“雪王”之后，河南又跑出一个IPO_风闻

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作者 | 李馨婷

编辑 | 周嘉宝

继蜜雪冰城后，又一家河南企业向港交所发起了冲击。

6月16日，巴奴火锅母公司巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴火锅”)向港交所主板递交上市申请，中金公司和招银国际为联席保荐人。

核心单品毛肚与人均超过130元的高定价，是巴奴火锅最显著的两个标签。

截至2025年6月9日，巴奴火锅的门店数量达到145家，均为直营店。2024年，巴奴火锅收入23.07亿元，净利润1.23亿元。根据弗若斯特沙利文数据，按收入计，巴奴火锅在2024年中国火锅市场中的排名位于海底捞、呷哺呷哺之后，位列第三，市场份额约为0.4%；在中国高端火锅市场则排名第一，市场份额约为3.1%。

如若顺利，巴奴火锅将成为继呷哺集团（00520.HK）、海底捞（06862.HK）之后，登陆港交所的“中式火锅第三股”。不过，在餐饮消费普遍注重性价比的当下，定位高端的巴奴火锅未来能有多大的市场空间？

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靠“捆绑”海底捞出圈？

70后老板想做“火锅第一品牌”

2001年，来自河北邯郸的70后杜中兵，揣着在焦化行业赚到的100万元，投身餐饮行业，在河南安阳开了第一家火锅店。巴奴火锅的品牌名称，源自重庆纤夫文化（纤夫文化是川渝火锅起源的重要背景）。

在品牌成立的前11年，巴奴火锅一直在河南省内发展，直到2012年，才正式开启全国化扩张。

河南市场至今仍是巴奴火锅收入的重要组成部分，截至2025年6月9日，巴奴火锅的145家门店中，河南区域的门店共计53家，占比超三成。

与拥有上千家门店的海底捞相比，巴奴火锅规模不大，却是社交媒体上讨论度颇高的“网红品牌”。

在巴奴火锅成立早期，杜中兵曾经是海底捞模式的忠实信徒。2008年，巴奴火锅计划进驻河南郑州开设省会首店。在前期市场考察时，杜中兵被当时已是郑州头部火锅品牌的海底捞所震撼。此后几年，巴奴一度模仿海底捞的服务模式。

在此期间，早一步向全国扩张的海底捞，已逐步在消费者心中确立其火锅行业头部品牌的心智，想要做“火锅第一品牌”的巴奴火锅决定另辟战场。在市场调研中，杜中兵了解到自家毛肚和菌汤锅底产品的吸引力后，调整经营策略，将巴奴火锅的重心从服务转为产品。

2012年，杜中兵将品牌更名为“巴奴毛肚火锅”，在聚焦毛肚产品的同时，也开启了与海底捞鲜明区分的品牌营销之路。

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杜中兵在公开发言中多次强调，巴奴火锅区别于海底捞的“服务至上”，将“产品主义”作为核心理念。10多年来，巴奴火锅推出了包括“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”、“服务不过度，样样都讲究”、“产品就是最好的服务”等广告语，无一不在与海底捞的服务优势进行区分。

不过直到近三年，巴奴才进入快速扩张期。2022年1月1日到2025年6月9日，巴奴火锅的门店总数由83家增长至145家，增长率达74.7%。2022年、2023年、2024年以及2025年前三个月，巴奴火锅收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元以及7.09亿元；同期，巴奴的年内利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元以及5516.2万元；翻台率则持续上升，分别为3.0、3.1、3.2与3.7。

目前，杜中兵与妻子韩艳丽通过名下持股平台共计持股巴奴火锅83.38%，知名私募投资基金番茄资本持股巴奴火锅7.95%。

个人投资者Gao Defu持股7.17%（其姓名拼写与喜家德水饺创始人高德福一致）。此外，另一家由个人投资者Wei Jianfeng创立的Water Way Brand Ltd公司也持有巴奴火锅0.31%的股份。公开资料显示，Water Way Brand Ltd的关联公司北京三生万创业投资有限公司，实控人为韦鉴峰。韦鉴峰亦是一家名为鉴峰特性定位的品牌咨询公司的创始人。除了巴奴火锅外，该公司重要客户还有喜家德水饺、麻辣王子等。

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投资或达500万元一家店，回本周期14个月

巴奴盯上的高端火锅赛道是一门好生意吗？

与其它定位高端的餐饮品牌一样，巴奴火锅主要在核心商圈开直营大店，运营成本颇高。招股书显示，巴奴火锅门店面积在400至800平方米，一家新店的前期投资一般不超过500万元。

招股书数据指出，目前巴奴火锅门店的投资回报表现可观。巴奴火锅在2022年、2023年、2024年以及截至2025年3月31日止内开业、并在2025年6月9日仍在经营的门店，通常在开业约二至四个月内实现首次收支平衡，且上述门店的投资回报期为14个月。

在高端火锅赛道，另一名“玩家”的门店投入更大，平均投资回报周期更短。

根据同处高端火锅赛道的捞王2022年递交的招股书，捞王的门店面积一般在300~700平方米，开设一间新店的平均成本约为每平方米8000元至9000元，即一家新店的成本一般不超过630万元。2021年，捞王的人均消费为124.4元，捞王门店的平均投资回收期在13个月。

核心爆品、高定价和不断开业的门店撬动了巴奴火锅的营收增长。招股书显示，2022年~2024年，巴奴火锅整体顾客人均消费均超过了140元。其中，2025年截至3月31日止3个月，一线城市顾客人均消费为159元。2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止三个月，巴奴火锅毛肚、野山菌汤和其余十二大热门菜品的销售额分别占同期总销售额的49.8%、48.0%、47.9%及49.6%。

2022年、2023年、2024年以及截至2025年3月31日止三个月，巴奴火锅的门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%与23.7%。而在巴奴火锅门店网络最为密集的河南省，2025年第一季度，巴奴火锅河南省内门店经营利润率达26.2%。

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3年门店数量要翻倍，巴奴要“放下身段”

近年来，巴奴火锅的拓店速度明显加快，且未来还将持续加快门店规模扩张。2022年、2023年及2024年，巴奴火锅新开门店数量分别为11、25与35家。到2025年、2026年与2027年，巴奴火锅计划新开设的门店数量则提高至40家、50家与60家。

截至2024年底，巴奴火锅门店数量为144家。这也意味着，根据扩张计划，到2027年底，巴奴火锅门店数量或将较2024年底翻倍。

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因此，高端的巴奴火锅也盯上了下沉市场。以一线城市或省会城市为根据地，向周边城市拓展进而渗透下沉市场，是巴奴火锅的拓店方向。截至2025年6月9日，巴奴火锅在一线城市的门店共31家，在二线及以下城市的门店总数则共114家，占门店总数的78.6%。

为了进一步渗透下沉市场，巴奴火锅未来计划在河南、陕西、湖北等省份建设卫星仓，每个仓的预计投资金额约为400万至500万元。

对于业务处于高速扩张阶段的巴奴火锅来说，目前或许是其上市募资的最佳节点。

今年以来，港股消费板块行情持续走热。截至6月17日收盘，今年上市的蜜雪集团（02097.HK）与古茗（01364.HK），股价分别为523.5港元/股与24.7港元/股，较发行价涨幅分别为158.51%与148.49%。6月19日即将在港交所挂牌上市的海天味业，在16日结束的香港公开发售环节中，孖展认购金额高达近4000亿港元，较公开发售起始集资额5.73亿港元超购约695倍。

但是，高端定位的巴奴火锅如何在下沉市场中突围，是其需要向资本市场阐述的核心问题。

近年来，“性价比”成为餐饮消费大势，2022年至2024年，火锅赛道龙头海底捞的人均消费从104.9元持续降至97.5元。同一时期，呷哺集团旗下高端火锅品牌凑凑，人均消费则从150.9元降至123.5元。‌‌

巴奴火锅也已经开始“放下身段”。2023年至2024年，巴奴火锅调整了产品组合，人均消费从150元下降至142元，同店销售额下降了9.9%。截至2024年3月31日止三个月至2025年同期，巴奴火锅的同店销售额增长2.1%，同店翻台率从3.1增至3.6。巴奴火锅顾客人均消费从148元下降至138元。

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