旺山旺水：“国产伟哥”空载起飞_风闻

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

生物医药作为和人工智能、新能源齐名的三大财富风口，在投资市场热度居高不下。由于小分子药物稳定可靠，近百年来一直是制药行业的中流砥柱，当然也成为投资者眼中的香饽饽。

上月底，来自江苏的苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（下称旺山旺水）二次递表向港股市场发起冲击。值得注意的是，此次递表前旺山旺水研发的盐酸司美那非片（昂伟达）刚刚获得了国家药监局上市批准。

作为新一代“国产伟哥”，昂伟达是第二款进入市场用于治疗男性勃起功能障碍的国产新药。众所周知，小蓝片万艾可风靡全球，为辉瑞创造了几十亿美元的丰厚回报。那么手握昂伟达的旺山旺水此次赴港能一硬到底吗？

业绩骤降，资金紧缺

早在今年1月，旺山旺水就向港交所递交了招股书，募集资金用于建设青岛工厂、新药研发、强化销售及营销能力等多个项目。成立于2013年的旺山旺水由中国科学院上海药物研究所研究员沈敬山一手创办，聚焦病毒感染、神经精神及生殖健康三大医疗领域。

有上海药物研究所的鼎力支持，旺山旺水走过了十二个年头。不过在小分子创新药领域，旺山旺水还只是个“小白”。据招股书披露，2023至2025年前四个月，其收入分别约为2亿元、1183.2万元和1295.8万元。

可以看出旺山旺水的营收走势出现了骤降，虽然今年有复苏迹象，但能不能达到前年的水平都很难说。至于盈利就更别考虑了，创新药历来是个烧钱的赛道。报告期内，旺山旺水只有在2023年实现盈利642.7万元，其余年份均为亏损状态。

除了营收和净利润两项数据不好看之外，其他财务指标同样难言美丽。截至今年四月底，其账面现金及现金等价物余额为7283.3万元，同比下降40.22%。经营活动现金流量净额自去年开始由正转负，说明销售收入难以覆盖经营开支。

换言之，现在的旺山旺水非常缺钱，这也是其急于上市的原因之一。从财务数据分析，收入骤降是引发资金流吃紧的首要因素。如果营收保持正常水平还能继续健康运转下去。显然旺山旺水在产品上出现了问题。

2020年底新冠疫情突然暴发，这场全球性的公共卫生事件让很多药企成功出圈，旺山旺水就是其中的一员。2021年研发的新冠口服药民得维在乌兹别克斯坦上市，成功打入中亚市场。彼时国盛证券曾经预测，民得维销售额有望达到176亿元。

凭借新冠特效药的光环，旺山旺水引起了众多资本的极大关注。中财奇虎、苏州产投、君实投创、予飞投资等机构纷纷下注，多轮融资过后旺山旺水估值一度超过40亿元。

然而随着疫情的悄然离场，民得维的需求大幅下降。虽然2023年初又成功在国内获得批准成为官方推荐的复阳用药，但是2022年12月我国早就解除了管控，民得维已然错过了最佳上市时机。

据招股书披露，2023年旺山旺水依靠民得维获取的里程碑及权利转让款、特许权使用费累计1.96亿元，占当期营收比例高达98.23%。而截至今年前四个月，这一数据已经降至27.3万元。

失去民得维这头现金奶牛，旺山旺水业绩自然一落千丈。当然除了病毒感染用药之外，还有昂伟达这张王牌。不过在伟哥这条赛道上，昂伟达想要出人头地并不容易。

百亿ED，内卷加剧

商业市场中，越是难以启齿的可能才是闷声赚大钱的行业，例如废品回收、情趣用品、游戏代练。都说人到中年力不从心，尤其快节奏、压力大的社交应酬让很多男性一到四十就产生了些许难言之隐。

据《中国男科疾病诊断治疗指南》显示，我国40岁以上的男性ED患病率高达40.5%。为了解救“性”福，抗ED药物成为中年男人新宠，当然也造就了一个百亿市场。

2019年国内ED治疗市场规模为42.8亿元，去年已经扩大至93.1亿元，5年复合年增长率为16.82%，预计2028年市场规模将突破150亿元大关。ED药物赛道的蓬勃向上无疑正好给昂伟达提供了大展拳脚的舞台。

毕竟民得维需求场景太过单一，而ED用药则是一门长久生意。据悉昂伟达口服30分钟就可见效，半衰期8到11个小时，持续时间更合理，而且可以和酒精饮品同时服用，适用人群广、副作用相比西地那非、他达拉非更小。

早在2022年9月，昂伟达已经在乌兹别克斯坦上市，今年7月正式登陆国内市场。那么旺山旺水能靠昂伟达实现翻身，过上好日子吗？

此前国内抗ED药物市场由国外品牌垄断，例如大名鼎鼎的进口“三剑客”万艾可、希爱力、艾力达。不过随着万艾可、希爱力在国内专利保护相继到期，国产大批仿药接连面世，国内ED赛道早已百花齐放。

比如2014年白云山发布了“金戈”，2016年亚邦药业推出了“万菲乐”，2019年齐鲁制药仿制他达拉非的“神度”。除此之外，天士力、常山药业、成都地奥、深圳海王、东阳光药业等一大批药企都开始下场分食。

当市场不断出现搅局者也就意味着钱越来不好赚了。去年白云山金戈收入10.34亿元，出现了19.8%的下滑。这也是金戈自2014年上市以来首次出现颓势。毫无疑问，金戈走下神坛和竞品越来越多有着直接的关系。

明星大单品况且如此，白热化的内卷对昂伟达这个新手肯定会更不友好。不过站在消费者角度，选用ED药品可能不会关心进口还是国产，而更在乎效果和价格。

人对新事物都有猎奇心理，如今昂伟达热度大涨，正是旺山旺水突击市场的最佳时机。只是想要成为畅销药品，还需要对产品定价、渠道推广、宣传普及等方面下一番功夫。不巧的是，商业化落地恰恰是旺山旺水的短板。

商业化变现任重道远

初创科技型企业向来有两大困境，一是缺钱，融资难，二是商业化征途崎岖。如果上市成功，旺山旺水便没有了资金烦恼，但接下来面临的便是更加严峻的问题：商业变现。

据招股书披露，旺山旺水的商业变现途径有四个方向：对外授权主要是和君实生物合作共同研发推广的新冠药品；CRO服务简单理解为研发外包；药品销售则是昂伟达产生的销售收入；知识产权转让是通过售卖生产专利获益。

在2024年以前，对外授权和CRO撑起了旺山旺水的大部分营收，说明其商业模式更多是靠和外部企业的技术合作，产品推广销售全由第三方药企负责。

然而今年却来了个大变样，截至4月30日，知识产权转让和药品销售收入分别为1000万元和259.4万元，成为第一大、第二大业务。对外授权和CRO二者营收占比已经降至2.8%。

知识产权转让是一次性买卖，根本成不了企业的核心动力。那么销售药品将会成为旺山旺水未来营收最大的依仗。都说“兵马未动，粮草先行”，去年6月旺山旺水连云港工厂已经正式投产，年设计产能1亿粒胶囊及6亿粒片剂。

除了连云港之外，青岛工厂也正处于施工设计阶段，预计2026年末竣工，年设计产能2亿粒片剂和750万剂外用制剂。显然旺山旺水准备开始从幕后走向台前自力更生。只是如此大规模的扩产增能未来能消化得了吗？

截至今年前四月，连云港工厂片剂利用率只有1.3%，胶囊因无商业化产品尚未生产。在战略上，连云港、青岛两个工厂正好一南一北辐射全国。而且研发的抗抑郁新药LV232将于2026年下半年完成Ⅱ期临床试验，距离上市指日可待。

为了新药旺山旺水做足了准备，只是即使解决了产能，销售不出去终究是纸上谈兵。目前其研发团队145人，业务开发及商业化团队只有24人。此前昂伟达主要在乌兹别克斯坦销售，如今转战国内就需要打造一支能征善战的销售团队。

虽说相较初次递表前增加了10人，但20多人的团队去开拓偌大的国内市场显然有些力不从心，更何况新药的推广还要耗费大量的资金。不排除未来依旧采取和第三方药企合作的可能，维持商业化活力，只是这样的旺山旺水不仅丢失了主动权还失去了发展空间。

结语

ED治疗、抗抑郁、病毒感染都是非常有潜力的赛道，这三大领域也让外界对旺山旺水充满了想象。但是从财务数据上看，旺山旺水的发展还处于“有骨无肉”的框架阶段，商业模式没有完全跑通。

当然随着昂伟达的面世，旺山旺水或许会血肉丰盈。不过参照如今国内ED市场的情况，昂伟达想要出圈获得大众认可还尚需时间。除此之外旺山旺水还必须解决产品青黄不接的问题，才能让商业化之路走得更远。