马可波罗IPO前突击分红27亿，实控人拿走近20亿_风闻

2025年8月15日，证监会核准马可波罗瓷砖IPO注册生效，这家瓷砖行业龙头历经三年波折终于叩响资本市场大门。然而，从募资规模腰斩到估值高于同行，再到实控人主导的“突击分红”，一系列争议让其上市之路仍存待解之题。

募资从40亿到23亿的收缩逻辑

马可波罗瓷砖的IPO征程堪称“持久战”。资钛发现，自2022年6月首次递交招股书拟登陆深交所主板，同年9月获受理后，2023年3月因“需进一步落实事项”被暂缓审议，核心争议集中在应收账款周转、环保投入等财务细节。经过多轮问询补充，直至2024年11月才再次上会通过，2025年8月完成注册，距挂牌仅剩3-6个月。

这一进程背后，是家居建材行业的整体承压。2022-2024年，房地产调整、原材料波动叠加消费疲软，瓷砖行业营收增速普遍降至个位数，中小企业生存困难，头部企业通过上市破局的需求更迫切，但监管对传统行业募资合理性的审核也更严格。

最受关注的是募资规模的“大缩水”。2022年首次披露时拟募资40.18亿元，计划投入绿色生产基地、数字化转型等四大项目；2024年更新招股书时，募资额骤减至23.77亿元，缩减幅度达40.8%，其中“绿色智能生产基地”投资从15亿元砍至8.5亿元。

公司给出的解释有两点：一是市场需求变化，房地产调整导致瓷砖下游需求疲软，部分产能扩张计划重新评估；二是自身资金状况改善，2022-2024年经营现金流净额稳定在12.3-15.6亿元，资产负债率从58.2%降至45.3%，对外部融资依赖降低。

但市场质疑指向业绩增速放缓。招股书披露的2025年1-9月财务预测显示，公司预计营收85-90亿元（同比增3.5%-9.2%），归母净利润10.5-11.5亿元（同比增2.8%-12.5%），增速较此前双位数明显下滑，这可能影响了监管对其募资必要性的判断。

22.6倍PE是否合理？

随着注册生效，发行定价与估值争议浮出水面。据市场消息，马可波罗拟发行不超过4.5亿股（占发行后总股本≥10%），按23.77亿元募资额测算，发行价约5.28元/股，对应市值237.7亿元，市盈率（TTM）达22.6倍。

这一估值显著高于同行水平。同期A股瓷砖行业平均市盈率16-18倍，头部企业东鹏控股、蒙娜丽莎分别为18.5倍、19.8倍，马可波罗的“溢价”引发分歧。

支持方认为龙头地位支撑溢价：2022-2024年公司市场占有率6.8%-7.5%，连续三年行业第一；线下门店超5000家覆盖300余城市，线上营收占比从8.5%升至12.3%，渠道优势明显；且在绿色生产、智能制造领域的投入，符合政策导向，长期增长可期。

反对方则担忧业绩支撑不足：2025年1-9月增速不足10%，低于行业景气周期水平；瓷砖行业技术壁垒低、竞争激烈，若原材料涨价或需求进一步疲软，业绩可能下滑；叠加2025年A股震荡、家居板块信心未完全恢复，高溢价发行或面临认购不足风险，甚至存在破发可能。

实控人**“突击分红”是否为降募资？**

控制权与分红问题，是市场关注的另一焦点。招股书显示，实控人黄建平通过直接及间接持股，发行前持有72.3%股份，发行后仍超65%，拥有绝对控制权。

从公司治理看，高持股比例利于决策效率，但也存在“一股独大”风险。不过目前关联交易规模较小，2022-2024年关联销售、采购占比均低于2%，暂未发现明显利益输送。

真正引发争议的是“突击分红”。2022-2023年，公司分别分红12亿元、15亿元，合计27亿元，而同期归母净利润仅11.2亿元、10.2亿元，分红率高达107.1%、147.1%，远超A股30%-50%的平均水平。其中，黄建平及其一致行动人获分红近20亿元。

巧合的是，大额分红后募资规模从40.18亿元缩减至23.77亿元，市场质疑：是否通过分红向实控人输送利益，同时降低募资需求以减少股权稀释？

公司回应称，分红基于稳定现金流与盈利预期，旨在回报股东且不影响经营，募资缩减是因项目需求调整，与分红无直接关联。但监管层多次问询分红合理性、资金来源及募资变化逻辑，投资者疑虑仍未完全消除，若后续无法进一步解释，可能影响上市后市场形象与股价表现。（资钛出品）