白酒变局，透视酒企穿越周期之道_风闻

今年以来，在科技股的带动下，A股市场表现十分突出，近期沪指甚至创出了十年来新高。然而，在这轮市场的表现中，曾经被资金热捧的白酒板块，却显得有些沉寂。

业绩层面，从目前已披露的白酒上市公司半年度业绩来看，白酒企业面临的压力不小。

作为曾经A股市场长期投资价值属性最突出的板块之一，白酒行业的整体价值自然不容小觑。但考虑到当前白酒行业的调整周期以及未来发展趋势，白酒类上市公司能否重新恢复增长，哪些白酒企业能够脱颖而出成为龙头，成为行业关注的焦点。

值得注意的是，白酒企业水井坊（600779.SH）最近获得了行业内外以及资本市场的高度关注。Wind显示，截至8月25日，今年以来投资机构共对水井坊进行了36次投资评级，全部为“强烈推荐”、“买入”、“增持”、“跑赢行业”等评级，足以见得资本市场对于水井坊一系列动作与战略的看好。

从白酒行业的视角观察，水井坊究竟做了些什么？又做对了什么？本文将以水井坊为例，分析白酒企业在行业调整周期下的突围路径。

**白酒大变局，酒企如何穿越周期？**今年特别是二季度以来，白酒行业整体呈现什么样的态势？从纵深视角看，周期的调整又为行业提供了哪些机会？

浙商证券在研报中称，白酒企业二季度回款均有不同程度的放缓，6月部分区域动销下滑达50%以上，白酒行业整体库存有所积累，叠加电商618促销影响，酒企批价普遍承压，仅部分单品批价能保持坚挺。

不过，纵览白酒行业发展历史，政策等外围因素对行业的影响只是阶段性的，对行业长远发展影响有限，有时甚至会促使行业转型升级发展。如2012年相关外部影响，让白酒企业业绩短期承压，但随着经济发展带动消费需求复苏，白酒企业在2015年开始迅速恢复增长。

除此之外，白酒行业历次行业调整带来的另一个启示是：每一轮行业调整期，都代表着每一次行业格局调整机会。

2012-2013年的调整周期后，行业头部企业中贵州茅台成功登顶，领先优势保持至今。腰部企业中，山西汾酒凭借成功的全国化战略进入行业前三，古井贡酒和今世缘也凭借省内深耕战略取得不俗表现。与领跑者相比，也有部分酒企在接下来的10年上行周期中，业绩持续跑输行业。

因此，当前这一轮白酒行业调整周期，虽然短期对白酒企业带来了一定压力，但长远来看，这也是时代赋予白酒企业的发展窗口期。如果错过这轮窗口期，悲观些说，有些白酒企业或将在产能持续优化的过程中被淘汰。

华西证券认为，在上一轮白酒行业周期中，不同酒企之间最终产生分化的原因，蕴含在战略选择、调整完善、体系大成这三个阶段中。

参考以往白酒行业调整周期的变化趋势，在当前这个行业发展关键节点，白酒企业需要在战略、产品、渠道、社会责任等层面作出正确的判断并淬炼内功强化自身。

首先在战略上，白酒企业面临的第一个重大问题是方向问题，是选择品牌向上还是下沉发展，是推进全国化还是深耕区域市场，如果酒企不能作出适合自身发展的战略判断，可能会错过当前发展的最佳时间窗口，导致后续追赶的投入产出比降低。

在确定战略方向后，酒企需要从产品、渠道建设、组织能力等多方面完善体系，打造出长期战略的最佳执行团队，加之营销、销售、管理体系的配合，同时兼顾社会责任，强化整体实力，这样才能成功穿越周期，取得高质量增长。

近年以来，水井坊围绕上述战略重点的一系列动作，受到了市场和资本的认可，或为行业内外提供了一个观察样本。

水井坊样本：品质、渠道、社会责任三板斧在白酒行业上市公司中，水井坊是十分特殊的。它是白酒行业第一家也是唯一一家被外资控股的上市公司，在公司治理上呈现出不同的特征，近年以来其在产品、渠道、社会责任等方面的举措极具借鉴意义。

在产品上，水井坊顺应行业发展趋势和当前消费需求变化，一方面坚持高端化布局，推出了更高端、品质更优的“第一坊”品牌。在白酒行业“消费降级论”流行的当下，水井坊逆势布局高端白酒，这一看似矛盾的现象背后，实则反映了公司对行业的深刻思考，以及在短期利益和长期价值之间的抉择。

另一方面，对于当前流行的低度酒消费趋势，水井坊同样十分重视。公开信息显示，水井坊目前已经研发并在部分区域市场试点推出了38度以下产品。在低度酒业务探索上，水井坊较为克制，坚持主业，目前研发产品均为白酒产品，并未布局果酒、气泡酒等其他新品类。

在渠道上，水井坊的优越之处不仅体现在行业库存增长后的应对，更体现在前期在库存管理上的稳健以及当下对经销商的托举。

资料显示，水井坊一直有着注重库存和价值链管理的传统。在此前行业普遍通过经销商压货扩大营收的情况下，水井坊是行业内为数不多将社会库存天数作为管理层KPI进行考核的公司。同时，早在2023年行业库存问题初见端倪时，水井坊就率先启动了去库存，这为其后来的稳健发展奠定了基础。

行业进入深度调整期后，水井坊在通过停产、回购等措施稳价控量，保障经销商权益的同时，开始为部分经销商授予信用额度，在严峻的市场环境中给予经销商最实际的支持，巩固经销商信心。

得益于前期的稳健政策，水井坊开放信用销售的时间节点比许多同行企业更晚，这也成为其进一步发力渠道、赢取市场份额的有效手段。

在社会责任上，水井坊的做法同样值得借鉴。以一个小细节为例，众所周知，白酒的原料仅有粮食和水，是一种通过发酵、蒸馏等核心工艺开放酿造、自然酿造的产物。在这个过程中，发酵产生的酒糟味儿难以避免。这种气味虽然对健康无害，但部分人群可能较难忍受。

在当前的白酒企业中，水井坊是唯一一家位于特大都市主城区的白酒企业。为避免酒糟味儿对周边城区人们生活造成影响，水井坊一方面严格遵守相关规定，另一方面积极解决问题，不断地投入技术改造，履行高于法规要求的社会责任。

去年8月，国际权威指数机构MSCI发布的环境、社会和治理（ESG）评级显示，水井坊ESG评级提升至“BBB”级，这是水井坊2022年来连续两年保持评级提升。目前，在白酒行业中，水井坊的ESG评级仅次于贵州茅台的“A”级，在白酒行业处于领先位置。

水井坊在品质、渠道以及社会责任上的坚持和坚守，主要来自于其稳定的治理架构带来的长期战略定力。作为国际酒业巨头帝亚吉欧在中国的重要布局，水井坊在公司治理与运营上始终与控股股东保持着密切的联系，引入了更国际化的管理体系，使其战略执行具有强大的制度保障。

在帝亚吉欧入主的十余年间，即便管理层出现了变动，水井坊始终保持着长期主义的战略布局，保持着稳健的运营。在长期价值导向下，即便面临着短期波动，水井坊仍坚持追求消费者、渠道、酒企、社会的和谐共赢。

在白酒行业，这种长期主义的战略布局以及稳健执行，是十分难能可贵的。一旦周期调整结束，成功穿越周期的酒企，便能顺理成章地处于领跑地位。

结语：飘风不终朝，骤雨不终日。面对行业调整周期，需要风物长宜放眼量，国内消费振兴的长期趋势不变，7月底以来的一系列促消费政策已经为白酒行业复苏释放出积极信号。这种情况下，以水井坊为代表的白酒企业正通过一系列举措淬炼内功，持续强化自身优势，在长期主义和战略定力下，有望率先迈入新增长周期，给行业以示范和信心。