刚发了史上最好半年报，九号公司的老板们却选择减持？_风闻

这两天，在科创板上市的九号公司（689009）发布的2025半年报吸引了很多投资者的关注。

在这份半年报中，九号公司在报告期实现了117.42亿元的营收，同比增长76.14%，归属母净利润达到了12.42亿元，同比增长108.45%。

这个业绩表现，是九号公司自成立以来最强的半年度业绩。仅一个半年，九号公司就超过了去年一整年的业绩水平。

而在刚刚过去的618中，九号公司的电动车产品也实现大卖，包揽京东、抖音、美团等平台电动两轮车销售额第一，全渠道销售额达33.5亿元，同比增长93%，销量甩出雅迪、小牛等同行一条街。

甚至已有投资者在网上给九号公司开上了“香槟”，称九号的电动车业务在国内已经遥遥领先，至少会维持5年的高增速。

但在这份亮眼的业绩背后，九号公司跟半年报同日发布的一则转让公告却显得颇为刺眼。

根据九号公司8月2日发布的公告显示，5家持有九号公司存托凭证的外资股东，正在计划转让1438.89万份九号公司的存托凭证，占九号公司存托凭证总数量的比例为2.00%。

而这5家在境外设立的企业，均是由九号公司的实控人高禄峰、王野控制的企业。这也意味着，如果此次存托凭证减持成功，那么减持后的金额将进入两位实控人的“腰包”。

一面是“史上最好半年报”，一面是实控人减持，这种反差背后，透露出一股熟悉的资本游戏的味道。

| 打不过就并购，将“原告”变成“儿子” |

2012年，高禄峰与王野共同成立了九号公司的前身——鼎力联合，开始经营平衡车产品业务。

▲ 图注：九号有限公司董事长高禄峰（左）与九号有限公司CEO王野（右）

彼时，市面上的平衡车产品售价普遍在万元以上，高禄峰与王野则采用低价策略，将电动平衡车的售价压低至千元档，一度在电动平衡车市场掀起一阵“风浪”。

在平衡车界，美国的Segway公司是当年绝对的龙头，九号当时很多产品的思路，也都“参考”Segway公司的产品。

但很多时候，“参考”和“抄袭”的边界并不清晰。2014年9月，九号公司被Segway以400余项专利侵权起诉，指控其平衡车产品侵权，这直接导致亚马逊平台全数下架九号的平衡车产品，同时还面临巨额的侵权赔款，使得高禄峰与王野的生意一度陷入停滞。

生死存亡之际，高禄峰却突然来了灵感，既然打不过，那不如就并购。

2014年，高禄峰与王野在境外成立九号公司，计划收购专利侵权的原告方Segway。同年，九号公司还获得小米、红杉、顺为等基金的8000万美元A轮投资。

凭借这笔从雷军、沈南鹏等大佬那融来的钱，九号公司在2015年宣布完成了对Segway（中文：赛格威）的全资收购。

不得不说，九号公司的这场收购极其精妙，不仅跻身小米生态链成员，顺利将“原告”变成了“儿子”，还得到了平衡车顶尖的技术专利加持。

完成了对Segway的并购后，九号公司瞄准了国内A股市场，开启它的下一步布局。

2020年10月，九号公司通过发行CDR（Chinese Depository Receipt 中国存托凭证）的方式在上交所科创板上市。成为A股首家通过CDR上市的企业，也是目前为止唯一一家。

简单来说，由于九号公司的上市主体是境外设立的公司，直接在A股上市很麻烦。于是九号便将一部分股票存到国外银行（托管行），内地银行（存托行）根据这些股票发行对应的“凭证”（即CDR）。投资者买CDR，就相当于间接持有九号的股票。

而九号公司，也可以借此搭载“同股不同权”架构，IPO前投资的境外股东，可以拥有更多投票权，而国内投资者通过CDR购买九号的股票，却只能有较少的投票权。具体来看，如果持有1股九号公司的B股，可以获得等同于2.33股的投票权，而持有1股九号公司的A股，投资者对应的投票权却不到半股。

这样带来的好处是，九号公司可以发行更多的CDR，获取更多的IPO募资额，而公司的实控人和IPO前的股东权利却不会被过多稀释。

根据最新的股权结构，九号公司的实控人高禄峰与王野合计持有九号12.85%的股份，但因为“同股不同权”架构，二人合计控制约30%的投票权。

需要注意的是，在九号公司的IPO前股东列表中，清一色也都是境外企业。但实际上，这些境外设立的企业许多都有国内资本的背景。根据天眼查数据显示，九号公司的股东Shunwei TMT III Limited和People Better Limited，分别是雷军掌控的顺为资本和小米集团所掌控的企业，Sequoia Capital China GF Holdco III-A, Ltd.则是由知名投资机构红杉资本在境外设立的。

而这些国内资本通过境外企业的形式参与九号公司的IPO前投资，一方面是为了适应国际资本市场的规则，另一方面，也可以在九号A股IPO之前，拿到更多质量更高的股份。

| 业绩水涨船高，股东却在加速出逃 |

通过A股上市带来的巨额资本，叠加小米生态链的深度合作，上市后的九号公司的业绩一路水涨船高。

为了实现多元化转型的突破，九号公司由电动平衡车、滑板车，逐渐延伸到电动两轮车领域，然后把电动两轮车卖成了全国前五强。根据九号2025半年报，其电动两轮车业务贡献的营收占比达到58.11%，电动两轮车也成为其近年业绩大幅增长的主要来源。

然而，在九号业绩蒸蒸日上的同时，背后的股东们却纷纷开始了减持套现操作。

自2020年上市以来，九号公司至今共计披露了42条减持相关公告，除了实际控制人高禄峰与王野控制的公司减持之外，红杉系、小米系、英特尔等股东均开始套现离场。

根据同花顺数据显示，九号公司的重要股东们已进行51轮减持，其中红杉系和小米系合计减持套现预估超62亿，实控人高禄峰与王野所控制的持股平台，减持套现预估超3亿元。

如果加上此次半年报期间实控人控制的股东预减持，以54.79元/份存托凭证的价格计算，此次减持完成后，高禄峰与王野还将合计套现约7.88亿元。

截至2025年二季度末，九号公司十大股东持有总存托凭证的比例已经达38.4%，2023年二季度末这个数据还是51.92%。可以看出，九号公司的股东们正在加速退出。

资本市场中股东减持退出并不稀奇，企业在完成IPO之后，为了回收投资，确认投资回报能够安稳装进口袋，股东往往都会选择在限售期之后逐步减持股份。

但在业绩高增长的情况下，作为公司实控人的高禄峰和王野却着手减持，难免令人忧虑其对九号公司未来的信心。

事实上，对于九号公司而言，当前电动两轮车市场也存在着不小的挑战。

国内电动两轮车行业已进入存量竞争阶段，雅迪、爱玛等传统巨头通过“智能化下放”策略挤压市场空间，九号公司面临的价格竞争将更为激烈。

而在政策端，电动车新国标即将在今年9月实施，新政策再一次提高了电动自行车产品生产标准，要求强化非金属材料防火阻燃能力、降低塑料使用、提升制动性能等，要求政策实施后，所有新生产的电动自行车都必须符合新标准要求。

新国标即将落地，九号有多款热门电动自行车开始下架。部分产品已进入“清库存”状态，受新国标影响，旧款将逐步停产。

有不少观点认为，新国标执行后，类似九号等厂商需要将自身产品适配新国标，这会给带来约两个月的真空期，期间如果没有新产品上线或将给厂商下半年业绩带来冲击。

毋庸置疑的是，九号公司的业绩增速相当亮眼。而在资本市场中，高增长往往也是好公司的代名词。

高速增长的光环诚然诱人，但核心技术护城河的持续性、行业周期的突破能力，更值得成为市场关注的变量。当掌舵者与企业航向出现背离时，海水之下的冰山可能比想象中更大。

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