重新认识Keep：港股AI应用板块的“启明星”_风闻

新一轮科技浪潮正重塑资本市场对“工具”应用类公司的估值逻辑。

今年以来，拥抱AI的垂类应用如多邻国、美图等均实现市值跃升，展现出市场对优质AI应用的追捧。

上半年，运动科技平台Keep提出“All in AI”战略后，也通过上半年业绩初步验证AI转型成效。财报显示，Keep实现营收8.22亿元（人民币，下同），非国际财报准则下经调整净利润1035万元，AI驱动平台架构转型，并推动经营结果扭亏为盈。

那么，已经成为港股市场稀缺“AI+运动科技”公司的Keep，能打造出最具潜力的AI应用吗？

AI应用龙头引爆资本市场 业绩与估值双双起飞

2025年，AI应用已成为资本市场最关注的板块之一。

无论是美股的AppLovin、多邻国，还是港股的美图，均因AI转型而获市场重估。从共性来看，这些头部垂类应用依托移动互联网时代的积累切入AI，并迅速在业绩上体现成效。

教育科技领域，多邻国在全面转向 AI-First 后，上半年营收同比增长40%至4.8亿美元，市值突破150亿美元，市场给予超过百倍的估值；影像科技领域，美图多年亏损后收缩部分传统业务，凭AI实现扭亏，净利润同比增长超70%至4.67亿元，市值接近500亿港元。

从“工具”走向AI原生，成为垂类应用释放新一轮成长性的关键。

乘着这股东风，运动科技的“头号玩家”Keep也在今年全面转向AI公司。上半年，公司主动“瘦身健体”，精简非核心的低毛利的居家大器械业务，聚焦运动科学与运动美学两大板块，提升整体经营质量与AI业务专注度。

事实证明，拳头只有缩起来才能更好地打出去。财报显示，Keep毛利率由上一年度同期的46.0%提升至52.2%。同时，AI技术正推动成本效率提升和盈利模式转型，AI教练等产品让订阅业务更加满足“千人千面”的服务需求，平台会员渗透率从去年同期11.1%提升至12.4%，用户付费意愿增强。

半年报的扭亏为盈，意味着Keep与多邻国、美图类似，兑现了AI商业化逻辑，进入了AI驱动的新估值周期。

从多邻国、美图到Keep的转型成功，说明AI能够显著拓展垂类应用的成长空间，并带来更大的估值弹性。问题在于，谁能在下一阶段脱颖而出，成为真正意义上的全民级AI应用？

孵化全民级AI应用 垂直赛道王者为何一路领跑？

全民级AI应用，更可能诞生于拥有深厚数据壁垒和高频刚需场景的垂直领域领跑者，而非从零开始的创业公司或侧重AI基建的巨头。

首先，头部垂类应用积累的海量场景数据是AI时代的“金矿”。

Keep宣布“All in AI”后，国泰君安就指出，Keep聚焦垂类场景，数据聚焦运动，有足够的规模性、全面性和复合性。

依托超过4亿用户数据训练的模型Kinetic.ai，Keep推出了AI教练“卡卡”，通过多模态交互实现智能方案生成和实时反馈，将线上训练体验进一步拉近至线下私教模式。

这意味着Keep的服务形态从内容销售向陪伴式训练转变，为ARPU值提升打开空间。上半年，Keep每名月活跃用户的每月平均收入从去同期的年5.8元同比增加至人民币6.1元，大幅提升4.5%。这也反映出Keep基于高质量数据打造了“好用”的AI。

除数据外，AI的落地也离不开软件与硬件协同，部分“工具”类应用早期的硬件布局形成了生态级闭环优势。

比如，Keep在装备、服装、穿戴等高潜力硬件品类上的布局，与AI应用形成闭环体验，提升用户为产品和服务付费的意愿。上半年，Keep发展装备、服装、穿戴等高潜力品类自有品牌运动产品板块实现营收约4.0亿元，毛利率同比提升3.3个百分点。

同时，与硬件厂商合作形成的更大生态扩大了数据来源，有助于AI应用的迭代优化。上半年，Keep与更多智能穿戴设备对接，比如接入苹果旗下Beats品牌发布的Powerbeats Pro 2运动耳机，拓展心率等实时数据采集。可以预见，随着越来越多厂商在智能穿戴领域加大投入，Keep等优质应用能够触达更广阔的用户群体。

最后，相比聚焦做AI“水电煤”的巨头，垂直领域玩家在应用层更专注落地和场景优化。

上半年美图等AI应用估值飙升之时，华泰证券等机构提到一个关键因素：在更进一步的垂直场景应用中，国内应用在产品设计、迭代能力、用户反馈等维度均有优势。

Keep在上半年持续优化自研微调模型Kinetic.AI，并快速推出多款AI产品，并试水海外市场，展现出敏捷的执行力。无论是AI教练、AIGC课程生产、智能助手Kiri，还是面向海外健身人群的个性化健身训练产品FitPulse和AI饮食记录管理产品Calcut，都证明Keep正形成完整的AI产品生态，加快商业化落地。其中，AI教练抓住AI饮食记录这一典型高频刚需场景，对App DAU的留存率攀升至79%，展现出显著产品留存优势。

从数据积累到生态闭环，再到产品留存，垂直领域领跑者具备更强的先发优势。下一个全民级AI应用，大概率会由这些公司孵化。而随着多邻国、美图、Keep的成功转型，AI应用的“英伟达时刻”渐行渐近，这轮科技重估的浪潮更加澎湃。

AI牛市估值逻辑变迁 Keep站在全民运动的黄金赛道

市场正进入以AI为核心的新一轮科技牛市。8月，高盛时隔半年再次明确表态“做多中国”，提出“ 科技股业绩爆发，AI成最大催化剂”。

值得关注的是，与2017年依靠流量驱动的行情不同，本轮牛市更强调技术落地与商业化效率，市场关注的焦点已转向AI订阅收入的占比和利润率。

因此，多邻国以AI驱动的个性化学习模式，赢得超过百倍市盈率；美图依靠AIGC重塑影像美学与电商设计，获得近五十倍估值。

与多邻国（语言学习）、美图（影像美化）类似，运动健身是兼具高频、刚需和个性化特征的优质场景。尤其在中国这样拥有庞大人口基数和日益增强健康意识的市场，运动科技产业正处在黄金发展期。

Keep通过AI教练等功能改进“教与学”关系，弥补了优质教练稀缺的痛点，也展现出与多邻国类似的成长逻辑。

当前，相对于喝到这轮AI重估行情“头啖汤”的Applovin、多邻国、美图等公司，Keep估值仍在相对低位。随着本次半年报初步体现AI战略的成效，市场有望重新定价Keep，公司正站在估值模型切换的起点。

注：企业价值/收入（倍）；数据来源：Wind

短期来看，AI硬件迭代将带来密集催化。下半年，苹果iPhone 17系列、Meta的Hypernova、阿里的夸克AI眼镜等AI手机、智能眼镜等产品密集发布。从历史看，应用端两次飞跃都依赖硬件革新（个人电脑、智能手机），如今巨头加码智能穿戴，将为AI应用爆发奠定条件。

**长期来看，中国庞大的运动市场也有足够空间孵化全民级AI运动应用。**IDC报告显示，全球 AI +健身市场规模2025年将达320亿美元，年复合增长率还高达31%。而在AI运动健身赛道，Keep手握2249万平均月活用户和280万平均月度订阅会员，以软硬件协同布局触达更多人群，无疑已经卡位成功。

依托现有的网络效应和不断提升的用户粘性，Keep有望成为一个以“运动科学”为核心的全民级AI平台，增长空间和估值天花板也将随之打开。

来源：港股研究社