普昂医疗贴牌模式依赖外销：大单品热卖却价格下行，销售费用率远高同行_风闻

《港湾商业观察》萧秀妮

2025年7月22日，普昂（杭州）医疗科技股份有限公司（以下简称，“普昂医疗”）收到北交所第一轮审核问询函，保荐机构为国金证券。

伴随居民生活水平的提升以及全球人口老龄化态势的加剧，这家专注于糖尿病护理与微创介入器械领域的企业秉持“为高糖人服务”的宗旨实现了快速发展。在其向资本市场更进一步迈进的进程中，北交所主要围绕该企业的贴牌模式依赖、海外市场风险、产品研发及技术等问题展开了进一步问询。​

胰岛素笔针销售单价持续下滑

根据国际糖尿病联盟（IDF）提供的数据，全球糖尿病患者数量已逾5.37亿，其中中国患者占比约达25%。这一情形使得血糖监测以及胰岛素注射器械的市场需求呈急剧增长态势。预计至2024年，中国糖尿病器械市场规模将达200亿元，年复合增长率为12%。在此背景下，糖尿病护理产品领域的全球市场竞争颇为激烈。普昂医疗作为专注于该领域的企业，其在北交所上市也引起了市场的关注。

天眼查显示，普昂医疗成立于2013年，是一家以医药制造业为主的企业，以糖尿病护理器械、通用给药输注及微创介入产品为核心业务，产品覆盖居家与专业医疗场景。

在2022—2024年（报告期内），公司实现营业收入分别为2.41亿元、2.36亿元、3.18亿元；净利润分别为5715.00万元、4590.41万元、6487.90万元；综合毛利率分别为44.56%、47.20%和49.44%。

从基本面分析，普昂医疗的业绩指标呈现逐年向好的态势。公司加权平均净资产收益率分别为15.69%、11.01%、13.64%，尽管公司2023年和2024年的净利润以及加权平均净资产收益率超过了北交所第一套上市标准线，但存在“贴线飞行”的风险。

此外，2025年1—3月，普昂医疗营业收入已实现7632.57万元，同比增长35.61%；归属于母公司所有者净利润1614.21万元，同比增长170.37%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润1571.38万元，同比增长89.37%。

值得注意的是，报告期内，普昂医疗计入当期损益的政府补助分别为705.93万元、756.86万元、419.36万元，递延收益中的政府补助分别为1689.03万元、3232.56万元、3712.23万元。报告期各期，政府补助产生的其他收益超过1,000万元，北交所针对相关补助的特定性和稳定性进行问询，要求说明相关补助是针对行业的补助还是特定项目的补助，结合政策持续时间及变动趋势，说明相关补助的稳定性，是否具有偶发性。

普昂医疗的核心产品涵盖糖尿病护理、通用给药输注、微创介入和其他产品。报告期内，主营业务收入为2.41亿元、2.34亿元、3.17亿元，占营业收入的比例分别为99.56%、99.16%、99.46%。其中，主营业务收入主要来自糖尿病护理器械，收入金额分别为1.78亿元、2.03亿元、2.63亿元，占主营业务收入的比例为73.95%、86.37%、82.92%。其次，通用给药输注收入金额分别为5924.53万元、2764.66万元、4075.47万元，占主营业务收入的比例为24.61%、11.79%、12.87%。而微创介入和其他产品的收入金额分别为345.33万元、431.4万元、1332.16万元，占主营业务收入的比例为1.44%、1.84%、4.21%。

而在糖尿病护理器械中，胰岛素笔针为第一大单品。报告期内，胰岛素笔针销量为6.62亿支、7.53亿支、11.75亿支，销售收入为1.48亿元、1.57亿元、2.08亿元，占主营业务收入的比例分别为61.38%、66.89%及65.80%。公司胰岛素笔针产品在全球市场的占有率逐步提升，分别为7.52%、7.98%、11.78%。

但同时，普昂医疗胰岛素笔针销售单价的持续下降也将带来一定的挑战。**招股书显示，传统穿刺、输注产品市场竞争较为充分。在这样的背景下，胰岛素笔针销售单价却逐年下降，分别为0.22元/支、0.21元/支、0.18元/支。在激烈的市场竞争中，长期的持续降价或对企业利润空间产生不利影响。**​

贴牌模式主导，外销依赖度高

普昂医疗在业务模式上以直销为主，经销为辅。虽然目前普昂医疗转向“ODM+自有品牌”两条腿走路的业务格局，但在直销模式中，贴牌（ODM/OEM）模式（即按客户品牌生产并销售）依旧占据主导地位。

报告期内，普昂医疗贴牌销售额为1.89亿元、1.71亿元、2.25亿元，占主营业务收入的比例分别为78.48%、73.03%、71.17%。而自有品牌的销售额为2915.05万元、4190.25万元、6731.87万元，占主营业务收入的比重分别为21.52%、26.97%、28.83%。自有品牌的销售额占比不足三成，贴牌模式虽能快速起量，但议价权较弱，公司需承担客户流失风险。

在高度依赖贴牌销售的基础上，叠加依赖境外销售，进一步引发北交所问询函直指“客户稳定性”问题。报告期内，普昂医疗主营业务境外销售额分别为1.86亿元、1.77亿元和2.48亿元，占主营业务收入的比例分别达到77.35%、75.59%和78.21%。而境内销售收入分别为5452.93万元、5723.15万元、6896.88万元，占主营业务收入的比例分别为22.65%、24.41%、21.79%。近八成销售收入来自境外，极易受贸易政策与国际需求波动冲击。

并且在报告期内，公司前五名客户的销售额分别为1.24亿元、8808.62万元、1.24亿元，占营业收入的比例分别为51.37%、37.25%和38.97%。其中，第一大客户Sol-Millennium销售额减少、BergerMed、三诺生物退出前五大客户，客户结构有所改变，客户稳定性存疑。

值得注意的是，报告期内，普昂医疗的销售费用分别为1569.49万元、2541.99万元、3459.66万元，占营业收入比例为6.49%、10.75%、10.87%。对此，普昂医疗说明道，销售费用的逐年递增主要因国外子公司自2023年开始正式运作，伴随着全球范围内差旅出行环境的变化，差旅类销售费用也有所增加。

但是，对比于行业可比公司的销售费用率均值3.99%、4.41%、4.55%，普昂医疗的销售费用率始终是行业平均水平的两倍以上，且差距从2.5个百分点扩大至6.32个百分点。北交所也重点关注普昂医疗的高额销售费用与市场回报等问题。

业内知名财经人士向《港湾商业观察》表示，若企业销售费用增速持续快于营收增长，可能会对企业的净利润空间形成挤压，尤其在行业竞争加剧的背景下，过高的销售费用率或将削弱其价格竞争力。同时，于投资者而言，也需重点关注普昂医疗对是否存在代垫费用或利益输送情况的问询回答，该公司销售费用的合理性与投入产出效率，也是判断其长期盈利能力的关键指标之一。​

国内医疗器械集采压价，募资助力扩产和研发

在国内医疗器械集采常态化背景下，普昂医疗虽逐年增加研发投入，但核心技术的创新性与可持续性仍被监管层追问。招股书显示，公司现有产品中已有两类纳入省级集采，中标价平均降幅45%，若全国集采扩围或进一步压缩利润空间。

审核问询函提出，说明内销中集采和非集采的比例，集采地区参与但未中标比例，相关政策推广至低值医用耗材对发行人业绩是否会造成不利影响；说明报告期内发行人产品调入、调出医保目录的情况，发行人产品后续是否存在调出医保目录的风险，是否对终端销售产生不利影响；说明DRG、DIP支付方式改革背景下，是否对发行人产品终端销售产生不利影响。

在此前提下，普昂医疗也提及，高值耗材企业需通过技术创新规避同质化竞争，研发投入是医疗器械企业的核心竞争力之一。报告期内，普昂医疗研发费用逐年加码，分别为1575.42万元、1808.3万元、2182.05万元，研发费用率为6.53%、7.70%、7.10%。同时，普昂医疗已累计获得境内专利112项，境外专利5项，其中发明专利45项、实用新型专利63项、外观设计专利4项。

值得一提的是，普昂医疗的研发费用率显著高于同行业均值，同行业可比公司研发费用率分别为3.85%、4.07%、5.14%。但也需注意研发费用率的差距正逐年缩小，这一现象或反映行业竞争加剧，随着更多企业加大研发投入，普昂医疗的技术优势可能被稀释。

在一定的研发优势下，普昂医疗核心产品产能利用率逐年提升。胰岛素笔针产能利用率为86.91%、92.33%、107.01%；采血针产能利用率为80.06%、94.00%、88.40%；注射器产能利用率为45.46%、38.64%、63.44%。

不过，普昂医疗期内经营活动产生的现金流量净额出现高峰后大幅回落，分别为9731.69万元、1.06亿元、7684.91万元。

而在此次IPO中，公司拟募资3.5亿元，其中2亿元用于年产20亿支胰岛素笔针扩产项目，1.5亿元投向微创介入器械研发中心建设。前述财经人士表示，此次募资计划着眼于扩大现有优势产品的产能，以应对市场需求。有利于加强研发实力，以求在激烈的行业竞争中巩固和提升市场地位。但在集采压力下，普昂医疗能否实现预期的效益，仍有待市场检验。

股权结构方面，泰优鸿持股28.54%，普茂合伙持股26.13%，为公司前两大股东，二者执行事务合伙人均为胡超宇，胡超宇合计持股54.67%构成控股股东。胡超宇直接持股0.10%并通过相关企业间接持股7.89%，其配偶毛柳莺通过泰优鸿、普茂合伙间接持股17.52%，胡超宇作为相关企业执行事务合伙人间接控制公司59.29%表决权，加上毛柳莺的合伙人身份，二人合计控制公司59.49%的表决权，为实际控制人，需关注公司治理结构的集中度风险。

在财务内控上，细节问题同样被关注。在IPO辅导中，国金证券重新梳理了普昂医疗2022年、2023年度财务核算，发现存在会计差错，为保证财务信息客观公允，经董事会、监事会、股东大会审议通过，公司对前期会计差错进行更正。此次更正对2022年、2023年归属母公司股东净利润的影响分别为-12.89万元、23.79万元，占比-0.23%、0.52%；对报告期各期末净资产的影响分别为-12.89万元、10.90万元，占比-0.03%、0.02%。天健会计师已出具鉴证报告，普昂医疗已完成整改及信息披露。（港湾财经出品）