4000亿，今年最大“拍卖式IPO”诞生_风闻

在AI技术席卷一切的浪潮下，资本市场对于非AI产业愈发趋于谨慎。然而就是在这样的背景下，一个传统SaaS设计平台完成了逆时代崛起。

昨夜，美国云计算设计软件公司Figma成功在纽约证券交易所敲响了上市的钟声，其估值飙升至195亿美元（约合人民币1400亿元）。据相关消息，Figma以每股33美元的价格发行了3690万股股票，成功募集资金约12.2亿美元。目前Figma开盘报83美元，远高于33美元的发行价，盘中一度逼近125美元，涨幅超277%，最终收盘报115.5美元，首日飙涨250%，市值攀升至676亿美元（约合人民币4000亿）。

时间回到7月21日，Figma在其官方网站宣布正式启动IPO路演。根据当时披露的监管文件，Figma的最初IPO定价区间设定在每股25至28美元之间。然而，市场对其的认购热情远超预期，导致其定价不断调整：先是上调至每股30至32美元，再提升至33美元，最终又以115.5美元的价格完美收官。

凭借这一价格调整，Figma成功跻身2025年美股市场中表现最为火爆的IPO之列。据报道，此次IPO的认购超额倍数接近40倍，远超此前备受瞩目的“币圈二哥”Circle的20倍。

值得一提的是，此次Figma的IPO采用了拍卖形式，要求投资者在认购时明确指定其愿意购买的股票数量和价格。这与传统的IPO有所不同，在常规情况下，投资者通常会提交市价单，按照现有最优价格成交。但在热门IPO期间，投资者往往会提交无价格限制的巨额订单，试图通过大规模认购来获取更多股份，这也使得承销商难以精准确定最终发行价格。

这种“限价单”模式曾在新冠疫情期间的“IPO狂潮”中一度流行，但在随后几年新股发行市场降温后逐渐被市场遗忘。

Figma此次的出现，不仅为美国IPO市场带来了新的热度，也让其背后的支持者——A16z、红杉资本、General Catalyst、Index、Greylock等投资机构收获颇丰。

一个拍卖式IPO的诞生

早在17世纪，荷兰人就发明了一种独特的销售方法，能够以最低的出价获取最高利润，这种方法被称为“时钟”。荷兰花卉拍卖之所以能在全球占据领先地位，很大程度上得益于这种创新的拍卖模式，它也被称为“荷兰式拍卖”或“荷兰式时钟”。

这种古老的拍卖方式启发了现代金融领域，催生了一种名为“拍卖式”的IPO模式，Figma此次上市正是采用了这种模式。与传统IPO由投行主导定价不同，拍卖式IPO允许投资者通过公开竞价来决定股票的最终发行价格，这种方式能够更精准地反映市场对股票价值的真实判断，减少股票发行过程中的抑价现象，从而实现发行人和投资者的双赢。

在传统的荷兰式拍卖中，卖方会明确标出待售商品的数量，并设定一个最低买入价。随后，竞标者会明确表示自己愿意购买的数量以及愿意支付的价格。最终，中标者为每件商品支付的价格是统一的，即清算价格。

用IPO的专业术语来说，这意味着公司的估值是由投资者自己决定的，而不是由投资银行家来预估投资者可能愿意支付的价格。这种拍卖机制的核心目标是获取更精准的定价信息。对于像Figma这样备受瞩目的热门科技IPO，一些投资者可能会提交无具体价格限制的巨额订单，试图通过这种方式获得更多的配售份额。然而，这种策略可能会夸大股票的表面需求水平，从而给银行家确定发行价格带来更大的难度。

提到拍卖式IPO，人们首先想到的一定是谷歌。谷歌是科技巨头中首个采用拍卖式IPO的案例。当时，谷歌设定的目标发行价大约是其他同类公司的7倍，这让许多投资者担心自己可能会买在高点。因此，谷歌选择了密封拍卖的方式。在公布发行股票的数量和潜在价格区间后，谷歌让投资者以密封投标的形式，在订单上明确写明自己打算认购的价格和数量。投标结束后，谷歌按照投标价格进行排序，优先将股票卖给出价较高的人，若仍有剩余，则继续卖给出价次高的人，直至所有股票售罄。

通过这种独特的拍卖方式，谷歌成功上市。随后，随着股价的不断上涨，投资者获得了丰厚的回报。谷歌也抓住时机进行了两次增发，三轮融资共筹集了80亿美元，但仅出让了不到10%的股份，实现了买卖双方的共赢。谷歌的成功不仅为自身带来了巨大的成功，还引领了拍卖发行股票的新风潮。

这种策略能够有效降低上市公司的成本，使其根据自身实力最大限度地筹集资金，同时避免了投资银行在配股过程中可能出现的不合理行为。此外，它还为普通投资者提供了在上市前低价购买原始股的机会。然而，这种模式并非适用于所有公司，通常需要上市公司具备强大的市场地位和较高的知名度。

在新冠疫情时期，DoorDash和Airbnb等热门科技公司曾采用过类似的定价机制。但随着IPO市场的热情逐渐降温，这种机制也逐渐失去了市场的青睐。

Figma之所以敢于采用这种IPO方式，一方面是因为美股IPO市场正在逐步回暖。数据显示，2025年上半年美股IPO的募资额同比增长了40%，其中科技板块占比超过60%。例如，Circle在IPO后的一个月内股价就翻了五倍，这一现象表明美国IPO市场的热度正在回升。

当然，除了市场的整体趋势外，Figma自身的吸引力也不容忽视。

Figma是全球领先的UI设计软件公司，它彻底改变了传统设计工具的协作模式，允许团队在浏览器中实时同步编辑界面、原型和文档，打破了地域和设备的限制。2020年疫情期间，居家办公的普及加速了人们对云协作的接受度，Figma的用户量在这一年增长了四倍。这种由设计驱动的工作方式革新正在跨团队、跨工具、跨地域和跨行业中持续扩散，深刻地改变了软件产品的构建与交付方式。

Figma的月活跃用户超过1300万，其中只有三分之一是设计师。截至3月31日，约85%的月活跃用户来自美国以外的地区，但53%的收入来自海外市场。从财务数据来看，2024年Figma的营收同比增长48%，达到7.49亿美元。它拥有1300万月活跃用户（包括微软、Slack、Github等），并且是95%财富500强企业的客户，年支付10万美元以上的客户超过1000名。

值得注意的是，在Figma超过1300万的用户中，付费用户，尤其是高净值客户，仍在不断增长，且有80%的用户位于美国以外的地区。其中大约三分之二的用户是非专业设计师，这表明其用户基础相对分散，这也是其有利的一面。此外，Figma声称其产品已被95%的世界500强公司使用，这表明其在大企业客户中的渗透率相当高。在市场占有率方面，Figma在过去五年的受欢迎程度远超其竞争对手。

投资人退出时刻

自2016年产品首次公开亮相以来，Figma在短短几年内估值实现了两次百倍的惊人增长。从2018年估值勉强突破1亿美元，到2021年估值像火箭一样飙升至100亿美元，Figma的每一步似乎都精准地踩在了行业发展的关键节点上。

曾参与Figma早期投资的硅谷顶级风投Greylock提出了一套评估公司发展的“用户参与层级理论”，其中包含三个关键层面：首先是吸引大量用户参与；其次是确保用户的持续留存；最后是构建一个积极的反馈循环。Figma似乎完美契合了这些标准。

当然，一家优秀的企业离不开明星资本的支持。在Figma的背后，几乎汇聚了所有知名的硅谷风投机构。自成立以来，Figma共完成了8轮融资，红杉、A16z、蔻图、General Catalyst、KPC等均位列其股东名单。

根据招股书，IPO前，创始人Dylan Field持有67%的B类股，拥有51.1%的投票权；Shares subject to voting proxy持有33.5%的B类股，及25.2%的投票权。Mamoon Hamid持有14%的A类股，及3.5%的投票权；Andrew Reed持有8.7%的A类股，及2.2%的投票权。Index Ventures持有16.8%的A类股，及4.1%的投票权；Greylock Partner持有15.7%的A类股，及3.9%的投票权；KPCB Holdings持有14%的A类股，及3.5%的投票权；红杉持有8.7%的A类股，及2.2%的投票权；Kristopher Rasmussen持有1.3%的A类股，MCF Gift Fund持有3.4%的A类股。

根据招股书，Figma本次IPO计划发行超过3600万股A类股票，其中新股增发约1240多万股，老股出售近2470万股。按照目前的发行价上限估算，现有股东出售股份的价值大概为8.1亿美元（约合人民币58亿）。这也意味着，Figma背后的股东们将迎来一场丰厚的退出盛宴。

其中，创始人Dylan Field计划出售235万股，按照发行价区间计算，可套现约7755万美元（约合人民币5.6亿元）。Figma的三大外部投资方计划分别出售170万和330万股，分别套现5600万美元和1.08亿美元（约合人民币4.1亿元到7.8亿元）。

值得一提的是，Figma带来的赚钱机会当真不少。2024年7月，据彭博社报道，包括蔻图、Alkeon Capital Management和General Catalyst Partners在内的投资者参与了Figma的Pre-IPO轮融资，当时Figma的估值被定为125亿美元（约合人民币910亿元）。在这轮融资中，蔻图作为老股东继续加码，红杉、A16Z、凯鹏华盈、Durable Capital Partners等机构也纷纷追投。此外，资方还包括对冲基金SurgoCap Partners、Atlassian Corp.、Fidelity、Franklin Venture Partners、Iconiq、Thrive Capital等。据说，苹果公司高管Eddy Cue也参与了投资。

据Figma方面透露，这笔交易为员工提供了将手中老股出售给投资方的机会。这不仅意味着众多早期参与者能够顺利退出，而且一些员工或许借此实现了财富自由。其中，创始人Dylan Field出售了价值约1.43亿元人民币的2000万股老股。

再往前看，早在2022年9月，Figma就曾迎来过一次重大转折。当时，Adobe计划以200亿美元的惊人价格收购Figma，这一消息在华尔街引起了巨大轰动。这笔交易不仅是Adobe自1982年成立以来的最大一笔收购，也刷新了当时设计行业的收购纪录。

然而，Adobe的收购计划最终因所谓的“监管挑战”而流产。对于那些早期投资者来说，眼看着原本有望实现数百倍回报的机会化为泡影，其心情之复杂可想而知。当时有媒体计算，若以收购价40.20美元计算，Figma的天使轮投资者Index Ventures回报高达457倍，A轮投资者Greylock Partners回报达202倍，B轮投资者Kleiner Perkins回报121倍，C轮投资者Sequoia回报37倍。

如今，Figma成功IPO，估值达到195亿美元，虽然仍未超过当年被Adobe收购时的估值，但这也算是弥补了当年投资方的遗憾。而且，如果Figma当时真的被Adobe收购，或许永远只能作为“子产品”存在。如今的IPO不仅为Figma带来了新的发展机遇，更有望使其成为设计界的下一个“微软”。

科技IPO热潮

Figma的IPO或许预示着2025年以来，全球科技IPO市场呈现出显著的回暖趋势。

2025年美股IPO市场在经历2022-2023年的冷清后大幅回暖。截至7月初，超170家企业在纳斯达克或纽约证券交易所挂牌，累计融资超110亿美元，较2024年同期增长超77%，其中AI、金融科技、基础建设与医疗等板块成为主要动力源。

其中，Circle Internet Grou作为全球第二大美元稳定币USDC的发行方，于6月5日上市，募资约11亿美元，为年内最大规模IPO之一。其股价从31美元的发行价一路狂飙，最高触及近300美元，回报率超800%。

CoreWeave是一家专注于GPU计算的云基础设施公司，于2025年3月28日首次公开募股，以230亿美元的估值筹集了15亿美元。在Nvidia的支持下，乘着GPU基础设施需求激增的浪潮，其故事完全符合市场的胃口，上市后股价表现强劲，第一季度收入同比增长420%，接近10亿美元大关，到6月中旬，股价已飙升超过300%。

中国科技IPO市场同样表现不俗，科创板、创业板等成为科技企业上市的重要平台，硬科技企业扎堆申报科创板，港股市场的中概股回归潮及新经济企业上市潮也持续涌动。

北京屹唐半导体科技股份有限公司于2025年7月8日在科创板敲钟，开盘即暴涨210%，一度触及770亿元的市值高点，即便回调后依然稳居600亿之上，成为2025年北京当时最大IPO。其背后有跨国并购的起点以及国资平台十年陪跑等背景，众多知名投资机构如海松资本、红杉、IDG等的参与，也体现了市场对其的认可。

作为仓储机器人龙头的极智嘉，于2025年7月9日在港交所上市，成为“港交所物流机器人第一股”，募资额约为15.74亿港元。极智嘉在全球范围内拥有广泛的客户群体，包括沃尔玛、迅销集团、耐克、H&M、丰田等30多家全球500强企业，其上市有助于进一步推动智能物流领域的发展。

中国经济的持续增长以及科技产业的不断发展，将为科技企业IPO提供良好的基础。政策方面，证监会等部门对IPO的支持力度不断加大，如设置科创板科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市等，将进一步推动科技企业上市。此外，港股市场的不断完善和发展，也将吸引更多的中国科技企业赴港上市，提升中国科技企业在国际资本市场的影响力。

放眼望去，科技IPO热潮正如同一场华美的盛宴，席卷全球。