昊创瑞通IPO：拟1亿补流项目背后，IPO不能沦为“数字游戏”_风闻

根据深交所官网披露，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称：昊创瑞通）的创业板IPO于6月17日上会审议，然而IPO申报来公司在多方面涉及的问题一直备受市场质疑。

财闻网了解到，昊创瑞通在IPO过程中暴露出的诸多问题，涵盖了信披与中介、业务经营、财务风险、研发创新以及公司治理等多个关键领域。这些问题相互交织，形成了一个复杂的风险网络，给公司的发展和IPO前景带来极大不确定性。

作为一家专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，昊创瑞通在IPO申报过程中出现信披与中介乱象，对国家电网下属企业的依赖程度极高，研发投入不足与技术争议双重阻碍等问题。

此外，昊创瑞通的股权结构过度集中，段友涛和张伶俐夫妻二人在发行前合计控制公司75.03%的股份。这种高度集中的股权结构可能引发公司内部监督机制失效，同时高管副总经理王敬伟的履历引发诸多质疑。

募投项目信披“雾里看花”，1亿补流理由“荒谬绝伦”

财闻网了解到，昊创瑞通的创业板IPO进程因募投项目合理性问题陷入舆论漩涡，公司拟通过IPO募集4.77亿元资金用于智能环网柜、智能柱上开关生产建设、智能配电研发中心及补充流动资金。然而，募投项目的信息披露完整性、技术可行性及市场前景引发市场广泛质疑。

昊创瑞通招股书对募投项目的描述堪称“惜墨如金”。以核心项目“智能环网柜生产建设项目”为例，招股书仅披露投资总额1.2亿元、建设周期24个月，但对具体生产线布局、设备选型、技术参数等关键信息均未涉及。类似地，“智能柱上开关生产建设项目”虽提及新增产能，却未说明产品技术路线与市场现有竞品的差异化优势。这种信息披露的模糊性，直接导致投资者无法评估项目投产后的实际效益。

更令市场不安的是，公司对募投项目风险评估近乎“空白”。招股书未对潜在技术替代风险、市场竞争加剧风险、客户需求变化风险等进行量化分析。例如，智能环网柜领域已有国电南瑞、许继电气等龙头企业占据主导地位，昊创瑞通若无法在技术或成本上形成突破，新增产能恐面临消化难题。

昊创瑞通只是在招股书中提及到，根据公司募集资金使用计划，本次募集资金投资项目建成后，公司资产规模将大幅增加，导致公司每年相关折旧摊销费用也增加，募集资金投资项目开始建设的未来 5 年内，公司将分别新增折旧、摊销费用 0 万元、287.70 万元、 2,514.56 万元、2,514.56 万元和 2,514.56 万元。如果募集资金投资项目不能较快产生效益以弥补新增固定资产投资带来的折旧摊销费用，则募投项目的投资建设将在一定程度上影响公司净利润和净资产收益率。

更为值得关注的就是，昊创瑞通此次IPO募投项目中的补充流动资金存在严重不合理性。根据招股书显示，公司综合考虑了行业发展趋势、自身经营和财务状况以及业务发展规划等 情况，拟使用募集资金中的 1亿元补充流动资金，优化公司的资产负债结构，增强资金实力，满足公司业务规模扩张带来的营运资金需求，增强公司的抗风险能力，提高持续经营能力。

然而这样的解释并不能被市场接受。首先从资产负债方面来看，昊创瑞通在2022年至2024年度，公司的营业收入从5.60亿元攀升增长到8.67亿元，呈现出持续向上的发展态势。此外，公司的净利润也相应地从0.69亿元提升至0.87亿元，并在2024年度达到了1.11亿元。可以看出，昊创瑞通公司近年来的净利润在持续增加。

此外，昊创瑞通在近年在资产负债方面也并不存在压力。招股书显示，昊创瑞通在报告期内并没有长借款，而短期借款在2022年至2024年度分别为为 2756.20万元、2770.00 万元和1950.00万元。可以看出，昊创瑞通过去三年短期借款金额从利润占比来看金额很小，而且还呈现逐年递减态势。

更为值得一提的是，昊创瑞通在2022年至2024年度，公司货币资金分别为 11,781.46 万元、21,084.81 万元和 27,958.89 万元，占流动资产的比重分别为 28.00%、33.96%和 42.72%，主要为银行存款和其他货币资金。以2024年度为例，公司货币资金达到了2.796亿元，基本全部为银行存款。而同年的短期借款仅仅不足2000万元，对于拥有近2.8亿元货币资金的昊创瑞通来说，没有任何资金压力可言。

那么令人不解的是，昊创瑞通在招股书书中称1亿元补流资金是优化公司的资产负债结构，但公司一方面货币资金充足，另一方面短期借款金额较小没有任何还款压力，在前后明显矛盾之下，公司此次募投项目的合理性和规范性问题成为舆论的焦点。

近年来，部分拟上市公司为追逐短期利益，在IPO阶段通过虚增项目预算、虚构资金需求等方式恶意扩大募资金额，形成“超募成风”的畸形生态。这一行为不仅扭曲资源配置效率，更将中小投资者推向高风险深渊，引发监管层的强烈警示。

当前，有部分企业将IPO视为“提款机”，通过夸大募投项目投资额、虚构或购计划等手段，将本应用于实体经济的资金转化为账面浮盈。如长期以往下IPO沦为数字游戏，资本市场服务实体经济的初心必将蒙尘。唯有筑牢制度防火墙，让每一分募资都流向真正创造价值的领域，方能实现“科技、资本、产业”的良性循环。

业绩命脉系于单一客户，0元转让与低价入股

此外，昊创瑞通这家以智能配电设备为主业的企业，在业绩高增长的表象下，隐藏着对国家电网的深度依赖、产品质量问题频发、利益输送疑云以及研发能力不足等多重风险。

招股书显示，昊创瑞通的业绩高度依赖国家电网及其下属企业。报告期内，过去三年对其销售收入分别为4.98亿、6.19亿和6.71亿元，占公司总收入的88.92%、91.99%和77.38%。其毛利率依赖度更高，源于国家电网业务的毛利分别占各年总毛利的93.99%、93.98%和86.47%。

这种深度绑定使得昊创瑞通的经营业绩极易受到国家电网投资计划、招标情况及经营状况的影响。一旦国家电网的需求发生变化，昊创瑞通的销售业绩可能会大幅下滑，进而对公司经营产生重大不利影响。

值得注意的是，昊创瑞通在国家电网的中标排名也出现波动。2024年其核心产品智能柱上开关在国家电网中标排名从第2暴跌至第4位，市场份额缩水3.2个百分点。随着国家电网推行区域联合采购，昊创瑞通的智能环网柜和柱上开关中标量也大幅锐减，这进一步加剧了公司的业绩不确定性。

同时，昊创瑞通在产品质量方面也屡次出现问题。报告期内，公司因质量问题涉及的收入金额达229万元至520万元不等，频发的处罚事件引发市场持续担忧。据披露，昊创瑞通因此被国网北京市电力公司、国网浙江省电力有限公司等暂停中标资格6个月。这些处罚虽短期金额占比不高，但折射出公司在供应链管理、生产质量控制及客户沟通等环节存在系统性疏漏。在国家电网等核心客户日益强化供应商绩效管理的背景下，多次处罚累积的负面评价可能显著削弱公司未来投标竞争力，甚至危及市场份额。

更为市场关注的是，昊创瑞通历史上还存在一项引发市场质疑的交易。2016年7月6日，昊创有限与段友涛签订股权转让协议，约定将其持有的纳众杰100%股权转让给段友涛，股权转让价格参照纳众杰的实缴资本确定为200万元。2018年9月26日，段友涛将其持有的纳众杰80%股权以0元转让给自然人何青，20%股权以0元转让给自然人杨颜。

尽管公司解释系因注销繁琐且受让方有需求，但同年另一子公司顺利注销的事实与其“注销困难”理由矛盾。更引人质疑的是何某身份——她是昊创瑞通重要供应商张某锋的配偶。因此，该无偿转让被市场怀疑为潜在利益输送或“关联方非关联化”。

此外，昊创瑞通在IPO前夕还出现了低价入股的情况。2023年1月，距离IPO申报仅剩5个月，温州乐清人蔡建仁以6.5元/股的价格从股东王敬伟手中受让0.85%股权，对应公司估值5.35亿元。而招股书披露的IPO发行价预计达17.08元/股（对应市值19亿元），蔡建仁这笔投资若上市成功，账面浮盈将达163%。一个非职业投资人，却在IPO前夕精准“卡位”低价入股，而公司宁愿“便宜”个人也不引入专业机构，合理性存疑。

作为创业板IPO企业，昊创瑞通的研发投入堪称寒酸。报告期内，公司研发费用率仅在3.09%-3.73%之间徘徊，报告期内公司研发投入分别为 1,730.30 万元、 2,336.20 万元和 3,232.70 万元，远低于同行业可比公司5.54%-5.71%的平均水平。

专利数量上的差距更为明显，根据最新招股说明书披露，昊创瑞通仅拥有119项专利和软件著作权，其中发明专利仅14项。而同行东方电子和双杰电气分别拥有1367项和439项专利。2024年末，公司研发人员仅占公司总人数的11.35%，研发团队规模相对有限。

研发投入强度不足或将削弱其长期竞争力。特别是在电力设备行业技术快速迭代的背景下，创新能力直接关系到企业的市场地位和盈利能力。昊创瑞通虽然声称“坚持创新驱动发展”，但研发投入与产出效率的匹配度令人存疑。

当前，昊创瑞通依托国家电网投资扩张实现了阶段性高增长，但过度依赖单一客户的业务结构、频发的质量管控问题、显见的内控缺陷以及薄弱的研发根基，共同构成了公司IPO进程与长期发展的多重挑战。

随着监管审查趋严及市场竞争加剧，昊创瑞通能否有效化解这些深层次风险，将直接影响其资本市场之路与未来成长空间。市场正密切关注这家企业的IPO命运，而其能否打破疑云、赢得投资者信任，仍有待时间检验，财闻网将持续关注。