业务增速冲到42%，阿里的AI产品连续七个季度保持三位数增长时，昆仑万维的创始人方汉正却被自己押注的AIGC业务“拖进泥潭”。

▲2025昆仑万维半年报

8月22日晚间昆仑万维发布2025年半年报。报告期内，昆仑万维营收37亿，同比增长49%；归属于母公司股东的净利润亏损8.56亿，同比去年3.89亿的亏损，下降119.86%。

归属于上市公司股东的净利润-8.56亿元，同比骤降119.86%，扣非后净利润-8.59亿元，同比下滑110.9%。这“双百”下滑的背后，是SkyworkAI和天工智力两家AI子公司合计超7亿元的亏损，相当于每赚1块钱要先烧掉7块钱，方汉口中的“AGI未来”，眼下更像是个填不满的“烧钱黑洞”，从目前财报来看，还没有未来。

01

AI烧钱不造血：

7亿亏损换不来营收增长点

该财报内文中，“聚焦AGI与AIGC”的表述出现频率颇高，但查看利润表就会发现，AI烧钱式投入根本没产生实际收益。子公司SkyworkAIPte.Ltd.净利润-4.52亿元，北京天工智力科技净利润-2.86亿元，两家公司加起来亏掉的7.38亿元，占了总亏损的81%。

公司在财报里声称的Skywork超级智能体，虽然在GAIA全球智能体评测中拿了82.42的高分，却连具体的付费用户数都没披露，所谓的“开源模型”“多模态创作”，全是只花钱不赚钱的“面子工程”。

同样是做AI，百度靠文心大模型带动智能云业务增速42%，阿里的通义千问开源模型全球下载量超3亿次，还能反哺云计算收入。而昆仑万维的AI业务呢？既没有像Midjourney那样靠订阅制赚稳定收入，也没像AdobeFirefly那样绑定核心业务，就靠着“技术领先”的噱头砸钱。

▲2025昆仑万维半年报

该半年财报里说“商业化落地成效初显”，但翻遍209页财报，找不到半毛钱AI业务带来的营收增量，说白了就是用股东的钱给董事长方汉的“AI梦”买单。

上半年营收增长49.23%，看起来还不错，但营业成本同比暴涨106.21%，成本增速是营收的两倍多。核心的互联网行业毛利率从77.9%跌到69.63%，海外社交网络业务毛利率更是暴跌12.95个百分点。

▲昆仑万维董事长兼CEO方汉

这哪是做业务？分明是赔本赚吆喝，卖得越多亏得越狠。方汉在内部会议上喊“要顶住短期压力”，可所有人想问的是，这压力要顶到什么时候？是顶到公司现金流断了为止吗？

02

现金流绷不住了：

靠借钱和员工行权续命

2025年上半年，昆仑万维经营活动产生的现金流量净额为-5.60亿元，上年同期还是正的1.89亿元，一下子就跌了396.4%。主营业务已经赚不到现金了？全靠“拆东墙补西墙”活着，筹资活动现金流净额5.98亿元，主要来自员工股权激励行权和借款，简单说就是让员工掏钱买股，再向银行借钱，用这种方式填补经营现金流的窟窿。

▲2025昆仑万维半年报

上半年支付给职工的现金8.54亿元，支付其他与经营活动有关的现金18.93亿元，简直是花钱如流水，但收现能力却差得要命。

应收账款从9.42亿元涨到10.44亿元，信用减值损失同比增65.19%，为了拉营收，连客户的还款能力都不管了，先把货卖出去再说。可这么做的后果是什么？坏账越来越多，现金流越来越紧张，一旦融资渠道收紧，立马就会面临资金链断裂的风险。

此外，商誉余额51.46亿元，占总资产的25.31%，虽然公司说“未发生减值”，但核心子公司都在亏损，未来这些商誉早晚要减值，到时候又是一笔巨额亏损。其他非流动金融资产77.53亿元，公允价值变动收益却-3.77亿元，投资的标的一直在贬值。

方汉早年靠投资Grindr、映客赚的钱，现在全靠AI业务和投资亏损吐了回去，曾经的“投资高手”人设，如今的表现，令人费解。

03

行业对比下的裸泳者：

别人烧钱建管道，昆仑烧钱“放窜天猴”

现在头部公司做AI，要么像百度、阿里那样，把AI和核心业务结合，用AI给云计算、电商提效，要么像Midjourney、Grammarly那样，靠订阅制赚稳定收入。而昆仑万维呢？既没有核心业务支撑，也没有清晰的盈利模式，就靠着“蹭热点”砸钱。

就拿短剧业务来说，公司说DramaWave年化流水2.4亿美元，毛利率83.09%，听起来很厉害，但没披露具体盈利情况。结合整体亏损来看，这流水大概率是靠高额分成拉来的，根本不赚钱。Opera业务更离谱，搜索业务收入增10.89%，毛利率高达95.37%，却亏了1.22亿元，说明运营效率低到了极点，连高毛利都转化不成利润。

▲2025昆仑万维半年报

方汉可能觉得，只要坚持下去，AI业务早晚能赚钱。但行业数据告诉我们，2025年AI图像生成市场规模最高也就9.1亿美元，写作助手领域70%的企业都在用AI工具，但赚钱的都是那些有清晰商业模式的公司。昆仑万维既没有技术壁垒，也没有用户基础，更没有成本控制能力，再这么烧下去，能等到AI盈利的那天吗？

04

结语：

商业就是这样，风口退潮才知谁在裸泳

方汉沉迷于AI的热点，却忽视了最基本的商业逻辑，任何技术都要为盈利服务，而不是为了技术而技术。当百度、阿里用AI拉动营收增长时，昆仑万维在用AI扩大亏损，当行业里的玩家都在构建盈利模式时，昆仑万维还在靠借钱续命。

▲2025昆仑万维半年报

财报里说“不派发现金红利、不送红股”，美其名曰“聚焦业务发展”，实则是没钱可分。股东们投钱给公司，是为了赚钱，不是为了陪管理层追风口。方汉要是还不清醒，继续把AI当成“烧钱竞赛”，那昆仑万维迟早会从“热点概念股”变成“退市风险股”。

AI确实是未来，但不是所有公司都能靠AI活下来。当风口退潮，裸泳的永远是那些只追热点不筑堤坝的玩家，商业就是这样。

头图来源|昆仑万维