珠江人寿：一家“公募基金式”险企的失落丨正经深度_风闻

文丨康康  编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为4200字）

【正经社“保险之道”观察之17】

走马灯似的更换董事长，貌似珠江人寿一道独特的风景线。

如今，总经理的位置又变得异常脆弱起来。

8月6日，傅安平卸任珠江人寿总经理的消息终于得到证实。当天，幸福人寿发布公告称，傅安平已经被任命为幸福人寿第六届董事会股权董事，该任命已获公司2025年第四次临时股东大会审议通过，任职资格尚待监管机构核准。

傅安平2024年5月才正式获批出任珠江人寿总经理，仅仅一年之后便挂冠而去，的确与珠江人寿“铁打的总经理流水的董事长”传统有点不符。

从2012年成立至2025年8月，13年间，其共更换了5名董事长，而总经理一职2012年至2023年4月一直由胡国萍担任。

傅安平2022年4月加入珠江人寿，被任命为总经理后，曾给外界提供了广阔的遐想空间。他20余年的保险监管和近20年的人身险企工作经历，恰恰是正处于经营困境和业务转型关键时期的珠江人寿所需要的。

但是，他终究没能兑现外界的预期。

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不太像保险公司的保险公司

当各家非上市人身险企纷纷发布2025年二季度偿付能力报告时，珠江人寿再一次缺席了。其实，2021年四季度偿付能力报告发布之后，其就没再发布过了。

梳理过去9年的偿付能力报告和信用评级机构提供的数据，可以看到其业务具有两个突出的特点：

**一是规模保费收入增长较快，但原保险保费收入占比很低。**2016年“保险姓保”、中短期续期产品受限的强监管政策落地之前表现得尤为突出。

2013年至2021年，珠江人寿的规模保费收入分别约为17.15亿元、100.76亿元、211.27亿元、233.85亿元、255.08亿元、194.60亿元、183.00亿元、142.30亿元和163.42亿元，但原保险保费收入分别约为0.24亿元、0.73亿元、1.19亿元、151.00亿元、102.56亿元、42.16亿元、33.35亿元、72.73亿元和130.92亿元，明显低了一大截。

2013年至2015年，原保险保费收入占规模保费收入的比重仅分别为1.40%、0.72%和0.56%。

原保险保费收入占比低，意味着保户投资款新增交费和投连险独立账户新增交费占了大头。

虽然中小人身险企普遍存在原保险保费收入占比偏低的现象，但是低于1%的现象还是极为罕见。2016年12月30日，原保监会下发“人身险新规”，给人身险企划出了原保险保费收入占比不得低于30%的警戒线。当年，珠江人寿的原保险保费收入明显上升。但是，仅仅维持了两年便又掉头下行，还一度跌破警戒线。

二是投资收益依赖度高，且投资长期偏好不动产。

2015年至2021年，珠江人寿的投资收益分别为24.42亿元、33.34亿元、45.15亿元、35.19亿元、39.21亿元、41.40亿元和36.21亿元，合计254.92亿元，占同期营业收入和利润总额的比重分别超过3成和10倍。

如果说投资收益依赖度高是中小人身险企普遍存在的现象，那么珠江人寿的投资集中度就高得有些异乎寻常了。

截至2021年末，珠江人寿投资资产总额约为851.55亿元，投资标的集中于以下5类资产：不动产、流动性资产、信托计划、权益类资产及固定收益类资产，占投资资产总额的比重分别为26.00%、20.07%、19.80%、18.94%和15.20%。

正经社分析师注意到，自2015年以来，珠江人寿就对不动产投资表现出了异乎寻常的偏好，到2019年二季度末，不动产类资产占上季度末总资产的比重达到30.72%，还因超过《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》划出的30%的红线而受到银保监会的处罚。虽然珠江人寿随后采取措施压降了财务数据上不动产类资产的占比，但2020年和2021年，不动产投资余额占投资资产总额的比重依然高达24.12%和26.00%。

一边通过公开市场吸收资金，另一边主要通过投资获取收益。乍一看，更像是一家公募基金的运作模式，而不是“姓保”的保险公司。

**珠江人寿的投资运行模式同公募基金亦颇为类似：**先确定投资项目，锁定风险和收益，然后通过精算制定产品价格，最后销售产品获得保费收入，而保险资金则运用到既定项目上。

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地产商的金融工具

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