海拍客 IPO：从资本宠儿到撤资困境，增长乏力如何破局？_风闻

文 | 头部财经

作为中国低线市场最大的母婴电商平台，正式向港交所递交招股书。

如今的海拍客却面临诸多难题，营收停滞、连续亏损、资本撤离、信任危机等，让这次 IPO 成为一场关乎生死存亡的 “背水之战”。

这一消息，不仅让沉寂的互联网电商赛道泛起涟漪，更让人们将目光聚焦在这家由阿里巴巴前员工创立的企业身上。

海拍客的IPO之路，究竟是顺势而为的辉煌征程，还是在重重压力下无奈做出的背水一搏？

财报显示，近年持续下滑，2022 - 2024 年从 3.54 亿元降至 2.29 亿元，占比从 39.5% 降至 22.2%。2019 年，海拍客切入自营业务，推出众多自有品牌，收入虽从 2022 年 5.4 亿元增至 2024 年 8.02 亿元，占比提升至 77.7%，但赚钱能力欠佳。

数字平台业务毛利率约 90%，自营业务仅 15% 上下，导致整体毛利率从 2022 年 43.9% 降至 2024 年 32.5%，两年下降 11.4 个百分点。整体业绩上，营收增长乏力，2022 - 2024 年分别为 8.95 亿元、10.67 亿元、10.32 亿元，净利润从 2022 年盈利 101.2 万元转为后两年累计亏损 1.35 亿元，且未来盈利前景不明。

创业之路：从阿里基因到母婴赛道的崛起海拍客拥有堪称“天花板级”的创业阵容，核心成员皆来自阿里巴巴。80后创始人赵晨，曾是阿里重点培养的骨干，参与孵化天猫国际，成绩斐然。首席运营官徐虹、首席技术官肖建涛同样在阿里积累了丰富经验。

2015年，他们怀揣梦想踏上创业之旅，最初想打造“下沉版天猫国际”，看中了三线及以下城市的无限商机。

面对电商行业的激烈竞争，海拍客审时度势，将目标聚焦母婴赛道，采用“B2B2C”模式。这种模式旨在整合供应链资源，对接供应商与消费者，把全球母婴品牌引入下沉市场。

尽管下沉市场对品牌接受度低，更看重价格，但海拍客的思路仍获资本认可，2015 - 2019年完成多轮融资，顺为资本、高瓴资本等知名机构纷纷入场。海拍客拿钱大力拓展线下实体母婴店，2017年已覆盖14个省的5万家门店，构建起独特壁垒。

海拍客对线下的侧重在2019年后却让资本望而却步，此后再未获得新一轮融资。2020年疫情冲击，线下实体受挫，而海拍客凭借加强母婴上下游产业链黏性，在2024年实现GMV达110亿元，手握4200家供应商和29万家实体母婴店。然而，过度依赖线下的策略，使海拍客在疫情期间面临巨大压力，也为后续资本发难埋下伏笔。

早期，海拍客凭借潜力获资本青睐，2015 - 2019 年完成 6 轮融资，顺为资本、高瓴等知名机构入局，顺为资本连续投资 5 轮成为第一大机构股东。但资本注入伴随对赌压力，业绩未达预期时，回购条款生效。

2024 - 2025 年，多家机构撤资，海拍客斥巨资回购股份并发行承兑票据，这背后是资本对其经营状况的不满。经营活动现金流持续净流出，2022 - 2024 年分别为 - 1.33 亿元、 - 600 万元、 - 1.12 亿元，负债净额逐年增加，2024 年末达 20.01 亿元，资产负债率高达 350%，持续经营能力堪忧。

电商虽看重GMV、资金流动性等，但如此经营数据与高额负债，无疑让投资者担忧。

IPO抉择：破局之路还是风险之途？海拍客多次陷入 “假货争议”。2019 年，贝亲、可么多么等知名母婴品牌公开否认授权，指出平台产品非官方正规渠道货源。此后，争议扩大至迪奥香水等高端消费品，品牌官方同样否认授权，平台品控能力备受质疑。

当前电商融资环境恶化，VC/PE转向科技赛道，海拍客面临股权回购压力，上市成为唯一出路。若成功上市，不仅能缓解资金压力，创始人赵晨及早期投资机构如顺为资本、高瓴资本也将获益。凭借在低线市场母婴电商的领先地位，海拍客似乎具备一定优势。

然而，海拍客上市之路并非坦途。电商行业竞争激烈，海拍客需应对来自各方面的竞争压力，提升盈利能力，改善财务状况。同时，如何平衡线上线下业务，优化供应链，提高用户体验，都是亟待解决的问题。若无法有效应对，即便成功上市，也可能面临股价波动、投资者信心受挫等风险。

头部财经认为，海拍客的IPO是其发展历程中的关键节点。一方面，它拥有庞大的线下资源和一定的市场份额，具备发展潜力；另一方面，经营困境与资本压力也不容忽视。海拍客需在上市前及上市后，制定合理战略，提升自身竞争力，化解财务风险。

那么，在竞争激烈的电商市场和复杂的资本环境下，海拍客能否通过IPO实现逆袭，成功破局？其未来发展又将面临哪些变数？这不仅是海拍客需要思考的问题，也是投资者和整个电商行业关注的焦点。