中国“伟哥”生产商赴港募资，产品青黄不接现金流告急_风闻

中国版“伟哥”生产商——苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（以下简称“旺山旺水”）二次递表港交所。

旺山旺水以生物医药为主业，业务集中在病毒感染、神经精神及生殖健康三个领域。但目前公司已经商业化的产品并不多，包括用于治疗新冠的VV116、用于治疗勃起功能障碍的TPN171等等。而其过去几年的主要收入则是来自VV116，中国版“伟哥”TPN171是仿制药，近年来对总营收的贡献较小。

然而，由于新冠疫情自2023年以来渐渐淡漠，旺山旺水的业绩也随之滑落。摆在旺山旺水面前的，不仅是业绩剧烈波动，还有现金流的困境。旺山旺水从成立至今历经过多轮融资，但由于研发投入和行政开支耗资巨大，公司净资产不断缩水，流动负债却不断攀升。截至今年4月底公司现金及现金等价物只剩下7283万元。按照2023年和2024年的研发开支，这还不够半年使用。

生产线基本闲置

2023年、2024年和2025年前4个月，旺山旺水营业收入分别为2亿元、1183.2万元、1295.8万元，净利润分别为642.7万元、-2.18亿元、-1.12亿元。

可以看到，自2024年以来公司业绩断崖式下滑。旺山旺水解释称：2024年亏损主要是因为收入下降，收入下降主要因为各期间的对外许可收入通常有所不同，取决于许可安排的里程碑及进展情况。2025年前四个月亏损继续扩大。

资钛研究发现，旺山旺水业绩断崖式下跌，主要是因为新老产品青黄不接。公司此前收入主要来自于用于治疗新冠的VV116，在中国和乌兹别克斯坦两国获批上市。

VV116是旺山旺水与君实生物合作的产品，签订一份对外授权协议及若干补充协议，授予客户用于治疗COVID-19的VV116的独家研发、生产及商业化权利，以及原料药供应商的全球独家权利，但中亚、北非等部分国家除外。

2023年，旺山旺水获得1.84亿元里程碑及权利转让付款，这笔收入占当年总收入的90%以上，但2024年没有这笔收入。而公司在售的其他产品又无法挑起大梁，因此导致其2024年收入急剧下滑。

旺山旺水称已搭建多元化的九个创新资产管线，其中两项处于商业化或接近商业化阶段，四项处于临床阶段，三项处于临床前阶段。

旺山旺水只有一个生产基地，即连云港工厂，2024年6月投产，年设计产能为100百万粒胶囊及600百万粒片剂。但自投产以来，该工厂产能利用率极低，2024年和2025年前4个月，片剂产能利用率只有1.3%，2024年胶囊产能利用率为0.7%。旺山旺水称，由于我们的产品处于商业化的早期阶段，故我们生产线的利用率相对较低。

但即便如此，旺山旺水还在扩产，新厂址位于青岛。旺山旺水称：“考虑到当地政府的大力支持，我们正按照国际GMP标准建立青岛工厂。新生产设施的建筑面积约为11,272平方米，预计将有助于我们探索制剂及适应症扩展机遇。”

账上现金仅剩7283万元

和许多创新药企业一样，旺山旺水的“烧钱”能力是很强的。

2023年、2024年和2025年前4个月，旺山旺水的研发开支分别为1.31亿元、1.35亿元和6390.5万元，后两个期间均高于同期营业收入。此前的数据没有披露，不得而知，但从发展历程来看，旺山旺水在研发方面没少烧钱。

官网显示，旺山旺水2013年成立，2014年公司与中国科学院上海药物研究所等共同递交TPN171（以PAH为适应症）的IND申请，2018年递交TPN102（以癫痫为适应症）的IND申请并获得临床试验批件，2019年启动连云港工厂建设，2020年获得TPN171（以勃起功能障碍（ED）为适应症）II期临床试验批件，同年获得天使轮融资8000万元。2021年，旺山旺水在中国递交了VV116的IND申请，并在乌兹别克斯坦获得上市批准，用于治疗乌兹别克斯坦中度和重度COVID-19，同时完成A轮融资并募集人民币2,000万元。2022年旺山旺水完成A+轮融资及B轮融资并募集人民币5,000万元及人民币2.0亿元。2023年，旺山旺水（连云港）取得《药品生产许可证》。2024年公司完成C轮融资并募集人民币1.60亿元。

综上所述，旺山旺水在上市前已取得5.1亿元融资，但截至今年4月底，公司现金及现金等价物只剩下7283万元。按照目前的节奏（前四个月研发开支6390.5万元），这些现金还不能覆盖今年剩下时间的研发开支。因此，上市融资是旺山旺水的关键一步。

与此同时，为了稳住人才，旺山旺水给予其丰厚报酬，增加了行政开支，进一步减少了公司利润。

2025年首四个月，旺山旺水亏损112.4百万元，而在2024年首四个月，旺山旺水亏损73.8百万元。公司解释称，是因为行政开支大幅增加人民币31.7百万元，主要与公司在2025年采用的新限制性股份计划有关。

2023年和2024年，旺山旺水以股份为基础的薪酬开支均为1474.5万元，2025年前4个月升至3415.9万元。其中公司执行董事兼总经理田广辉2023年和2024年获得股份付款均为1474.5万元，其他高管没有获得此项福利。2025年前4个月，田广辉获得股份支付800万元，其他高管如执行董事兼副总经理胡天文、监事会主席杨汝磊也获得了此项福利。（资钛出品）