三战港交所！闪回科技上市“生死局” 曾获小米投资_风闻

据港交所8月14日披露，闪回科技有限公司(下称：闪回科技)向港交所主板提交上市申请，清科资本为其独家保荐人。据悉，该公司曾于2024年2月26日、2024年9月17日分别递表港交所。

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编辑 | 黄玉宙

审稿| 云马

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一、三度冲击港交所！闪回科技能否叩开港交所大门？

闪回科技**已三次向港交所提交上市申请。**根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年回收的二手手机交易总额及售出的二手手机交易总额计，闪回科技是中国第三大手机回收服务提供商，市场份额分别约为1.3%及1.3%。

据网经社企业库显示，“闪回科技”属于深圳闪回科技有限公司，成立于2016年，法定代表人为刘剑逸。

闪回科技主要通过在使用其回收系统闪回收的上游采购合作伙伴的线下零售店或网上商城进行的以旧换新交易获得二手消费电子产品的供应。闪回收的个人消费者(即公司的最终供货商)通过将其二手消费电子产品进行以旧换新作为付款的一部分，以折价购买新消费电子产品。闪回科技其后于检测及运营中心利用其专有检测、分级及定价技术加工该等采购的二手消费电子产品以进行转售。

凭借在中国手机回收服务市场的稳固地位以及闪回科技对二手消费电子产品市场买家的需求及偏好的了解，公司亦一直参与企业回收及线下销售，以批量处理消费电子产品，以满足上游业务合作伙伴及客户的业务需求。除此之外，闪回科技亦为上下游价值链的参与者提供增值及售后服务。

闪回科技已建立并开发了两个核心企业品牌，即闪回收及闪回有品。闪回收是公司开展线下回收业务并通过上游采购合作伙伴从个人消费者收集二手消费电子产品的主要品牌。闪回有品是公司在自有在线平台及╱或于公司在第三方电子商务平台上的自有网店向客户销售采购的二手消费电子产品的主要品牌。

财务方面，于2021年、2022年、2023年、2024年、2025年截至6月30日止六个月，闪回科技实现收入分别约为7.50亿元、9.19亿元、11.58亿元、12.97亿元、8.09亿元人民币，同期年内亏损分别为4870.8万元、9908.4万元、9826.8万元、6644.3万元、2463.3万元人民币。

网经社“电数宝”电商大数据库显示，“闪回收”共进行了3次投融资事件，融资总额超数千万人民币。

二、闪回科技上市困局：上游依赖与对赌压力

中国二手电商行业正迎来快速发展期。根据最新数据，2024年中国二手电商交易规模达到6450.2亿元，同比增长17.56%；二手手机交易占据75%的市场份额，闲置回收交易额从2019年的188亿元增至2023年的487亿元，预计到2028年将进一步增至1329亿元。从渗透率来看，2024年中国二手电商渗透率已达38.9%，同比增长9.02%；用户规模从2020年的2.52亿人增长至2024年的6.6亿人，显示出市场潜力巨大。

近年来，中国持续出台循环经济相关政策，如**《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》《2030年前碳达峰行动方案》《“十四五"循环经济发展规划》**等，明确要求完善废旧产品设备回收网络，支持二手商品流通交易。2025年，国家对个人消费者购买手机（单件销售价格不超过6000元）按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元，进一步刺激了以旧换新需求。

据闪回科技在招股书中风险因素部分提到，公司倚赖上游采购合作伙伴获得二手消费电子产品的稳定供应，倘公司与该等上游采购合作伙伴的关系恶化，可能对公司的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

这种依赖关系主要体现在三个方面：首先，收入集中度高，2024年上半年小米相关收入占比达24.5%；其次，议价能力弱，需支付高额采购成本、促销服务费及佣金（2023年促销折扣达3.3亿元）；第三，供应链风险大，上游合作伙伴关系恶化可能导致供应中断。

闪回科技与小米系公司的关联尤为密切，雷军旗下顺为资本及小米系公司合计持有闪回科技10.73%股权，为第二大股东。这种"股东+客户"的双重关系既带来资源支持，也增加了业务风险。

闪回科技还背负着巨额对赌协议压力，这是其上市之路的另一大障碍。**据招股书披露，闪回科技在A轮、A-1轮、C轮、D轮融资中均签署了附带赎回权的特殊权利条款。**例如，A轮要求闪回科技在48个月内完成IPO，否则投资者可以将股份赎回；D轮则要求公司在2024年12月31日前完成合格IPO，否则需支付赎回负债。

二手手机回收市场参与者众多，包括互联网平台（如闲鱼、转转、爱回收）、传统线下回收门店、第三方回收公司和电信运营商等。2023年，爱回收的市场份额为9.1%，转转为8.4%，而闪回科技仅为1.4%，差距明显。行业前五大供应商的市场份额仅为22.8%，其余市场份额被众多小型回收商家所占领。

2025年至今，“电诉宝”受理投诉中涉及的二手电商领域用户有效投诉显示(依据投诉量排行)，被投诉的主要平台有：闲鱼、转转、红布林、爱回收、孔夫子旧书网、拍机堂、爱回收、找靓机、95分、95分球鞋交易平台等。

三、闪回科技豪赌AI+东南亚：万亿市场能容下“追赶者”吗？

闪回科技在招股书中提出了未来发展的四大战略方向：进一步加强与上游采购合作伙伴的战略合作，持续巩固公司在中国线下以旧换新手机回收服务市场的地位；提升品牌形象，探索新的销售渠道以增加销量并提高利润率；进一步**加强人工智能相关技术的研发力度及升级基础设施，**持续增强业务能力及运营效率；以及通过投资扩大业务运营。

当前，公司已开始将业务延伸至中国香港，并计划继续巩固在香港的线下以旧换新手机回收服务能力，同时将交易服务拓展至东南亚各国。东南亚智能手机市场虽然在2025年第一季度出现3%的同比下滑，但二手手机及配件市场仍具潜力，特别是在印尼、泰国等国家，价格敏感度高的消费者对二手产品的需求旺盛。

在技术研发方面，**闪回科技表示将依托先进的AI技术，推进质检的自动化、分级的精细化以及定价的智能化。**公司已拥有53项专利，包括"一种设备回收处理方法及系统"和"一种用于手机外观标记的图片识别系统及方法"等，试图通过技术手段提升运营效率和毛利率。然而，与爱回收等竞争对手相比，闪回科技的AI技术应用仍处于追赶阶段，需大量资金支持研发以缩小差距。

尽管港交所对亏损企业的上市政策相对灵活，允许特定高科技行业的亏损企业申请上市（需满足市值、研发费用占比等条件），但闪回科技属于消费服务领域，需满足市值/收益/现金流测试或市值/收益测试的条件。根据2024年的财务数据，闪回科技的收入为12.97亿元人民币，符合收益测试的最低要求（5亿港元），但其经营活动现金流净额为-1844.9万元人民币，仍为负值。若公司无法在2025年底前实现现金流持续为正，其上市之路可能再次受阻。

从市场环境看，二手电商市场正迎来快速发展期。中国二手市场预计在2025年达到万亿元人民币规模，政策支持与消费升级共同推动市场增长。然而，闪回科技作为行业第三名，市场份额仅为1.4%，远低于爱回收（9.1%）和转转（8.4%），在品牌影响力和市场份额方面存在明显劣势。公司若想在竞争中脱颖而出，需在技术研发、品牌建设和渠道拓展方面取得突破性进展。

网经社电子商务研究中心特约研究员陈虎东表示，循环经济的出现，其实很大程度上是和消费者的消费观念有关的，而消费观念的不同。如果将二手市场看作是一个闲置市场，那么这个市场目前还是一个比较朝阳的行业。第一，**消费者体量足够大，**都有可能转化成为闲置品市场的消费者；第二，**包含的产品是经过检验的。**这个检验是别人通过使用后，能够带来直接的信任；第三，物品短缺时代过渡到物品过剩时代的背景下，闲置品市场肯定是政策鼓励和市场转型过程中的一种结果。