从千亿估值到亏损9亿，基因测序第一股崩了_风闻

江湖传言：有一种武功，能看破人之生死、预知疾病根源，甚至干预命运。这功法，便是基因测序。而昔年手握此秘籍的华大基因，不只是行业掌门，更是一度被资本圈奉为“基因测序第一股”。

2017年，华大基因一上市就市值千亿，风头无两。那年，《柳叶刀》《自然》《科学》几大期刊几乎都留下了华大的“掌印手迹”，它也因此成了中国生物科技的国家名片之一。

但如今七年过去，这位曾经的宗师，功法失衡、内力大损。2024年一整年亏了9个多亿，到了2025年开年仍旧收不住下跌的势头。如今它的“武林地盘”正被四面围攻：技术领先不再，肿瘤检测市场被后起之秀切割；感染检测业务几近崩盘，前几年靠疫情堆起来的塔楼，如今变成了泡沫；而在股市上，曾经被称为“中国Illumina”的华大，也正在经历“市值归零”的魔咒。

亏损成了华大“体内顽疾”

华大的病，并不突然。

数据显示，2024年全年营收38.67亿元，同比下降11.10%。但真正让市场炸锅的，是2024年净利润亏损9.03亿元，同比暴跌1071.68%。这不是慢性病，而是“失血性休克”，而且是上市七年来，第一次全年净亏损。

2025年一季度也没迎来回血。营业收入只有6.72亿元，同比又跌了18.18%；归母净利润为-5269万元，亏损幅度比去年还扩大了5倍。

看它的业务结构，分化严重，属于肌肉不协调，内脏功能紊乱。

• 生育健康业务，曾是华大的优势业务，靠着无创产前基因检测（NIPT）打下过一片江山。2024年这块收入11.49亿，同比下滑2.46%，虽然跌得不狠，但已是力不从心，集采进来后，这块业务的利润空间大不如前，单个检测单价几乎腰斩，从千元级别跌至数百元，撑不住江湖支出。

• 肿瘤与慢病防控业务，是华大重点发力的新武器，2024年增长19.02%，收入6.25亿，看似一线生机。但问题在于：这个领域已成群雄乱战之地，像燃石医学、泛生子这样的初创派系，都在用AI+液体活检抢客户，速度快、精度高、价格低，华大那套老派“大而全”的打法，步伐有点慢。

• 感染防控业务则几近瘫痪。2024年全年只赚了7300万元，同比暴跌85.91%。疫情退潮后，核酸检测市场瞬间崩塌，加上各地政府出台政策，限制医院将样本送去第三方实验室，华大这条产业链直接被腰斩。多地医院甚至恢复了自建实验室，华大连外包机会都少了。

• 精准医学解决方案业务剔除疫情影响后增长22.37%，乍一看还算体面。但这块业务体量小，还处于“练功阶段”，远未形成现金流闭环，尚不足以救场。

问题不仅在“赚得少”，更在于“花得多”：

2024年，光资产减值就计提了2.42亿，等于自砍一刀。更别提高强度的研发投入和管理成本：研发烧了5.72亿，占收入的14.8%，而管理费用还增长了2.68%。研发投入堪称豪气，但在没有产品快速变现的情况下，这些支出不仅没加分，还反噬元气。

简而言之，华大不是没招，而是出招太慢、招式太重、换血太迟，内部器官打架，外部敌人环伺，已难抵市场真刀实剑的试炼。

曾是千亿掌门，如今成了资本弃子

昔日，华大基因是资本江湖的宠儿。

2017年7月14日，华大带着“基因测序第一股”的光环闯入创业板，当日即大涨44%，市值瞬间破百亿。到当年11月，股价最高飙至261.71元（前复权），总市值逼近1200亿。

但自那年“封神”后，华大的股价便一头扎进熊市。7年时间，从高位跳水至2025年7月的47.84元，股价跌了超过八成，总市值只剩221.16亿元，缩水近千亿。

不是跌一阵，是跌成“习惯”。

市场上最敏感的，是预期的反复变化。2020年疫情期间，华大靠核酸检测单年净利润飙至20.9亿元，资本以为这波“瘟疫红利”能撑三年，股价也随之短暂回春。

可从2021年起，业绩一年比一年惨：

• 2021年净利润：14.62亿元

• 2022年净利润：8.03亿元

• 2023年净利润：0.93亿元

• 2024年净利润：-9.03亿元

三连跌之后直接栽进亏损深坑，投资者如惊弓之鸟。面对这样的财报，哪怕CEO上节目讲十次“我们要做中国的Illumina”，也没人敢再押注。

更让资本担忧的十华大始终未解的“盈利谜题”：疫情过后，它该靠什么挣钱？

核酸检测是一次性生意，干得再猛也没有复购；肿瘤检测高精尖，客户教育成本高；科研服务靠国家拨款吃饭，项目周期漫长、见效慢。

资本市场可没耐心陪你慢慢练功，它只看你现在有没有战力。

此外，市场流动性也开始出问题。2025年以来，华大的股东结构变化频繁，高管多次减持，尤其是2024年12月，公司创始人汪建通过旗下公司减持超1200万股，引发“掌门撤退”疑云。

在江湖上，最忌讳“信任崩塌”。一旦弟子觉得掌门不会再传功，心就散了。资本市场也是如此。

如今看华大的K线图，像一条瘫软的剑：锋芒不再，只剩残影。比起技术是否领先，研发是否前沿，资本最先追问的是：你还能赚钱吗？你还能翻身吗？你还值得押宝吗？

而这些问题，华大暂时还答不上来。

群雄并起，江湖格局已变

过去，华大基因是唯一能在测序领域打出“全产业链”招式的门派：测序仪自己造，试剂自己配，平台自己搭，数据库自己堆。江湖中人称其“上下通吃、内外皆修”，像一位既能炼药、又能御剑的全能高手。

但如今，这套“大而全”的路数越来越难走。

首先是技术战线过长，边界被新派武功突破。以燃石医学、泛生子为代表的新兴公司，主攻“肿瘤早筛”与“靶向治疗”两大要穴，不玩全套，只打点穴。它们用液体活检、AI判读、靶基因提取等“轻功+奇门”组合，精准刺穿高净值用户人群，单客价值远超传统检测。

2024年，燃石医学一款多癌种早筛产品获批进入临床试验，其“单管血检测12种癌”的效率引爆业内。相比之下，华大的产品还在围绕NIPT和科研服务徘徊，肿瘤业务虽增长，却没形成市场压制力。

再说价格战。自NIPT纳入医保带量采购后，华大在地方中标价中屡屡被砍价。以江苏为例，原价一千多元的产前检测服务，中标价仅为498元，利润空间被压到地板以下。连华大都不得不在年报里承认：“公司部分产品价格面临持续压力。”

老派门规讲“厚积薄发”，但新江湖讲“快刀斩乱麻”。成本控制、渠道扩张、终端服务，竞争对手们各个招式犀利，华大这位老掌门显得臃肿迟缓，走不了轻功，只能硬扛。

更棘手的，是监管新政横扫旧格局。

2023年起，国家卫健委、国家药监局等机构频繁下发文件，针对人类遗传资源采集、境外合作审批、医疗数据安全等方面收紧监管，基因检测行业等同于进入“武林清规”时代。

其中一条政策影响最大：多地明确禁止公立医院将样本外送至第三方机构，这直接砍掉了华大感染检测等业务的重要来源。一纸禁令，让原本赖以续命的订单断流，像被卸了内功支撑的掌门，一掌拍空，气血翻涌。

还有海外市场这道关。华大宣称业务覆盖全球100多个国家和地区，但在实际战场上并不好打。2023年，其子公司被美方列入“实体清单”，直接封杀高端仪器出口与数据交换渠道。北美市场基本封锁，欧洲市场则因GDPR法案对数据流通设限，使华大的基因数据库优势变得难以落地。

而Illumina、Thermo Fisher等国际巨头，不仅有技术优势，更具政策游说能力、临床接口资源及全球渠道铺设能力。华大在全球市场中，既打不过政策，也拼不过资本，颇有“单枪匹马闯江湖”的落寞。

江湖早已不是当年的江湖。新的武功秘籍不断问世，新的江湖盟约不断重写，而华大仍在用老刀法拼杀，难免力不从心。

如果华大还想重登擂台，就得重新锤炼内功、重构阵法。未来的武林，不看你过去有多辉煌，而看你现在能不能在动荡中活下去、杀出来。