重估CXO_风闻

全球CXO需求露出复苏苗头，资本市场又开始躁动起来。

7月22日，Medpace上演暴力美学，单日股价涨幅54.67%，股价创下历史新高。不只是Medpace，海外整个医疗产业上游-生命科学服务赛道都在狂欢。

国内CXO产业链成员也没有落后太多。从年涨幅来看，包括药明康德等龙头涨幅也并不低，整个赛道一扫过去的阴霾。

涨跌同源。过去几年，在创新药行业进入寒冬良久之后，由于需求压制，CXO板块也出现了集体降速，导致资本市场预期走低；而眼下，资本市场的这轮新狂欢，则是看到了需求回暖的信号。

例如，Medpace的上涨就由业绩驱动，其最新公布的第二季度成绩单，不仅单季度收入、订单表现大超预期，甚至将全年的业绩指引上调了12.8%。

那么，这是否意味着，CXO产业的大反转来了呢？

/ 01 / 一个积极的信号

某种程度上，Medpace的业绩表现反应了生物科技产业的繁荣度。核心原因在于，其是一家主要服务中小biotech的CRO。在第二季度，其收入的分布为：

小型制药公司—占收入的81%。

中型制药公司—占收入的14%。

大型制药公司—占收入的5%。

可以说，biotech日子滋润，Medpace的业绩才会出色。而这也恰恰是公司最新财报透露的积极信息。二季度，Medpace业绩层面，存在两个超预期：

第一，当期收入、利润超预期。二季度公司营收为6.03亿美元，同比增长14.2%，分析师此前的预期为5.42亿美元。也就是说，Medpace实际表现超出预期11.3%。收入增长也转化为了利润，调整后息税折旧摊销前利润为1.305亿美元，而分析师预期为1.17亿美元，超出预期11.5%。

第二，全年业绩有望超预期。基于目前积极的表现，Medpace上调了全年收入中值，从原来的21.9亿美元，上调至24.7亿美元，上调幅度为12.8%。

如果说，业绩的增长可能存在其他影响因素，但是，CRO合同金额的变化，也确实反应了需求的旺盛。

二季度，Medpace净新增合同金额为6.21亿美元，环比增长超20%，这是其连续下跌4个季度后，首次止跌回升。订单出货比方面，也是重新回到了“1”上方，为1.03。

对于二季度的超预期，管理层归功于项目取消的大幅下降、主要客户的资金改善以及执行速度更快的临床研究项目组合的增加，特别是在代谢治疗领域。

这也进一步反映出，中小biotech的需求确实可能在回暖。也正因此，不仅Medpace股价暴涨，也顺便带动了整个生命科学赛道的狂欢。

/ 02 / 乐观之中的谨慎

当然，在乐观中，谨慎的声音仍然存在。

例如，在发布亮眼的财报后，瑞银仍然义无反顾下调了Medpace的评级，该投行分析师Dan Leonard称，在行业环境疲软的情况下，Medpace的近期和中期目标“过于雄心勃勃”。

不只是瑞银，一批分析师都认为，仍需要谨慎对待该行业。因为Medpace等少数小规模CRO的强劲表现似乎在很大程度上是行业的孤例，在资金减少和决策周期进一步延长的情况下，这些公司的优异业绩“不可持续”。

事实上，即便是业绩超预期的Medpace，本身也存在争议，具体在两个维度。

第一，速度更快的临床研究项目组合对收入的影响。虽然二季度公司订单、收入规模增长，但在手订单同比继续略降1.8%，其超过12个月的积压订单，仍环比下降至三年来的最低水平。

第二，项目取消减少的趋势是否持续。对于这一问题，Medpace的首席执行官August Troendle表示，虽然目前的趋势令人鼓舞，但明年仍存在一些不确定性。

也正因此，整个biotech的活力是否真得恢复如初，显然是需要继续观察的。

与此同时，不只是投行，CXO产业链部分成员也持有谨慎态度。例如，CDMO龙头Lonza指出，早期项目储备仍然不足，可能影响后续营收节奏。

换句话说，这场大复苏究竟是否存在，还是一个未知数。

/ 03 / 阿尔法更关键

不管行业贝塔是否存在，都在提醒CXO企业，要更注重自身的阿尔法。

在这场生物医药寒冬中，Medpace业绩受到的影响其实相对有限。尽管无法保持前几年接近30%的营收增速，但也始终保持着正向增长。

这背后最为关键的原因就在于，经历周期起伏后，公司在战略上的进取，让其避免陷入价格战的怪圈。

作为一家CRO，Medpace并没有为了规模，一味去满足所有客户的要求，而是做了诸多有关“取舍”的选择题。

在业务模式方面，Medpace坚持“一条龙”打包的服务模式。即，Medpace始终接管活性成分从第一阶段到上市的整个过程，不管理单个项目的研究。这有别于其它CRO，包括IQVIA、Lab Corp和Icon plc均提供广泛的服务。

这种对整体解决方案的承诺，自然而然地减少了潜在市场需求，但同时也让其收获更多。

因为，Medpace这样做的好处是，在不混合不同概念的情况下，以最高效率进行研究，这样可以为客户节省成本并加快研究执行速度。

这也使得，Medpace积累起不错的口碑，不需要依靠价格战去争取客户。例如，在报价层面，其虽然比IQVIA更高，但依然不会受到客户的排斥。从Medpace在电话会议上的表述来看，其认为客户选择它的原因从来不是价格，而是质量。

尽管Medpace并不能完全代表整个CXO行业，但它所提供的战略视角与运营智慧，无疑为国内CXO企业提供了学习样本。

当然，我们也能看到，在经过一轮周期的洗礼后，国内CXO企业们也在逐步告别一味的追求广度，更希望追求深度，通过交付能力、技术壁垒与客户黏性的提升，建立新的增长护城河。

这也意味着，即便产业需求可能不如过去那样繁荣，但基于自身能力打造持续增长动能的CXO仍会出现。

而这，也才是重估CXO的关键。