小鹅通赴港交所递表：微信紧箍咒高悬，风险巨大，难成独立品牌_风闻

文 | 大力财经

8月22日，小鹅通在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

从优势层面来看，小鹅通有着坚实的市场基础。它用10年时间构建起覆盖全生命周期的SaaS工具箱，是交互型私域运营的“头号玩家”。

以2024年收益计，小鹅通已是中国最大的交互型私域运营解决方案供应商，市场份额达10.0%。并且在2022 - 2024年期间，是中国前五大私域运营解决方案供应商中收益增长最快的。

小鹅通还拥有强大的股东阵容，腾讯、喜马拉雅、高成投资、IDG资本等知名大厂和投资机构纷纷入局。

从行业趋势看，中国私域运营解决方案市场前景广阔，预计2024 - 2029年规模将从119亿元增至258亿元，交互型私域子赛道规模更是从52亿元飙升至138亿元。小鹅通站在行业爆发与公司盈利的双重风口中。

财报数据扭亏为盈

2022 年至 2024 年，小鹅通的营收分别为 2.99 亿元、4.15 亿元和 5.21 亿元，复合年增长率为 32.0%。2025 年上半年，营收从 2024 年同期的 2.42 亿元增加 26.4% 至 3.06 亿元，增长趋势明显。

小鹅通在 2024 年实现扭亏为盈，当年的经调整净利润为 0.66 亿元，经调整净利润率为 12.7%。2025 年上半年，经调整净利润从 2024 年同期的 0.33 亿元增加 78.7% 至 0.59 亿元，经调整净利润率为 19.3%。经营活动现金流方面，2024 年公司录得 1.08 亿元经营活动净现金流入，但 2025 年上半年现金流降至 720 万元。不过总体来说，盈利状况在改善，现金流也有一定的基础。

截至 2025 年 6 月 30 日，小鹅通拥有 1838 名关键客户。2022 年至 2025 年上半年，每名关键客户的平均收入分别为 7.77 万元、10.26 万元、11.16 万元及 12.82 万元，关键客户的收入占比也从 7.1% 提升至 38.1%，净收入留存率维持在较高水平，分别为 115.9%、128.4%、117.0% 以及 117.5%。

小鹅通平台上的商户多次出现虚假宣传、非法荐股等问题，导致平台被监管部门处罚，还登上了 “电诉宝” 投诉榜单前列，这对其品牌声誉造成了损害，在监管趋严的大环境下，合规成本可能进一步上升。

小鹅通上市背后的挑战

当然，小鹅通上市之路并非一片坦途。存在生态依赖风险。其业务高度绑定微信生态和腾讯的云计算资源，腾讯既是最大供应商又是客户，这种关系可能削弱其独立性。

业务严重依赖微信生态，像公众号、小程序等都是其重要的运营载体。

一旦微信生态政策调整或腾讯相关业务有变，小鹅通的服务稳定性可能受冲击。

微信一旦对公众号的推送规则、小程序的功能限制等进行调整，小鹅通平台上的商家运营和用户触达就可能受到毁灭性影响。

合规问题是潜在“雷区”，平台商户曾因虚假宣传、非法荐股等被监管处罚，消费者投诉量居行业前列，品牌声誉受损。在数据安全、隐私保护法规趋严的当下，合规成本可能进一步增加。

有赞、凡科等竞品通过品牌延伸切入教育赛道，垂直SaaS竞品如微乐播、倍效直播等也在抢占市场，小鹅通的市场份额可能被稀释。而且小鹅通过度依赖第三方云计算供应商，前五大供应商采购占比超60%，成本议价能力弱。一旦供应中断或成本上升，服务稳定性和利润空间都会受影响。

小鹅通若成功上市，对私域运营和SaaS行业意义重大。一方面，它将为行业发展提供更多信心和动力，吸引更多企业和资本关注私域赛道，推动行业进一步发展。

未来走向何方

大力财经认为，小鹅通能否成功上市并在资本市场上站稳脚跟，关键在于能否有效平衡生态依赖与合规风险，强化竞争壁垒。

小鹅通需要在提升研发能力、拓展市场份额、加强品牌建设等方面持续发力，以技术创新和服务升级来赢得市场和投资者的认可。在此，也抛出一个问题：在竞争如此激烈的私域SaaS赛道，小鹅通能否凭借上市的契机，成功突破重围，成为真正的行业巨头？