蔚来开启反转模式了吗？_风闻

来源：autocarweekly

文｜金融街老李

上周，乐道L90正式上市，起售价26.58万元，BaaS模式起售价17.98万元，其发布给资本市场和蔚来汽车都带来了一针强心剂。

特别是在资本市场，从L90发布开始，蔚来汽车的市值就不断走高，本周开始，很多朋友也在讨论蔚来的市值到底能够走多远。

在老李看来，乐道L90的发布将很有可能成为蔚来市值的转折点，今天和大家一起聊聊蔚来近期市值为何持续走高，蔚来的希望以及长期的发展。

近期市值为何持续走高？

蔚来汽车是近期行业关注的焦点，特别是L90发布以后，蔚来汽车在舆论的风口声中实现了反转，过去，蔚来汽车在舆论方面多数是不占优势的，但是L90发布以后蔚来汽车在舆论方面得到了反转。

在资本市场，从乐道L90预售到现在，蔚来汽车的市值持续走高，尽管从长线的角度看，蔚来汽车的市值依旧处在历史的低位，但我们从月K线的角度看，蔚来汽车的七月市值已经创造了从去年九月份到现在新的单月涨幅，整个七月份，蔚来汽车市值大涨超过40%，这给资本市场带来了莫大的信心。

坦率地讲，在过去的两三年中，二级市场对蔚来汽车的市值关注并不高，每当有新车型的发布或者重大的一级市场融资，蔚来汽车的市值都会有阶段性的变化，但是乐道L90的发布与过往不同，大家认为，这是从业绩的层面给予的利好，这种利好是长期性的。

老李上周在金融局拜访，很多人都在问老李怎么看待蔚来汽车的市值走势，然后就觉得可以系统地和大家说一说。

聊这个之前，我们有必要说一说当前资本市场的估值密码，与过去几年的成长性不同，当前的二级市场的定价更加看重业绩，不管是国内市场还是海外市场，当前的业绩比预期业绩更加重要，与此同时，资本市场更加短视，但反过头来说，这种视角也更加务实。

过去的几年，蔚来的财报表现确实不佳，截至2025年第一季度，蔚来累计亏损额超800亿元，已连续五年亏损，仅2024年全年净亏损便达224.02亿元，2025年Q1净亏损67.5亿元，同比扩大30.2%，这是其核心压力点，所以，蔚来在资本市场的表现并没有让人满意。

尽管如此，从公司运营的角度看，蔚来依然是健康的，现金储备可以覆盖未来12个月运营需求，同时，二季度销量环比大增推动自由现金流转正，不会出现像2019年一样的现金流危机。

除此之外，李斌在公司内部也进行了人事及组织改革，除了高层的调整，蔚来也在开展组织架构的整合，在品牌公司方面，乐道与萤火虫的研发、销售部门并入主品牌体系，合并后单店人力成本降低；在产品线方面，李斌推行“基本经营单元（CBU）”机制，将高管薪酬与ROI强绑定，这些变化直接实现降本增效。

实际上，资本市场对蔚来的关注有时候也在毫末之间，前段时间某位二级市场投资人告诉老李，他了解到一些UR fellow被裁掉了，给老李拍手叫好，说他相信蔚来可以发展得更好，并且希望以后让大家多多关注。

在过去很长的时间内，蔚来的股价在造车新势力中一直处于低位，当前国内A股和美股的造车新势力，已经得到了很多人的关注，并且有些企业已经处在了市值的高位，从二级市场的角度看，买蔚来显然比买这些企业风险小得多，老李认为，这也是近期蔚来汽车市值走高的一个很重要的因素，但从长线的角度看，即便蔚来汽车的市值大涨40%，但依然处在历史的洼地，这里边依然孕育着很大的机会。

蔚来的希望在哪里?

看到这里，很多朋友会问，蔚来汽车这次市值增长的根本原因，老李也和一些朋友做了探讨，大家都认为，在当前的时间节点上，蔚来似乎也到了一个“厚积薄发”的阶段。我们以小鹏汽车为例，在小鹏Mona03发布以前，其市值一直走低，企业不温不火，随着小鹏内部的改革和Mona03的发布，企业迎来了大发展。

蔚来也是同样的逻辑，当前，蔚来汽车已拥有蔚来、乐道、萤火虫三个品牌，覆盖高中低市场，内部整合后，三品牌协同逐渐打开销量增长空间。1-7月，蔚来以135167辆的累计交付量创下历史新高，同比增幅达25.2%。7月份，蔚来迎来第80万辆整车下线，其在高端纯电市场的地位得到进一步巩固；萤火虫品牌以12万级精品小车打开下沉市场，在7月份累计交付也突破10,000辆；乐道迎来旗下第二款车型L90，开启全国交付。

这其中，对市场影响最大的还是乐道品牌，乐道L90成为蔚来冲击30万内家庭市场的关键产品，在价格和性能方面，都实现了同级别的“碾压”，其定价较竞品问界M8（35万级）、理想i8（32万起）低20%-25%，在摩根士丹利的报告中指出，L90月销破万可推动乐道品牌毛利率升至15%，与蔚来主品牌形成“高端保利润、中端冲销量”的良性循环，结合下半年的新车，有望贡献30%的销量增量。

在老李看来，乐道L90成败直接决定蔚来发展走向，如果乐道L90月销稳定在1.5万辆以上，乐道品牌毛利率可升至15%，规模化效应也将进一步摊薄换电与研发成本，为四季度盈利目标奠定基础。

下半年，除乐道L90之外，乐道L80也将上市，定位中大型5座SUV，起售价或下探至20万元内，与L90共享70%零部件，按此策略，可加速降本，也可快速丰富产品线。乐道L80填补L60与L90之间的价格空档，差异化瞄准家庭用户“大五座”刚需，如果目标月销1.5万辆，蔚来汽车的月销量将有望突破5万辆，蔚来成为造车新势力销量独一档的企业。

蔚来的发展在哪里?

看到这里，很多朋友会问，蔚来汽车的发展在哪里。老李也和一些朋友做了探讨，大家都认为，在国内的造车新势力中，蔚来属于比较典型的长期主义。

在多数时候，大家都喜欢去看短期的收益，但在老李看来，智能电动汽车赛道属于典型的长周期项目，老李一直非常支持李斌的观点，汽车产业从来不是一个寡头行业，而是一个你追我赶的多元化市场格局。

过去的五六年，我们看到过一些品牌的高速发展，也看到了这些品牌当前所面临的危机，比如理想汽车；我们看到过一些品牌的低谷，也看到了这些品牌当前所迎来的大好发展势头，比如小鹏汽车和零跑汽车；蔚来汽车也是一样，过去的这些年，大家都认为蔚来汽车处在低谷，但老李看来，蔚来需要的是一个厚积薄发的契机，也许当前的2025年就是蔚来的那个转折点。

今年上半年，李斌立下“军令状”，2025年第四季度必须实现盈利，很多人看来这个目标非常遥远，因为过去的这些年蔚来的投入实在太大，但产出并不明显。从投入上看，蔚来主要在布局研发和基础设施：

近五年蔚来累计研发投入超600亿元，2024年单年达130.37亿元，占营收的20%，研发投入远超行业均值，构筑起以 5nm神玑芯片、SkyOS·天枢操作系统和Banyan3.0智能系统为核心的硬科技矩阵。

在基础设施建设方面，老李简单测算，这些年蔚来汽车的投入也在百亿级体量，蔚来的充电站的数量是所有品牌里布局最多的，换电网络覆盖9纵11横16大城市群，贯通全国550城，高速换电覆盖率超90%，同时向长安、吉利、奇瑞等7家车企开放换电网络。

很多朋友都在问，蔚来的市值到底能够发展到什么程度，坦率地讲，老李也很难给出正确的答案，但可以和大家聊一聊趋势，实际上，二级市场的市值本质上是交易出来的，但交易的背后代表了大家的预期，当前大家的预期主要来自于销量。

过去，理想汽车和零跑汽车单月五万辆的交付量创造了二级市场对于新势力单月交付的最高预期，曾经蔚来汽车的交付量稳定在一万左右，小鹏汽车的交付量最低也到了一万的水平，现在蔚来汽车的交付量稳定在了两万到三万，小鹏汽车的交付量稳定在了三万以上。

老李认为，乐道品牌是极有可能出现走量的，如果L80和L90实现了月交付两万到三万，那么整个蔚来汽车三大品牌的交付量就很有可能突破5万，从单车的价格来看蔚来汽车是有绝对的优势的，到那个时候，市场自然就会认为蔚来汽车会成为新势力的主导者，到时的舆论风向也会朝着蔚来汽车厚积薄发的方向去传播。

在这种情况下，老李认为蔚来汽车的市值很可能会实现连续翻倍。如果蔚来汽车的销量没有达到这个水平，老李认为，蔚来汽车至少能够保持当前的市值，从长期的角度看，依然处在价值洼地，值得大家长期关注。