医药投资人开始翻身了_风闻

“千辛万苦，终于排上了。”

一位投资人难掩激动，记录了这一刻：上周必贝特终于通过科创板IPO注册，距离IPO敲钟越来越近。此时，这家广州创新药公司已经在A股大门前来回徘徊了三年之久。

这是今年6月科创板第五套上市标准重启后，又一家站在A股大门外的创新药企业，此前禾元生物、北芯生命已经走到前面。另一边，港股医药IPO钟声不断，十倍股频现，涨幅令人惊叹。

处在周期性底部多年，中国医药复苏景象出现。见证生物医药国运级突破，IPO大门也徐徐拉开，港股医药赚钱效应正当时，有投资人欣然将2025年称为“医药翻身之年”。

“我们始终认为创新药是最性感的”，在机构内部边缘化已久的医药投资人终于露出久违的笑容。

科创板窗口

创新药正在排队IPO

“生物医药的春天来了。”

重要一幕无疑是科创板的IPO大门向药企敞开。回望过去两年，曾为未盈利药企打开融资大门的科创板第五套上市标准一度陷入“零受理”僵局，直到今年6月证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。

这意味着，停滞许久的医疗企业终于迎来了IPO的窗口。

随后很快，禾元生物顺利过会，成为科创板第五套上市标准重启后的首家药企。成立于2006年，禾元生物利用水稻胚乳细胞基因表达平台研发植物源医药产品，业内称之为“稻米造血”。今年7月，其核心产品HY1001（重组人白蛋白注射液）获批上市。身后投资机构包括上海同盛、贝达药业、光谷生物基金以及倚锋资本等。

紧接着，北芯生命IPO也通过审核。成立于2015年，北芯生命专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械研发、生产和销售。十年来，公司集结了红杉中国、国投创合、松禾资本、倚锋资本、启明创投、泰煜投资、鲲鹏一创等众多知名机构。这是重启科创板第五套上市标准后，短短一个月内第二家成功过会的生物医药企业。

重启第五套标准后，首单科创板IPO新受理出炉——泰诺麦博。成立于2015年，泰诺麦博也是一家创新药公司，公司核心产品斯泰度塔单抗注射液（新替妥®）已于今年2月获批上市，是全球首款重组抗破伤风毒素单克隆抗体药物。成立以来，泰诺麦博完成多轮融资，身后不乏高瓴创投、无锡国联、药明生物产业基金、招银国际、中金资本启德基金、倚锋资本等市场化基金和产业资本的身影。

来到8月，在IPO大门前等待三年之久的必贝特也收到证监会关于在科创板IPO注册的批复。2012年创办于广州，必贝特是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业，聚焦于肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域，团队开发的小分子双靶点抑制剂BEBT-908在7月刚刚获批上市。

十年之间，必贝特身后站着长长的投资人队伍，包括瑞享源基金、越秀产业基金、国科嘉和、三美投资、小明投资、盈科资本、前海贝增、天士力控股集团、凌越资本、蚁米基金、弘陶资本、朗玛峰创投、粤民投、东方汇昇、中广投资、湘医投基金、中信证券投资、前海长城、乾道基金、中科科创、高瑞资本、湾区资管、高信资本…..大家苦等已久。

举目望去，科创板大门前已经排起一支医药IPO队伍。

港股医药大涨

投资人终于熬过来

另一边，港股医药风景同样甚好。

今年以来，全球资本重新定价中国创新资产，企业自身则以产品兑现、BD能力和全球化布局为信号，市场渐渐回暖。数据显示，2025年上半年，港股医疗保健板块涨幅超过45%，领跑各大行业。

其中，歌礼制药16倍涨幅引爆肥胖症赛道，还有德琪医药、和铂医药、云顶新耀等六家10倍股集体点燃港股，身后蛰伏已久的投资人终于熬到了这一刻。

“今年港股创新药赢麻了，一涨一个不吱声。”一位入股康方生物的投资人掩盖不住喜悦，康方生物持续飙涨，最新市值超1400亿港元，较年初已经翻了一番。“如果从2022年康方生物20元左右开始买入算起，到今天3年多时间，已经整整翻了8倍。”

康方生物的表现成了这波生物医药复苏的典型案例。启明创投主管合伙人胡旭波分析认为，中国创新药行业在过去一年间由“冷”转“热”的重要推动因素——中国的创新药企业，他们的产品真正意义上被业界尤其是全球制药企业认可。

“尤其是去年下半年开始，有一批中国创新药企业的临床数据很惊艳。业界发现，原来中国公司能做得这么好，海外药企龙头纷纷开始跟中国创新药企业合作。”胡旭波透露，一些国际投资人很后悔没来港股参投 中国的创新药公司，错失了这一波机会。

在他看来，如果一些大的国际投资机构和专业投资人配置资金到中国的创新药企业、配置到港股，未来也许配置到A股，这对于打造一个健康的生物医药生态体系是非常有作用的。

赚钱效应传导，生物医药赴港上市潮起。根据统计，2025年上半年已有恒瑞医药、派格生物、映恩生物、维昇药业等10家生物医药企业成功登陆港交所，数量几乎追平2023年全年，超过2024年全年；募资总额约175亿港元，逼近2021年鼎盛时期。创新药IPO破发一幕渐渐远去，新上市的药企首日涨幅喜人。

印象深刻的是映恩生物今年4月登陆港股，首日大涨超116%。此次IPO，映恩生物公开发售获115.14倍的超额认购，国际配售获13.52倍认购，全球发售净筹约15.13亿港元，刷新了港股18A板块自2022年以来的纪录。现在，映恩生物的总市值已经涨到最新的超300亿港元，可以预见其身后通和毓承、礼来亚洲基金、华盖资本、纽尔利资本、松禾资本、元禾控股等投资方回报丰厚。

展望2025年下半场，企业赴港IPO的劲头仍在继续，有40余家生物医药企业在排队等待上市。悄然间，“创新药牛市已来”。

“最好的资产在中国”

医药开启爆发

医药圈很久没有这么热闹了。

回想2021年，中国医药行业在一场狂欢后急转直下，此后便是漫长的冬天。期间，一级市场大多数投资机构将重心转移到其他领域，出手医疗极其谨慎，甚至是避而不投。在部分投资机构内部，医药投资人也处在了除消费之外的鄙视链最底层。

“过去两年，很多同行都放弃了投大健康，创新药是大家最先放弃的。”苏州基金董事长徐挺向投资界聊起这一幕。但在他看来，医疗赛道是为数不多的长坡厚雪赛道，中国创新药估值已经触底，接下来将迎来缓慢回升，苏州基金在去年便开始加大在“药”领域的布局。

不久前在第十九届中国基金合伙人大会上，道彤投资创始管理合伙人孙琦也判断，今年生物医药方向会迎来一波大行情。港股医药大爆发之外，密集发生的超级BD交易也是最好的印证。过去一年，国内生物医药行业发生多起海外BD交易，其中有8例首付款超过3亿美元的全球BD和并购案例，有5例为总金额接近10亿美金左右的现金收购。

维梧资本也分享了一组数据，过往MNC超过5000万美元的BD交易中，来自中国的资产的占比从5年前的5%左右升至2024年的超过30%。目睹这些频繁发生的BD交易，维梧资本管理合伙人、联席CEO兼亚太区CEO付山认为，中国新药获得国际认可，证明了中国研发体系达到了世界水平。

如此一幕，也让海外投资者意识到，最好的资产在中国。

去年很多投资人都沉默、不去投的时候，胡旭波在内部跟医疗团队强调，要抓住时间窗口，赶快去投那些对产品和团队很确信的公司。过去12个月时间内，启明创投出手医疗约5亿美元，可能是全球医疗基金里投资金额最大的基金之一。胡旭波坚信，未来5-10年是中国投资创新药一个好时期。

新药研发素来被喻为一场耗资巨大、周期漫长的马拉松。于医药投资人而言，这无疑也是一场漫长的修行。正如红杉中国合伙人杨云霞此前分享，新药研发是一个需要长期持续投入的过程，将一款药推到临床二期、三期，甚至获批，动辄需要10年时间。对于创业者和投资人来说，都需要很强的信念支持。

周期轮转，一个历史性机遇再次浮现。