市值近4000亿，寒武纪距离英伟达还差多少个华为？_风闻

市盈率高达2977倍，泡沫还是神话？

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业TMT组

曾经的“AI芯片第一股”寒武纪，最近重新站在了聚光灯下。

8月14日，寒武纪股价再度大涨，盘中最高价达985元/股，市值一度突破4000亿元大关，成为A股半导体板块当之无愧的“寒王”。这一轮暴涨，不仅点燃了整个AI芯片赛道的市场热情，也迅速引发了舆论与市场的热议。

图源：微博截图

此轮股价暴涨，或许就连寒武纪自己也感到意外。要知道在2022年4月，寒武纪的股价曾一度触底至46元，彼时这家曾被寄予厚望的国产AI芯片“希望之星”，正深陷高研发投入与商业化受阻的双重泥淖。

然而如今，寒武纪在资本市场重新加冕，但市场更需要冷静地考虑一个问题：寒武纪的这轮暴涨，是国产AI芯片突围的拐点，还是又一次资本叙事的“泡沫”？

01.股价狂飙，寒武纪“稳”了吗？

在寒武纪近日股价“狂飙”之前，今年5月至7月初，这家国产AI芯片企业的股价还在持续震荡，多个交易日创下阶段新低，引发外界对其“稀缺性”与长期竞争力的反思。但进入8月后，风向转变：短短三天内，寒武纪股价连拉三个涨停板，成为A股最强主线之一。

8月12日，寒武纪股价以20%涨停收盘，报848.88元/股，市值一度冲至3551亿元，成交额高达151亿元；此后两个交易日继续封板，8月14日盘中股价最高达985元/股，总市值一度突破4000亿元；直到8月15日股价才有所回落，报收923.7元/股，市值3864亿元。寒武纪年内涨幅一度突破44%，被网友戏称为“寒王归来”。

图源：百度股市通截图

面对这种近乎癫狂的行情，寒武纪在12日晚紧急回应称，公司关注到网上传播的关于公司在某厂商预定大量载板订单、收入预测、新产品情况、送样及潜在客户、供应链等相关信息均为不实消息；之后在14日晚再次辟谣并发布风险提示。

图源：微博截图

然而，连续的澄清不仅没踩住刹车，反而被市场解读为行情的又一轮催化剂。业内广泛将情绪的核心推手，归结为一则“真假难辨”的传闻：某国产大模型DeepSeek-R2即将发布，并已在寒武纪平台测试完成，其推理效率优于英伟达H20，有望挑战GPT-5。

尽管DeepSeek方面多次否认这一传闻，甚至称“无发布计划”，但凤凰网等媒体从知情人士处得知，“DeepSeek一贯不会回应发布节奏”，更添市场想象空间。

寒武纪于是顺理成章的成为市场情绪集中下注的载体，即一个足够硬核、同时处于风口浪尖的“AI国产替代标的”。然而，在情绪高涨的资本热浪之下，真正支撑寒武纪股价上涨的，是否有更坚实的基本面支撑？

堂吉诃德数字金融研究院院长、楚商联合会研究院特约研究员蒋李认为，“寒武纪被极度高估，当前近4000亿元的估值‘没有锚点’，或者说‘全凭信念’。能到如此高估值，寒武纪更多是基于作为AI芯片第一股的稀缺性，与内在价值关系不大，其内在价值如今已是‘小马拉大车’；若股价再涨，只可能是情绪驱动。”

今年4月，寒武纪交出了一份亮眼的一季报：单季营收11.11亿元，同比增长4230%，归母净利润达3.55亿元，实现连续两个季度盈利，且首次实现季度扣非净利润为正。这标志着这家曾以“高研发、高亏损”著称的芯片企业，正进入订单兑现周期。

图源：寒武纪财报截图

推动这一反转的关键变量，是其云端AI芯片的批量交付。据年报显示，2024年寒武纪99.2%的营收来自于云端智能芯片与加速卡，且产品形态已经从“实验室样片”变为面向客户交付的系统方案。大模型训练热潮、海外芯片出口受限，以及本土替代需求共振，让寒武纪在政策与产业夹角中迎来了阶段红利。

但这并不代表寒武纪已步入稳定盈利周期。其现金流依然紧张——经营活动净现金流连续为负，2024年底账面现金降至6.38亿元，仅为年初的三分之一；同时，其客户结构高度集中，前五大客户贡献营收比重接近95%，最大客户独占超七成。

此外，寒武纪当前在AI芯片产业链上的竞争优势，更多来自“先行一步”与政策窗口期的叠加，其生态能力、系统协同性、软硬件适配等方面仍有待验证。在训练侧与CUDA体系的兼容性仍是行业难题，而开发者生态的薄弱，也制约其走向平台化的想象空间。

更现实的问题是：在“国产替代”成为最大估值锚点的当下，寒武纪是否有能力从“可交付”跃迁到“可规模化”？如果仅仅是阶段性订单爆发，其估值支撑就极易松动。

截至8月15日收盘，寒武纪滚动市盈率高达2977，相比之下同日英伟达的滚动市盈率为57。市场情绪能吹起估值泡沫，但能否长留顶峰，终究还要看技术兑现和商业闭环的含金量。

02.前CTO梁军撕开“组织裂缝”

在寒武纪重新被市场推上AI芯片“龙头”宝座的同时，一个潜藏已久的矛盾也浮出水面。近日，在“雷峰网”发布的采访报道中，寒武纪前CTO梁军透露称自己“从未获得任何实质性股份”，再次引发外界对寒武纪公司治理结构的关注。

事情还要追溯到今年1月20日，当时，梁军在朋友圈发文，披露了其与寒武纪的重大劳动与股权纠纷，诉讼金额高达42亿元。核心争议围绕其间接持有的超过1152万股股票是否应以原始出资额（约5.2万元）进行强制回购展开。

图源：朋友圈截图

在接受“雷峰网”的采访时，梁军更是直言自己“并未从寒武纪员工持股平台‘艾加溪’中获得任何股份”，反而遭遇“权力被架空、技术团队被划走、股权被清零”的系列打压。此番自曝，一度引爆半导体行业关于“核心技术人员权益保护”与“早期股权机制失灵”的广泛争议。

但这场纠纷之所以值得被反复检视，不仅是因为数字庞大、剧情激烈，更在于梁军在寒武纪发展历程中，所扮演的角色与技术分量。

2017年，在完成麒麟970芯片架构后，梁军从华为海思离开后正式加入寒武纪，担任CTO及副总经理，全面接管从架构设计、芯片量产到软件平台的技术体系建设。

在此后的五年中，他主导完成了MLU100的商业化落地，并先后带领团队完成思元270、290、370、590等多个核心AI芯片的研发任务，推动寒武纪完成了从IP授权公司向自研AI芯片平台企业的战略转型。在梁军的推动下，寒武纪不仅有了技术产品，更搭建出系统架构、团队组织和产品交付的闭环流程。

而正因为这种“高度个人化的技术驱动”属性，梁军的出走并非普通高管更替，而是寒武纪内部技术权力结构发生剧变的一个标志点。根据其自述，2021年12月14日，他与寒武纪创始人、董事长陈天石之间的关系彻底决裂。

甚至陈天石在办公室中直接对梁军表示：“你的权力比董事长还大”“我现在不怕你了”；三天后，梁军的IT权限被关闭，原本向其汇报的技术与产品团队被直接划归董事长亲自管理。

图源：公众号截图

这种剧烈的内部权力调整，直接暴露了寒武纪在治理结构上缺乏清晰分权与协作机制的现实困境。一个技术负责人居然在毫无正式公告的前提下被“撤权”，公司随后才以“分歧严重”为由对外公告其离职，这种处理方式本身就反映出一个技术驱动型公司在关键组织节点上的制度模糊与决策随意。

事实上，这并非寒武纪首次陷入高管离职与股权纠纷。据报道，除梁军之外，另一位曾主导公司组织体系搭建的高管也曾在股权解禁前遭裁员，后因股权回购争议提起劳动仲裁并获得胜诉。

寒武纪从百人公司成长为千人规模后，仍采用极为封闭、强管控的持股平台与合伙机制，其激励制度不仅缺乏弹性，更在高管更替后频繁爆发信任危机。

因此，“梁军事件”不是孤例，而是一个冰山尖角；它不仅撕开了寒武纪在组织治理上的裂缝，在今天资本市场重新为寒武纪赋予极高估值的同时，也必须回头反问：当一家芯片企业的技术积累建立在极少数核心人物身上，而激励结构与治理体系却无法承接长期合作关系时，它的可持续性究竟有多强？

03.离“中国英伟达”还有多远？

站在当下这个节点回望寒武纪，其处境本身就是一次高强度变量的叠加，从宏观、产业、技术、资本情绪正交织成一幅复杂的估值博弈图景。

从国产芯片突围的叙事主线来看，它或许是最具象的希望承载者；从A股市场的定价模型来看，它或许是一场“预期-兑现-再定价”之间的情绪游戏缩影；而从寒武纪自身的发展曲线来看，它或许仍然深陷尚未脱困的治理结构、现金流压力与商业闭环的未完成之中。

图源：罐头图库

这轮股价的快速上涨，表面看似由某些消息刺激引发，但本质上却是“国产AI情绪+阶段业绩兑现”合力驱动的产物。

政策鼓励、自研替代、市场催化、绩优拐点……在缺乏“情绪锚点”的2025年夏季，这些变量集体指向了寒武纪，使其在资本市场的叙事空间迅速膨胀。而这一逻辑也让其股价从2022年4月的46元/股底部翻至2025年8月高点985元/股，近3年寒武纪股价累计涨幅达1608%。

另外，按2025年8月高点测算，寒武纪TTM市盈率已冲上3000倍，PB超过60倍，远超同类芯片公司。这样的估值本质上已不再基于现实盈利能力或现金流折现逻辑，而是建立在未来国产替代加速、市场份额扩大、客户持续绑定、生态体系逐步完善的高度集中预期之上；换言之，一旦上述任一变量落空，估值便可能迎来剧烈调整。

其次是兑现风险。当前寒武纪的盈利节点，建立在云端产品阶段性放量与项目密集落地的基础上，但其持续性并未被充分验证；如果中报业绩未能延续前两季的节奏，或者出现核心客户采购节奏放缓、交付进度滞后等问题，市场极可能从“高预期溢价”迅速转向“估值反噬”。

事实上，A股历史上不乏类似案例，尤其是在高景气周期中叠加情绪上行时被推上风口，而在节奏转折时，却迎来资金出逃与价值重估。

图源：罐头图库

另外还要看企业自身的内在基础。无论是技术闭环还是组织治理，寒武纪目前仍有大量功课要补。

从技术角度看，其芯片性能虽已具备一定竞争力，但在软件生态、开发者适配、系统协同等方面，仍难以撼动CUDA的统治性地位；从产品结构看，其主要收入仍高度依赖云端推理市场，训练端、边缘端尚未形成真正规模化；此外，在组织结构方面，“梁军事件”也揭示了寒武纪治理裂缝与激励体系不确定性，甚至可能影响未来的核心人才吸引与组织稳定。

正如经济学者余丰慧指出：“寒武纪作为人工智能芯片领域的重要参与者，在市场上既有机遇也有挑战。机遇在于国产平替；挑战在于一方面随着技术的发展和市场的逐渐成熟，竞争日益激烈，这对寒武纪提出了更高的要求，另一方面，在实现大规模商业化应用方面，如何突破现有框架，满足多样化的市场需求，也是一个需要解决的问题。”

归根结底，资本市场最终将会聚焦到一个核心命题：寒武纪是否真的有能力成为“中国的英伟达”？这个答案目前尚未明朗，但可以确定的是，只有当寒武纪真正完成从“替代者”向“平台构建者”的跃迁，形成软硬件一体、具备开发者粘性、生态开放且商业可控的闭环系统，其当前所处的高估值才会从“市场溢价”走向“合理溢价”。