去魅“AI概念股”:拆解万兴科技的AI含金量_风闻

在生成式AI概念大行其道的2024年，A股市场涌现出一批“AI概念股”，其中就有被誉为“国产Adobe”代表企业的万兴科技（300624.SZ）。

作为一家深耕创意工具软件多年的公司，万兴科技自2023年全面推进AIGC战略，陆续推出AI绘图、AI文生视频、AI剪辑等功能模块，2024年，万兴科技财报首度披露AI原生应用收入达到6700万元，同比增长超过100%，标志着AI在主营业务中开始形成可计量的增长曲线。

进入2025年，“AI Agent”成为最具战略性的技术趋势之一，7月17日，万兴科技又高调发布旗下首款AI Agent产品“万兴超媒Agent”。表示将以此为起点，构建“工具+平台+模型+生态”的完整AI战略闭环。

但热度之外，资本市场的反应却显得耐人寻味。消息发布次日，公司股价高开低走，盘中迅速跳水，最终全天由涨转跌。

这背后一个不容忽略的事实是，资本市场对“AI故事”的容忍度正在下降，对AI含金量的追问愈发严苛。

作为过去一年屡次因AI消息“点火”股价的典型代表，万兴科技正面临新一轮质疑：这家“国产创意软件第一股”所讲述的AI增长逻辑，真的能撑起它的高估值预期吗？AI Agent的推出，是否真能打破工具类软件“卖软件换营收”的增长上限？

换句话说，万兴科技的AI含金量，究竟几分真实、几分想象？

01 AI到底贡献了多少营收？

相比讲概念、蹭热点，营收数据往往能更直接反映一家企业的AI布局到底走到了哪一步。作为国内AIGC的头部企业，万兴科技确实交出了一份亮眼的“AI成绩单”。

前文说到，2024年年报中，万兴科技首次将AI原生收入作为独立维度进行披露，也意味着其AI商业化已经进入可计量阶段。

在财报定义中，AI原生应用指的是以人工智能（AI）技术为出发点，将AI作为核心驱动力设计和构建的应用。因此，可以理解为AI原生应用收入代表的是新增AI产品的独立价值，这部分营收算是万兴科技在AI领域最具含金量的价值体现。

但从整体营收结构来看，这一数字仍显脆弱。财报显示，2024年，万兴科技整体营收14.4亿元，AI原生应用收入仅占约4.7%，作为独立支柱业务为时过早。

再看产品维度，财报显示目前万兴科技将AI能力主要注入三个产品方向：

**视频创意类：**以万兴喵影（Filmora）、万兴播爆（Virbo）、万兴录演（Democreator）、SelfzyAI 为代表，2024年收入为9.61亿元，占比软件业务的67.06%。其中万兴播爆（Virbo） 为AI驱动的数字人视频生成平台，SelfzyAI为AI图像创作应用，后者同比增长超4倍，是目前AI原生产品中增长最快的应用 。

**绘图创意类：**2024年营收1.21亿元，产品有亿图图示（EdrawMax）、亿图脑图（EdrawMind）、亿图项目管理（EdrawProj）。亿图脑图提供丰富的布局、样式、主题的多平台思维导图绘制/智能化生成及 AI 对话等思维导图工具。

文档类产品：2024年营收1.17亿元，有万兴 PDF（PDFelement）、万兴 PDF 阅读器（PDF Reader），其中万兴PDF有AI 对话、智能阅读、总结、翻译、校对等全面功能。

而在软件行业营收占比16.3%的实用工具产品线，主要向客户提供跨端数据迁移、数据备份、数据恢复、数据安全和设备管理等服务，暂不涉及AI相关功能。

以此来看，尽管有AI加持，万兴科技大多数产品仍属“AI增强”范畴，即在原有软件功能上增加AI能力，提高用户效率和付费意愿；而AI原生应用真正具备独立应用价值的产品目前仅有万兴播爆（Virbo）、SelfzyAI两个项目。

因此，可以简单理解为所谓AI原生应用的6700万营收，极有可能是万兴播爆（Virbo）、SelfzyAI的营收。从整体软件收入来看，这个体量尚小，仍处于初级阶段。

那么，另一个问题就是原有应用在AI加持后，对营收增长贡献几何了。

从2024年年报数据来看，情况并不乐观。相较于2023年，万兴科技除视频创意类产品线外，其余核心产品线营收均出现了不同程度的下滑。实用工具类营收同比下降8.7%，文档创意类下降10.13%，绘图创意类下降5.88%；核心主力视频创意类则仅录得0.06%的微幅增长，整体呈现“AI创新未带动显著增长”的现实困境。

尽管万兴科技持续在Filmora、PDFelement、EdrawMind等产品中叠加AI能力，例如文生音效、多文档总结、自动朗读、AI图形生成等新功能，并在用户体验、转化率、口碑等维度实现提升，但从数据上看这些变化尚未有效转化为更强劲的营收增长。

例如，万兴PDF在AI功能升级后用户客单价同比增长超过20%，但文档创意类产品整体营收仍出现下滑。EdrawMind升级后海外版付费转化率提升约2个百分点，但整体绘图产品收入仍负增长。这表明，AI功能虽然提高了产品价值，但其对用户规模与使用时长的拉动效应尚未充分释放。

归根结底，万兴科技在原有产品线上引入AI功能，更多是“增强”而非“重构”——并未形成以AI为核心价值的新型产品范式，也尚未形成突破用户增长与订阅模型的增长飞轮。因此，哪怕功能有更新、口碑有改善，最终对营收的拉动仍然有限。

由此而言，当前AI对万兴科技营收的实际贡献，主要分为两个部分：一是AI原生应用6700万元，来自如Virbo、SelfzyAI等新产品，这部分收入体量尚小，仍处于培育期。二是原有产品AI增强后的溢价与留存提升，目前尚未带来量级方面的显著扩张。

两者相加，才构成了万兴科技AI战略在财务维度的初步成果。这也意味着，万兴科技尚未形成具有明确产品边界和独立客户价值的AI业务线，其未来的成长空间和市场估值，仍需经受更严苛的基本面验证。

02 AI尚不算护城河，更难撑起增长想象

在A股市场讲AI故事的公司并不少，但真正能将AI能力转化为长期壁垒的，却是少数。那么AI能否成为万兴科技构建长期增长护城河的底层力量呢？答案或许并不乐观。

前文说过，除了两个AI原生应用，目前万兴科技对AI的运用依然集中在“原有产品的功能增强”，如Filmora上线AI剪辑与音频处理，EdrawMind支持AI生成PPT，PDFelement叠加AI翻译与总结。这些功能确实提升了体验，但更像是工具层的加法，而非范式重构。既没有改变产品的形态，也没有重塑用户的使用逻辑。

与此同时，随着AI技术的快速开放化与产品同质化，这种“增强式创新”越来越难形成真正的壁垒。从剪映国际版CapCut到Canva、Runway，再到Adobe

Express，AI剪辑、AI绘图、文生视频等功能正快速成为“通用能力包”，产品之间的差异性更多落在用户运营、内容生态、平台协同等“非技术变量”上。

近年来，万兴科技在业绩方面更多依赖长期构建的“出海+订阅”体系，在财报中，万兴科技表示公司产品和服务持续销售至 200 多个国家和地区，可见其相对稳定的用户基础和续费模型，这些优势确实提供了收入的基本盘，但也意味着AI并未成为其核心增长驱动力。

这一点，从财报可以看出端倪。2024年尽管有AI助力，万兴科技软件营收仍在小幅下滑。2025年Q1的表现则更加直观，数据显示，万兴科技在2025年Q1的营销费用同比增长39.79%，高达2.38亿元，主要原因是市场竞争加剧、流量成本上升及增加新产品、新渠道投放。

与此同时，今年一季度，万兴科技净亏损3281万元，归母净利同比下滑逾两倍，经营性现金流转负。

也就是说，即使AI能力确实提升了客单价与转化率，但仍未抵消宏观流量成本上升和用户红利见顶所带来的增长压力。

进一步来看，万兴在AI能力方面的商业护城河上，仍存在三个不确定性：

其一、AI技术路径仍高度依赖外部生态

万兴科技虽推出了自研的“万兴天幕”音视频大模型，但从技术架构看，更多是基于开源模型的二次训练与集成优化，仍需依赖DeepSeek、通义万相、Pika等外部模型服务。短期内尚难与OpenAI、Google

DeepMind、Runway等原生模型厂商抗衡，技术壁垒仍不够深。

其二、平台协同能力尚未成型

与Adobe的“多工具融合内容云”、Canva的“社区协同+AI设计”不同，万兴目前的AI能力仍分散于Filmora、PDFelement、EdrawMind等各个独立工具中，尚未形成产品间联动、用户数据打通。AI功能偏向于提升个体产品体验，但缺乏将用户沉淀为平台资产的协同机制。

其三、高投入仍未换来成本结构的改善

2024年，万兴全年研发费用4.42

亿元，研发费用率为

30.73%。2025年Q1，万兴研发费用为1.05亿元，占营收比例近28%，叠加大幅增长的营销费用及实际亏损，足见这些投入尚未在净利端形成有效杠杆，AI带来的营收增量被高成本稀释，短期盈利仍在承压。

归根结底，AI能力带来的价值尚未在财务层面体现出规模化效益，万兴科技仍处在“高投入换试错”的阶段。

更现实的挑战在于，AIGC红利正在快速稀释。AI剪辑、AI绘图、AI字幕等能力越来越标准化、模板化，用户对AI的感知价值已逐渐脱敏。在这样的现实背景下，AI反而不再是稀缺性，而是成为最低门槛。

与此同时，To C层面竞争的逻辑，也正在改变。众所周知，工具类产品天然存在生命周期短、同质化强、用户黏性弱等特征，尤其在AI基础能力走向开放和低成本后。

万兴科技目前提出的“工具+平台+模型+生态”四位一体战略，尚处于起步阶段。7月发布的“万兴超媒Agent”虽然提出了AI Agent平台化的方向，但目前仍偏向演示性质的场景展示，距离形成跨产品协同的“AI中台”还有明显距离。

如若AI Agent无法真正承担起提升运营效率、降低获客成本、打通产品矩阵的角色，其战略闭环就难以成立。

简而言之，万兴科技的AI业务目前尚处在“工具增强”的过渡阶段，对现有营收形成了体验层价值，但尚未穿透模型层或产品层，构成护城河；而在增长逻辑上，也尚未体现出对既有商业模式的显著突破力。

AI，正在成为万兴科技的新卖点，但还不是新引擎，至少距离真正的AI驱动型公司，万兴科技还有一段路要走。

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