不拼流量拼“留量”，方舟健客坐在了“熟人医患”的金山上？_风闻

出品 | 子弹财经

作者 | 安安

编辑 | 闪电

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

资本市场上，企业价值被错误估计是常态，但优秀的企业，从来都能穿越周期，在被低估和质疑中积蓄力量，实现价值重估乃至超越。例如，曾因转型流媒体前景不被看好、股价长期低迷的Netflix，还有曾在质疑与冷眼中苦苦挣扎的Tesla。时至今日，Netflix颠覆了传统电视电影行业，Tesla则成为全球市值最高的汽车公司。

在中国医疗市场上，同样不乏被低估的案例。例如，方舟健客就是其中的典型代表。其头顶“AI慢病管理第一股”的名号，无论是在注册用户量，还是行业口碑声量方面，常年稳居在线慢病管理行业头部梯队。但在资本市场上始终没能得到与其市场地位相匹配的市值评估，股价长期处于低位。截至8月28日收盘，报收3.84港元/股，总市值51.47亿港元，静态市盈率为亏损状态。

在「子弹财经」看来，这主要有两方面的原因：一方面是被行业和市场广泛认可的业务发展及市场体量，另一方面在资本市场迟迟难获公平的估值。那么，两者之间的矛盾关系，源自何方？

1、价值被严重低估

近期，花旗研究一份有关国内在线慢性病管理行业的研究报告对外流出，引起了市场对方舟健客（06086.HK）估值的理性思考。花旗研究给予方舟健客“买入”评级，并将目标价定为8.5港元，而方舟健客当前股价仅在4港元左右，静态市盈率为“亏损”，市场与专业机构给予的估值差异背后，反映了资本市场对方舟健客核心价值和长期潜力的认知不足。

一直以来，方舟健客始终被宽泛地界定为“互联网医疗平台”，但从其自身内部来看，定位为以“熟人医患”模式为基石的“AI+H2H智慧医疗新生态创新平台”。另一方面，慢病管理不同于单次诊疗或泛流量获客，它强调长期管理、强信任关系和复购确定性。慢病患者在长期管理中积累的焦虑情绪，迫切需要专业医生的指导疏解，其管理付费意愿持续走强。

事实上，方舟健客在专业投资者群体中的估值重构，早已初露端倪。

2025年第一季度，曾有多只医药主题基金产品将重仓股从纯医药转变为数字化医药服务公司或医药数据平台股，尤其是相关股票兼具“烟蒂股”的特征。在此背景之下，2025年1月中旬，方舟健客股价持续攀升，迅速实现翻倍增长。

另外，仅从用户数量维度来看，国内某头部互联网医疗平台的最新年度活跃用户规模已超过2亿人，其对应的市值约在2000亿港元左右，折算下来，单用户价值近千港元。相比之下，方舟健客当前市值仅在50亿港元左右，单个用户的对应单用户价值还不到前者的零头。

然而，与综合性平台的泛用户不同，方舟健客聚焦于慢病管理领域，基于首次面诊建立起“熟人医患”关系，帮助医生与患者长期管理、跟踪慢病，并沉淀大量专业诊断与医疗服务数据。这意味着其用户群体不仅更加精准和优质，而且复购意愿与付费周期更为确定。

若参照上述国内某头部互联网医疗平台的用户价值进行折算，即便剔除品牌溢价，按照单个用户500港元的市值折算，方舟健客的合理估值至少在200亿港元左右。

2、深耕“熟人医患”模式，方舟健客成医疗界的“泡泡玛特”

方舟健客构建以“熟人关系”为基石的商业模式，与其相似的代表企业无疑是“爆火”的泡泡玛特。其首创的**“IP+盲盒玩具”**运营模式，为IP产品建立了忠诚、活跃且愿意付费的用户群体，构筑了泡泡玛特品牌稳固的“护城河”。

这种模式精准击中了慢病患者的深层需求，相比一次性的问诊，他们对于“被理解、被长期陪伴”的情感依赖更强烈，这种依赖不仅关乎健康本身，也关乎日常生活的安全感与确定性。

一位长期在平台管理糖尿病的用户在采访中表示：“相比每次去医院挂号排队，我更愿意和熟悉的医生沟通，医生了解我长期的用药和检查情况，让我感觉安心。”另一位高血压患者则提到：“平台的用药提醒和随访，就像是有人在旁边时刻照顾我。”

**得益于用户规模和付费用户的持续增长，方舟健客的增长基础日益坚实。**根据方舟健客8月27日盘后发布的半年报数据，各项业绩持续优化。具体来看，2025年上半年，方舟健客归母净利润约为1250万元，实现扭亏为盈；经调整净利润为1760万元，同比增长16.8%。

用户数据是其模式成功的有力证明——平台注册用户达5280万，同比增长15.8%；平均月活跃用户达1190万，同比大幅增长34.4%；付费用户复购率高达85.4%，远超行业平均水平。大量的用户留存及复购，不仅提升了用户生命周期价值（LTV），也为后续增值服务预留了广阔空间。

**在医生端，平台注册医生增长至22.9万名，其中58.9%来自三甲医院，38.5%拥有副主任医师或以上职称。**方舟健客的合作供应商及医药公司分别达到1650多家及980多家，其中不乏大型跨国公司和国内领先企业。这构筑了稳定而高质量的医师网络和供应链，是其他竞品难以迅速复制的专业壁垒。

3、千亿蓝海，方舟健客先发优势渐显

根据灼识咨询数据，中国慢病管理市场预计到2030年将突破6000亿元，年复合增速高达44.5%。在老龄化趋势加剧、慢病高发与长期用药需求上升的背景下，慢病管理已成为医疗健康领域最具确定性的“长坡厚雪”。

从资本市场的角度看，方舟健客已通过独特的商业模式，在慢病管理领域建立了先发优势。慢病市场的庞大规模，以及活跃度高、平台忠诚度强且付费意愿强烈的高质量用户持续积累，使其具备持续放大的商业潜力。

加之公司大力探索布局AI领域，为公司未来业绩增长、估值修复奠定了坚实的基础。

日前，天风证券发布研究报告称，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》在基础层面的部署为产业发展提供了长期制度性保障，有助于缓解当前AI发展中算力不足、数据供给部分质量不高等瓶颈。未来随着基础能力的持续完善，国内AI产业链有望实现规模化扩张与良性循环。而在其建议关注的各类“人工智能+”的相关企业中，亦覆盖了方舟健客。

近年来，随着AI领域的大规模爆发，AI技术的加持有望重塑医疗行业效率与商业模式。作为国内互联网医疗头部企业，方舟健客紧跟时代浪潮，在AI领域持续探索。

2023年，方舟健客探索上线智能客服助手，并先后与腾讯云、腾讯健康深化技术层面的战略合作。升级**“AI+H2H”服务平台**后，拥有AI预问诊智能体、AI客服助理、AI采购助理、AI创作助理四大核心产品，着力从“工具”变为“协作者”。通过AI产品加持，实现提质增效。例如AI预问诊智能体能为医生减负；AI客服助理可为患者提供全程的用药管理，既提升了患者的用药依从性，又压缩了人工运营开支等。

长远来看，方舟健客所处的慢病管理市场具备广阔的市场空间，不仅为企业自身打开了巨大的想象空间，其业务探索也为整个行业提供了可借鉴的发展路径。随着行业爆发和公司战略持续落地，其成长不仅限于一个企业的崛起，更折射出中国大健康产业的广阔未来。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。