悦康药业股权拍卖落槌，4.87亿案款揭开冰山一角？_风闻

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

在资本市场的浪潮中，企业的发展往往充满了变数与挑战。近期，悦康药业的一则股权拍卖消息引发了广泛关注。

7月15日，北京市第二中级人民法院在京东司法拍卖平台完成对悦康药业2650万股股份的第二次公开拍卖，此次拍卖最终成交总价4.87亿元，折合每股18.36元，较10.98元/股的起拍价溢价达67%。

这本应是解决公司控股股东股权执行债务纠纷的关键一步，但据知情人士透露，因二中院另一项关联法律程序的超期拖延，案款至今只能趴在法院账上，债权人未能如期得到一分钱的偿付。

并且，除去已拍卖变现的4.87亿外，债权人剩余涉案款项何时能够收回，最终还取决于二中院是否能迅速处置剩余的冻结股权。

针对同一标的，债权人申请的“强制执行”已经裁决并经过二次拍卖后成功成交；而债务人申请的“不予执行”仍未作出裁定，这将该债权纠纷的最终解除再次推到未知，同时背后的国有资产因上述的程序性拖延将面临着每个月数百万元的利息损失。

这一事件不仅反映出悦康药业在债务问题上的复杂性，也为其未来发展蒙上了一层阴影。从公司整体运营来看，悦康药业在多个方面正面临着严峻的危机与挑战。

业绩持续下滑，悦康药业已陷困境

公开资料显示，悦康药业成立于2001年，总部位于北京，是一家集新药研发、药品生产、流通销售及国际贸易于一体的医药集团企业，主营产品涵盖心脑血管类、抗感染、消化系统类、降糖类、原料药等多个领域。然而，近年来其业绩表现却不尽如人意。

根据业绩报告，悦康药业的业绩已连续三年下降。2024年报显示，该公司实现营业收入37.81亿元，同比下降9.9%；净利润1.24亿元，同比下降33.05%。在之前的2022年和2023年，公司营收分别下滑8.53%、7.61%，净利润分别下滑38.57%、44.87%。2021年，悦康药业净利尚有5.45亿元，而到2024年只剩下1.24亿元，仅为三年前的两成出头。

据分析，悦康药业业绩下降，主要受心脑血管类和抗感染两大板块拖累。2024年，心脑血管类产品营收同比下降20.73%至21.05亿元，毛利率减少1.37个百分点至91.08%；抗感染产品营收同比下降22.67%至7.89亿元，毛利率减少3.07个百分点至6.91%。

报告期内，公司整体毛利率同比下降4.87个百分点至57.8%。心脑血管药物营收贡献占比55.67%，为悦康药业第一大营收板块。其中银杏叶提取物注射液为该板块核心大单品，产品主要用于脑部、周围血流循环障碍，于2012年5月上市，是国内首仿产品。根据2024年报披露，该产品年销售量1.47亿支，同比下降8.47%。

核心产品银杏叶提取物注射液卷入“一药双价”争议更是雪上加霜。2024年12月，国家医保局发函关注部分药企通过虚开发票制造“底价+开票价”两套价格体系的问题。

虽然函件未直接点名悦康药业，但市场高度怀疑指向该公司的银杏叶提取物注射液。这款产品在国内该类药品市场占主导地位，2022年市占率高达74.12%。

公司迅速回应，承诺将该产品全国挂网价格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价格）统一调整为11.2元/支，也就是下调53%和38%，导致2024年四季度单季亏损8601万元。

这一系列价格调整对公司营收和利润造成了巨大冲击，未来如何在价格降低的情况下保持市场份额和盈利能力，成为公司亟待解决的难题。

销售模式频遭质疑，合规性风险难除

据了解，悦康药业采用“推广经销商+配送经销商”双模式，其中推广经销商同时承担市场推广职能。从销售费用来看，2019-2024年，公司累计销售费用达73.7亿元，其中市场推广费占比高达97%。

尽管公司声称未参与经销商定价，但其主导市场推广的配送经销商模式（销量占比79%），使得外界难以相信其对价格体系完全“无责”。

在“一药双价”争议背后，暴露出销售链条的深层次问题。业内人士指出，高额推广费用往往与医疗回扣等灰色操作关联。此次事件进一步引发了对药企销售合规性的审视。

随着国家对医药行业监管力度的不断加大，如“带量采购”“医保控费”等政策的持续推进，医药企业销售环节的合规性变得愈发重要。

若悦康药业不能有效解决销售模式中可能存在的合规性问题，不仅可能面临监管部门的处罚，还将对公司品牌形象造成严重损害，进而影响产品的市场销售和公司的长期发展。

创新转型艰难，悦康药业未来堪忧

作为仿制药起家的企业，悦康药业在当前医药行业环境下面临着巨大的转型压力。一方面，主打产品银杏叶提取物注射液占2023年营收58%，价格腰斩后预计2025年收入将减少超10亿元；另一心脑血管药物活心丸也面临集采降价压力。

同时2024年抗感染药物毛利率仅6.9%，较2021年下滑19个百分点。仿制药红利逐渐消退，市场竞争日益激烈，公司急需寻找新的增长点。

另一方面，转型创新药成为悦康药业的唯一出路，但这一过程却进展缓慢。目前公司仅1款1类新药（枸橼酸爱地那非片）上市，且销售贡献未披露；4个在研1类新药中，3个处于NDA阶段，但募投项目屡次延期，原计划8000万元的智能编码项目已终止。

在业绩不稳定的情况下，公司的股权激励计划被迫取消。近期公司又计划定增3亿元，用于主营业务相关项目及补充流动资金，这一举措引发了市场对股本稀释的担忧。

从研发投入来看，2024年公司研发投入为4.22亿元，占营业收入的比例达到11.16%，已建成以核酸药物、细胞与基因治疗药物、多肽药物、高端中药、高端化药、全流程AI药物研发等为核心的十一大技术平台，包括小核酸药物和mRNA疫苗研发及中试生产平台在内的系列平台已投入使用并高效运转。

公司多个在研创新药物进入上市申请阶段，如在中药方面，3款中药1类新药“注射用羟基红花黄色素A”“通络健脑片”（原“复方银杏叶片”）、“紫花温肺止嗽颗粒”Ⅲ期临床试验结束，均处于NDA审评阶段；在化药和生物药方面，用于原发性肝细胞癌治疗的注射用CT102已完成IIa期临床试验；用于治疗高胆固醇血症的YKYY015注射液在美国、中国获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行，是目前国内处在临床阶段的同类PCSK9siRNA项目中唯一在美国IND获批的全球潜在Best-in-class超长效siRNA降脂药物；YKYY017雾化吸入剂用于治疗冠状病毒感染（如新冠、SARS、引起感冒的冠状病毒等）的Ⅲ期临床试验即将启动。

此外，用于预防带状疱疹的mRNA疫苗YKYY026注射液、预防呼吸道合胞病毒（RSV）引起的下呼吸道疾病的mRNA疫苗YKYY025注射液均已获得FDA临床试验批准，中国IND也已获得CDE受理。肿瘤新抗原mRNA疫苗YKYY031注射液完成候选序列确认并推向了临床前研究。

虽然公司在创新药研发方面取得了一些进展，但创新药研发本身具有高投入、高风险、长周期的特点。从临床前研究到临床试验，再到最终获批上市，每一个环节都充满不确定性。

这也意味着，悦康药业需要持续投入大量资金，并且需要面对研发失败的风险。与此同时，即使悦康药业的新药成功上市，如何在竞争激烈的市场中快速打开局面，实现商业化盈利，也是公司面临的一大挑战。

结语

通过前文的分析不难看出，目前的悦康药业正处于一个关键的十字路口。债务纠纷的不确定性、业绩持续下滑的困境、销售合规性风险以及创新转型的艰难，都对公司的未来发展构成了重大挑战。

而面对这些纷繁复杂的问题，悦康药业或许需要积极应对这些问题，加强债务管理，优化业务结构，解决销售合规性问题，加快创新药研发及商业化进程，以提升自身竞争力，在复杂多变的医药市场中谋求生存与发展。

而对于投资者而言，悦康药业的未来充满了不确定性，需要密切关注公司在解决上述问题方面的进展和成效，谨慎做出投资决策。期待悦康药业早日走出泥潭，迎来柳暗花明。