段积超：电商四“巨头”财报呈现“增长路径分化 战略重心明晰”特点_风闻

2025年盛夏，外卖大战激烈上演，作为零售电商最后一个万亿级赛道，阿里巴巴、京东、拼多多、美团四大零售电商平台收获如何？本文通过以上四家平台2025半年报，带你一同解密背后商业逻辑。

网经社电子商务研究中心特约研究员、新质生产力产业联盟秘书长段积超接受数字经济新媒体&智库——#网经社 独家专访。

一、如何看待各家的财报表现，有何亮点与值得关注的指标？

本次财报季，几大平台的表现呈现出“增长路径分化，战略重心明晰”的特点，更显示了各大平台的战略定位：阿里是章鱼——生态协同，京东是猎豹——速度品质，美团是地龙——深耕本地），拼多多是蜜獾——勇猛狡黠。

**1、阿里巴巴：**亮点在于用户基本盘的稳固与全球化业务的增长。年度活跃消费者（AAC）保持稳定，海外电商（如阿里国际数字商业集团AIDC）收入同比大幅增长45%，成为重要引擎。值得关注的指标是淘天集团的客户管理收入（CMR） 和经调整EBITA利润率，这反映了其核心电商业务的变现能力和运营效率。云业务增速回暖也是一个积极信号。

**2、美团：**亮点在于核心本地商业的强劲基本盘与高频场景的统治力。即便利润下滑，其餐饮外卖和到店酒旅业务依然保持了可观的收入和利润，证明了其商业模式的韧性。最值得关注的指标是即时配送交易笔数的增长和核心本地商业分部利润率的变化，这直接体现了其规模效应和运营健康度。

**3、京东：**亮点在于收入结构的优化和供应链能力的深化。尽管净利润下滑，但服务收入（尤其是物流及其他服务收入） 增速远超商品收入，说明其从“卖货”向“卖服务”的战略转型正在取得进展。值得关注的指标是库存周转天数，这依然是衡量其供应链效率的世界级标杆。

**4、拼多多：**亮点在于令人瞩目的盈利能力与出海业务的迅猛势头。其净利润率远超同行，展现了极致的成本控制和商业模式效率。Temu所在的海外业务已成为其第二增长曲线，尽管投入巨大，但市场扩张速度是当前最关键的观察点。

总结：各家不再追求单一维度的增长，而是根据自身基因，在核心护城河（阿里-商家生态、美团-本地网络、京东-供应链、拼多多-性价比）基础上，寻找新的战略突破口（全球化、即时零售、服务化、出海）。

二、如何看待平台企业短期利润表现与长期战略投入之间的平衡？

当前巨头的利润普降，是一个主动的战略选择，而非被动的业绩滑坡。如何看待这种平衡，需要从三个层面理解：

**1、必然性：**中国互联网行业已从过去的“流量红利”时代进入“存量竞争”和“新业务开拓”时代。增量市场枯竭，巨头增长必须依靠深入产业（如供应链、数字化）或开拓新战场（如海外市场、即时零售）。这些新业务无不需要巨量的前置资本投入（基础设施、物流、用户补贴、人才等），在培育期必然侵蚀短期利润。这是一种“以利润换空间”的必然策略。

**2、健康度：**平衡的关键在于核心主业能否持续“输血”。美团的外卖、阿里的淘天、京东的自营电商，这些核心业务依然是强大的现金流来源。用主业的利润去孵化第二、第三增长曲线，是健康的战略节奏。如果主业失血，同时新业务投入巨大，则风险较高。

**3、长期价值：**资本市场正在重新评估平台企业的价值。过去看重GMV和用户增速，现在更看重未来增长潜力和业务壁垒的厚度。对即时零售、海外等领域的投入，正是在构建下一个十年的竞争壁垒。短期利润的牺牲，若能换来长期的市场地位和新的增长引擎，将是值得的。投资者需要更多耐心来审视这种战略投入的长期回报。

三、当前这种“烧钱换市场”的模式效率如何？其可持续性怎样？监管层强调“反内卷”和规范竞争，这是否会促使竞争从单纯补贴转向其他维度？

**1、效率与可持续性：**当前的“烧钱”与过去纯补贴换流量的模式已有不同，效率正在从“粗放”走向“精细”。例如，投入更多用于物流基础设施（前置仓、即时配送网络）、供应链技术、跨境物流体系建设等，这些是能形成长期资产和壁垒的“硬投入”，而不仅仅是给用户的优惠券。其可持续性取决于两点：一是业务本身的单位经济模型（UE）能否最终跑通并盈利；二是主业现金流的支撑能力。纯粹的、无差异化的价格战确实不可持续，但为构建基础设施和网络效应的战略性亏损是可持续的，且有必要的。

**2、监管与竞争维度转变：**监管层强调“反内卷”和规范竞争，无疑会加速竞争维度的升级和转型。这将成为行业从“补贴战”走向“价值战”的重要分水岭。竞争将更多转向：

**①体验竞争：**配送速度、售后服务质量、购物流程便捷性。

**②供应链竞争：**商品丰富度、独家品牌、成本控制、库存周转效率。

**③技术竞争：**推荐算法精准度、运营效率、数字化解决方案能力（赋能商家）。

**④ESG竞争：**绿色物流、社会责任、公司治理等。

监管并非要扼杀竞争，而是引导竞争走向更健康、更有利于提升全行业效率和消费者长期福利的方向。企业需要从“资本补贴”的思维，转变为“能力构建”的思维，通过真正的创新和价值创造来赢得市场。

专家介绍：段积超，网经社电子商务研究中心特约研究员、新质生产力产业联盟秘书长。“互联网+”和新质生产力专家，《互联网+兵法》和《新质生产力商业兵法》作者。