小米历史最佳成绩，资本市场为何不买单？_风闻

作者：308

编辑：经纬

尽管小米交出了一份史上最佳的财报，但资本市场的反应并不积极。

8 月 19 日，小米集团发布了截至 2025 年 6 月 30 日的第二季度财报，从整体营收表现和净利润的角度来看，这份财报可以说是小米集团上市以来的历史最佳成绩。

然而，对于这份成绩，资本市场反应平淡，甚至还颇有一丝看衰之势。

从股价来看，8 月 20 日港股开盘之后，小米集团的股价先是出现了高达 3.85% 的下滑，随后才开始逐步恢复，截至当日收盘，小米集团股价微涨 0.29%——可以说是聊胜于无了。

到 8 月 21 日，小米集团的股价又在开盘后下滑。

与此同时，根据高盛 8 月 20 日发布的研报，尽管小米二季度业务基本符合预期，并且也维持了「买入」评价，但其对小米的目标价从 69 港元下调至 65 港元。无独有偶，汇丰研究也在维持小米集团「买入」评级的同时，下调了小米的目标价。

资本市场的反馈，也引发了外界对于小米的疑问：看起来如此亮眼的成绩，是否存在着某种不易为人所知的隐忧？

大家电和汽车业务，成增长引擎

小米给出的这份二季度财报，确实充分体现出了这家巨头级企业的风头正盛。

一个简单的数字是：无论是总收入还是净利润，小米都创造了历史新高度。

财报显示，小米二季度总收入为人民币 1160 亿元，同比增长幅度为 30.5%。这也是小米有史以来单季度达到的最高营收水平，同时也是小米连续三个季度实现单季度营收过千亿。

从净利润为来看，小米二季度净利润为 108 亿元人民币，同比幅度更是高达 75.4%，这同样也是小米单季度获得的最佳利润表现。

那么，作为一家营收规模庞大的商业巨头，小米在业绩上取得如此增长幅度的核心引擎是什么？

答案是：IOT 与生活消费产品业务，和汽车业务。

具体来看，在 2025 年第二季度，小米的 IOT 与生活消费产品业务收入达到了 387 亿元，同比增长 44.7%——这同样是小米这一业务板块有史以来的最高水平。

拆分来看，小米智能大家电的收入也创造了历史新高度，同比增长了 66.2%。其中在炎炎夏日，小米二季度空调产品出货量超过 540 万台，同比增长超过 60%，创造了历史新高度。除此之外，冰箱出货量同比增加 25%，洗衣机同比增加超 45%。

站在这个角度来看，小米确实在智能大家电领域实现了很好的增长，这也得益于小米一直以来坚持的 AIOT 战略。

值得一提的是，在小米的 IOT 与生活消费产品业务板块中，小米平板的全球出货量也同比增加了 42.3%，实现了全球范围内的最快增速。

再来看汽车业务。

二季度，小米智能电动汽车以及 AI 等创新业务收入为人民币 213 亿元，其中智能电动汽车业务收入为人民币 206 亿元，相比于 2024 年同期的 62 亿元，实现了超过 230% 的同比增长幅度。

这个营收数字，首先得益于小米二季度交付了 81302 辆汽车，同比增长了 197.7%；与此同时，小米智能电动汽车的平均售价也同比提升了 10%，主要是由于售价较高的小米 SU7 Ultra 所致。

更令人瞩目的，是小米智能电动汽车等创新业务的毛利率表现。

数据显示，二季度小米智能电动汽车以及 AI 等创新业务的毛利率为 26.4%——作为对比，去年同期这一数字为 15.4%，同比增加了超过 11 个百分点。

考虑到智能电动汽车业务在这一业务板块中的核心主体地位，我们可以得出一个结论：小米的汽车毛利率已经远远超过特斯拉在 2025 年二季度的 17.2%。

在极度内卷的汽车行业，小米给出的这个汽车毛利率数字是恐怖的。

值得一提的是，在财报电话会议中，小米集团总裁卢伟冰表示，小米的智能电动汽车业务有希望在 2025 年下半年实现单季度盈利。

从以上情况整体来看，作为一家拥有多元化业务属性的科技巨头，小米依旧在持续的业务扩张中增长自身的体量——这其中，智能电动汽车业务给小米的营收增长提供了强大的支撑，而且还有很大的发展空间。

智能手机基本盘，究竟稳不稳？

对于小米来说，在看似百花齐放的二季度财报中，也存在着一定的问题，而且这个问题涉及到了小米作为一家企业的根基——智能手机业务。

财报显示，小米二季度的智能手机业务的营收为 455 亿元，占据总营收的 39.3%，依旧扮演了小米集团基本盘的角色——不过，这部分的营收成绩，相比于 2024 年同期的 465 亿元，出现了同比 2.1% 的下滑。

与此同时，二季度小米智能手机业务的毛利率为 11.5%，相比于 2024 年同期的 12.1% 也出现了比较明显的下滑。

这也是小米集团所有重大业务板块中唯一下滑的一部分。

根据官方回应，小米智能手机业务营收下降的背后，是小米智能手机的平均销售单价出现了下降，从 2024 年第二季度的每部手机 1103.5 元下降到了今年二季度的 1073.2 亿元，主要是 2025 年 4 月发布的 REDMI A5 拉低了海外市场的 ASP。

如果从具体的市场数据来看，二季度小米手机在全球范围内的出货量为 4240 万台，同比增长幅度为 0.6%。根据小米在财报中引用的来自于 Canalys 数据，小米二季度在全球智能手机市场的出货量排名前三，占比 14.7%，这主要还是得益于小米的海外市场表现。

但是，如果放眼于中国市场，则小米手机的表现，却并不能令外界满意。

来自知名调研机构 IDC 发布的数据，二季度，小米在国内市场的智能手机出货量为 1040 万台，同比增加了 3.4%，也是前五命中唯一正增长的品牌——但在排名方面，小米却排在第四名，位居华为、vivo 和苹果之后。

值得一提的是，就在今年第一季度，小米在国内智能手机市场的出货量为 1330 万台，同比大增了 39.9%，而且位居整个榜单第一名的成绩。

这样的排名下滑，外界的感知还是比较强烈的。

对于毛利率的下滑情况，小米集团总裁卢伟冰在财报电话会议中表示，毛利率的下降，主要是因为部分零部件的成本上升，比如说内存价格上涨影响到了中低端机型的利润等。

与此同时，卢伟冰还表示，小米集团在 2025 年上半年仅仅发布了 6 款智能手机新品，相比之下，行业其他品牌的十几款甚至二十几款新品。他还强调，到第四季度，小米的智能手机新品会集中上市，届时智能手机毛利率会有所回升。

实际上，从小米智能手机业务近年来的发展来看，高端化依旧是其着力推进的核心要点。

在二季度财报中，小米也宣布了其在智能手机高端化方面的成绩，比如说二季度小米在（价格在 3000 元）以上的高端智能手机市场销量占比达到了 27.6%，同比提升 5.5 个百分点；其在中国市场 4000 元到 5000 元的智能手机市场排名第一，占比 24.7%。

从实际业务进展的角度，小米二季度在手机高端化方面最重要的努力，是将自研的玄戒 O1 处理器搭载在小米 15S Pro 机型中，从体验上来说颇有可圈可点之处。

但是需要明确的是，这款芯片并没有集成的自研 5G 基带，其技术含金量实际上是大打折扣的——因此对于小米来说，其在智能手机上的高端化还有很长的路要走。 

从优秀到卓越，小米未来该如何走？

如果从商业的角度来看，小米无疑是一家成功的企业，它在十五年的时间里，成长为一家年营收达到 3659 亿元（2024 年）的巨头。

关键是，近年来，它还成功实现了从智能手机和 IoT 业务到智能电动汽车业务的跨越——得益于此，在获得了如此庞大的体量之后，小米集团依旧还能够在成立的第十五年以相对较高的增长速度，继续扩大自己的商业版图。

但实际上，无论是日臻成熟的智能手机与 IoT 业务，还是刚刚起步的智能电动汽车业务，这一切的背后，都有一个核心逻辑：雷军，以及他所开创的小米模式。

雷军自不必言——抛开他的商业洞察、投资思维、极致勤奋、超强学习能力不谈，他本人是小米商业帝国的开创者和缔造者，也是商业世界里最知名的个人 IP 之一，而且是与小米强绑定的。

而在他所开创的小米模式下，「极致性价比」「用户参与」和「供应链重构」这三个曾经在智能手机商业大杀四方的绝招，同样也在智能汽车领域发挥了同样的效应。

当然，小米 SU7 与小米 YU7 的成功操盘，也得益于此。

不过，如果把小米在智能手机业务的发展和智能电动汽车业务的发展做一个简单的对比，我们会清晰地发现：小米也在试图通过行业的重大跨越，来实现商业模式的改变。

比如说，在 2018 年小米上市之前，雷军曾经在一场发布会上公开宣布：「小米所有硬件产品综合毛利率不超过 5 个点」。

当时，他希望通过这种方式来凸显小米的性价比，同时也是为了对外传递小米不依托于硬件挣钱、而是靠软件挣钱的商业思维——从而为小米上市后的市值打开一片空间。

但如今，世殊时异，小米其实也在努力改变自身的商业模式。

比如说，在整体市场格局一定、商业已经走向固化的智能手机层面，小米在过去几年时间里不断在追求高端化，整体毛利率也早已经提升到 10% 以上；在 IoT 业务方面，小米的毛利率不断攀升，在最新一季度的财报中，从 2024 年二季度的 19.7% 提升到 22.5%。

当然，更令人瞩目的，是小米的智能电动汽车业务，其毛利率也从 2024 年同期的 15.4% 提升到 2025 年同期的 26.4%——可以说是创造了一个不错的记录。

如果小米的智能电动汽车业务继续按照这个毛利率发展壮大，甚至成为小米集团的业务主体，那么小米未来的盈利空间可想而知。

但问题在于，这个跨越过程，并非是容易的。

核心逻辑在于，小米智能手机业务的高端化，本质上是要求小米在芯片、OS 和 AI 领域继续积累、继续突破，并且要在提升用户体验的同时，实现消费者对于其高端品牌属性的认同，这需要大量的金钱和时间投入——绝非一朝一夕之功。

而在智能电动汽车市场，小米确实在充分利用后发优势和发挥自身实力的基础之上，凭借小米 SU7 和小米 YU7 获得了「开门红」的成绩，但这并不意味着小米在汽车市场可以大杀四方——毕竟，一旦小米选择继续上探到 35 万以上市场或者下探到 20 万以下战场，其所面临的反击挑战，恐怕会更大。

而这些问题背后，真正的关键在于：构建核心技术。

但问题是，如何构建？

小米给出的答案是，加大研发投入。此前在 6 月下旬的发布会，雷军宣布，小米集团于未来五年（2026 年—2030 年）将投入 2000 亿元人民币用于核心技术研发，均摊到每一年，大约是 400 亿。如果按照小米未来五年的年营收粗略计算，小米每年的研发投入占比不会高于 10%。

实际上，如果从二季度的情况来看，小米的研发投入为 78 亿元，占据总营收（1160 亿元）的比例不到 7%。

如果做一个不太恰当的对比，华为在 2024 年研发投入达到 1797 亿元人民币，约占全年收入的 20.8%——近十年累计投入的研发费用超过 12490 亿元人民币。

表面上，这是研发投入和占比的区别；本质上，这是两家企业在运行模式和思维逻辑上的根本差异。

当然，从更加长远的角度来看，小米在获取了如今庞大的商业体量和用户群体之后，其面向高端化、高技术含量以及高毛利这一方向的转型，某种程度上是这家公司的使命所注定的——只是这个过程并不容易，会给小米带来很多痛苦，而且目前才刚刚开始。

本文来自微信公众号“智见 Time”