财务造假罗生门背后：华熙生物的成长阵痛与技术困局_风闻

玻尿酸巨头华熙生物正逢多事之秋。

7月18日，乐华娱乐决然抽身，退出润熙禾股东之列。华熙生物发布官方公告，称乐华娱乐旗下的天津壹华管理咨询有限责任公司退出旗下少年儿童护肤品牌润熙禾的股东名单。这一合作关系的破裂，或将给华熙生物的少年儿童护肤布局蒙上阴影。

7月25日，曾任华熙昕宇投资有限公司市场部总监的李某指控华熙生物财务造假。对此，华熙生物回应：内容纯属捏造，恶意歪曲事实，涉嫌诽谤犯罪，已向公安机关报案，此次事件迅速在投资圈和医美圈引发震动。

乐华娱乐的退出应该是双方在战略理念、运营管理上分歧的集中爆发，而财务造假指控，无论真假，都暴露出公司在内部管控与信息披露上存在的隐患。

面临多重压力挑战

华熙生物曾凭借玻尿酸领域的卓越成就，成为医美行业发展的标杆企业，如今其风波不断，业绩承压、市值大跌。

据了解，2023年、2024年，华熙生物营业收入分别为60.76亿元、53.71亿元，同比下降4.45%、11.61%；归母净利润分别为5.93亿元、1.74亿元，同比下降38.97%、70.59%。2025年一季报营收和净利继续下探，分别同比下降20.77%、58.13%。

业绩的持续低迷，使得投资者对华熙生物未来盈利增长的信心遭受重创。据了解，2021年7月，华熙生物股价一度冲上314.99元/股，市值超千亿。然而，截至2025年7月28日，华熙生物股价仅为52.41元/股左右，市值缩水至252.5亿元，跌幅超过80%。

华熙生物业绩承压、市值大跌，又被指控财务造假，多重压力折射出其的成长阵痛与市场信任危机。

一方面，成长阵痛源于华熙生物未能及时从“流量驱动、规模扩张”转向“研发驱动、品牌深耕”，在原料端陷入价格战、消费端陷入同质化竞争、医疗端受限于监管收紧的多重夹击中，增长动能衰竭。

华熙生物营收主力是功能性护肤品业务。2018年至2022年期间，该业务营收从6.34亿元飙升至46.07亿元，年复合增长率超过100%。然而，2023年功能性护肤品业务收入同比下降18.45%，2024年进一步下滑31.62%至25.69亿元。

另一方面，信任危机是市场对“高成长预期”落空的应激反应，叠加财务质疑对治理能力的冲击，导致投资者、消费者对其长期价值的信心崩塌。

华熙生物现金流已亮起红灯，截至2025年一季度末，公司经营活动现金流净额为-2297.7万元，同比减少5782.83万元；筹资活动现金流净额4954.65万元，同比增加2.7亿元；投资活动现金流净额-7093.04万元，上年同期为-5494.49万元。

如今的华熙生物，若不能痛定思痛，扭转战略方向，恐将在业绩与市值的泥潭中越陷越深。

技术路线的生死一战

众所周知，华熙生物长期深耕玻尿酸技术，对玻尿酸特性、应用场景及市场价值有着深刻理解与把握，在医美及护肤领域独占鳌头。然而，随着消费者对肌肤抗衰、修复等需求的不断升级，以及生物技术的持续革新，重组胶原蛋白闯入赛道，巨子生物强势崛起。

华熙生物依托玻尿酸的技术积淀深挖护城河，巨子生物以重组胶原蛋白为核心构筑技术壁垒，双方围绕市占率、技术制高点、产品版图与品牌心智，全面开战。

**在技术方面，华熙生物以玻尿酸为战略基石，**构筑起从原料研发到终端产品的全产业链壁垒，巨子生物另辟蹊径将重组胶原蛋白作为技术利刃，对华熙生物造成冲击。

巨子生物深挖技术护城河，耗时13年突破量产技术瓶颈，建立起全球最全面的重组胶原蛋白表达体系，专利数量超130项，远超行业平均水平。而华熙生物耗时数十年构筑的玻尿酸全产业链壁垒，在重组胶原蛋白的技术突袭下渐显裂痕。

有意思的是，当下年轻人更关注“熬夜脸”的暗沉、敏感肌的泛红、轻医美后的修复，而非单纯的“打玻尿酸变饱满”。为此，华熙生物战略版图向胶原蛋白领域强势延展，凭借技术积淀与资本力量，意图在对手的核心腹地插旗。

在品牌方面，华熙生物凭借玻尿酸领域的深厚积累与广泛布局，品牌形象已深入人心，但这种广度优势正在被巨子生物的深度突破瓦解。

华熙生物产品线覆盖广泛，从基础补水到高阶抗衰，渗透力极强，然而其部分产品面临“同质化”、“功效瓶颈”等难题。而巨子生物则凭借在修复敏感肌、术后护理等细分场景的显著效果，尤其在医生与专业机构群体中建立了坚实口碑，其“械字号”产品背书，强化了专业与安全形象。

在产品方面，华熙生物以“玻尿酸+”横向扩张版图，从单一保湿功能向抗衰、修复等多元场景延伸，巨子生物则凭借可复美医用敷料、可丽金胶原大膜王等爆款产品纵向击穿细分场景，两条路线一横一纵，攻守互换之间，胜负的天平已然倾斜。

财报数据显示，2019年，华熙生物营业收入18.86亿元，巨子生物营业收入9.57亿元，而2024年华熙生物营业收入53.71亿元，巨子生物营业收入55.39亿元；2019年，华熙生物归母净利润5.86亿元，巨子生物归母净利润5.52亿元，而2024年华熙生物归母净利润1.74亿元，巨子生物归母净利润20.62亿元。

硝烟弥漫，变局已至。华熙生物与巨子生物的这场巅峰对决，远不止于两家企业的得失，更深刻映射着中国医美产业从规模扩张转向技术驱动、价值驱动的关键跃迁。

消费觉醒，价值重估

历经多年野蛮生长，医美与护肤赛道早已从增量扩张转向存量博弈，市场份额争夺进入白热化阶段。

从行业角度来看，医美与护肤已然步入了饱和期，规模扩张的红利逐渐消失，那些企图依靠铺摊子、抢流量来获取市场份额的策略，愈发难以奏效。华熙生物需要在产品创新上实现质的飞跃，解决玻尿酸无法彻底缓解胶原流失导致的松弛、细纹等深层衰老的问题。

从消费者角度来看，人们对产品功效、安全性与个性化的要求日益严苛，华熙生物若不能及时顺应潮流，推陈出新，便极易在这场残酷的竞争中被边缘化。

Z世代和新中产成为消费主力后，“涂抹式玻尿酸”“干细胞抗衰”等概念炒作的市场空间被压缩。随着行业风向转变，仅靠玻尿酸这一单一技术，已难以支撑其持续发展。面对消费者对产品安全性、有效性的高要求，华熙生物在产品研发上的短板逐渐暴露。

不过，面对医美行业变局，华熙生物并非毫无破局的机会。

**一是，加大在研发上的投入力度，拓宽技术研发的边界，**除了巩固玻尿酸技术的护城河外，积极布局前沿生物技术领域，如基因技术、细胞疗法在医美护肤中的应用研究；二是，重新梳理品牌战略，挖掘品牌深层次的价值内涵；三是，针对不同消费群体，打造个性化的品牌产品线，满足消费者从基础护肤到高端抗衰的多元需求。

综上所述，在技术与口碑交织的医美战场上，谁能在创新中建立难以撼动的壁垒，谁能在消费者的心中刻下不可磨灭的信任印记，谁就能在这场决定性的战役中胜出，并最终定义医美产业的未来版图。