走出低谷，重回高增长，九号公司完成罕见逆转_风闻

导语：成功摆脱小米倚赖，重回业绩高增长轨道，九号公司完成了一场了不起的商业逆转。

李平/作者 砺石商业评论/出品

1

重回高增长

经历了两年的低谷期之后，九号公司重新回到高增长轨道。

近日，九号公司发布的一季报数据显示，2025年1-3月，九号公司实现营收为51.12亿元，同比增长99.52%，这也是公司自2013年第三季度以来连续第七个季度实现营收高速增长；同期，公司实现净利润为4.56亿元，同比增长236.22%，扣非净利润为4.36亿元，同比增长207.51%。

此前的年报数据显示，2024年全年，九号公司实现营收141.96亿元，同比增长38.87%；实现归母净利润10.84亿元，同比增长81.29%，营收、净利润均创出历史新高。

可以看到的是，无论是2024年年报还是2025年一季报，九号公司利润端增长都要远超其营收增速，这主要得益于公司毛利率的提升以及期间费用率的下行。其中，受产品结构优化以及规模效益影响，2024年九号公司综合毛利率达到28.24%，创出自2019年以来最高纪录。2025年第一季度，九号公司销售毛利率达到29.67%。

对比同行来看，九号公司毛利率水平要远超爱玛科技（17.82%）和雅迪控股（15.2%）。一方面，九号电动车主打智能化，产品定价普遍在5000-20000元区间，产品高端化优势突出。另一方面，除了电动两轮车之外，九号公司还有电动平衡车和电动滑板车以及机器人等高毛利率业务，进一步拉开了与传统电动车生产企业的距离。

从营收构成上看，九号公司主营业务共分为智能短交通和服务机器人两大板块，其中智能短交通包括智能两轮电动车、电动滑板车、平衡车以及E-bike和全地形车等产品线；服务机器人则包含割草机器人以及配送机器人。

年报显示，2024年全年，九号公司电动两轮车实现销售收入72.11亿元，同比增长70.4%，毛利率为21.11%；机器人业务销售收入9.0亿元，同比增长254.8%，毛利率达到51.09%；全地形车收入9.8亿元，同比增长39.8%，毛利率为22.11%；电动平衡车及滑板车收入33.8亿元，同比下降3.1%，毛利率为33.32%。

不难看出，除了电动平衡车及滑板车业务营收出现小幅下滑之外，九号公司电动两轮车、机器人、全地形车等新业务销售收入均保持快速提升，主营业务呈现出多点开花的局面，尤其是电动两轮车销售收入的大幅增长成为九号公司业绩飙升的关键。

经营业绩的靓丽表现也让九号公司成为股市中的焦点。自2024年2月以来，九号公司股价持续攀升。截至 最近一个交易日收盘，九号公司股价报收于66.6元/股，最新市值约为477亿元，较2024年2月底涨幅接近200%。横向对比来看，九号公司市值已经大幅超过爱玛科技（312亿元）、雅迪控股（373亿港元）两大电动车龙头公司。至此，九号公司已经彻底摆脱了“小米后遗症”的困扰，重新受到了二级市场投资者的认可。

2

成长的代价

九号公司成立于2012年，产品包括平衡车、滑板车、机器人、平衡轮、卡丁车、滑步车等，应用于短交通出行、机器人服务等场景。作为早期小米生态链中的一员，九号公司曾在小米的助力下完成了对美国电动平衡车生产企业赛格威（Segway）的全资收购，一跃成为平衡车领域的全球霸主，成为公司发展历程的关键一环。

除了真金白银的注资之外，小米的渠道优势也对九号公司的早期发展起到了至关重要的作用。2015年，九号公司通过小米平台发售了一款定价仅为1999元的平衡车，两个月销量高达10万台，一举打破了平衡车产品销量行业纪录。此后，九号公司来自小米定制的销售收入不断增长。其中，九号公司与小米集团发生的关联销售金额分别为10.2亿元、24.34亿元和24亿元，占其营收比重分别为73.76%、57.31%和52.33%，小米渠道对九号公司贡献的收入占比超过50%。

2020年10月，九号公司头顶“CDR（中国存托凭证）第一股”光环登陆科创板挂牌上市。凭借稀缺的“机器人”概念与上市之初良好的业绩表现，九号公司在二级市场上受到了资金的追捧，最高股价曾涨至112元/股，总市值一度接近800亿元。

作为小米生态链最早的成员之一，雷军本人曾不止一次为九号站台。2020年，就在九号公司登陆科创板之时，雷军曾在微博发文，祝贺九号公司成为首家以VIE架构在科创板上市发行CDR的红筹企业，“九号公司是小米生态链中最有激情的公司，也是小米生态链投资额最大的一个项目，达到数千万美元。”

然而，九号公司此后的发展路径应该完全没有按照雷军当初所设想的“剧本”走下去。由于来自小米集团的销售占比过高且毛利率较低，九号公司被部分投资者贴上了“小米代工厂”的标签，公司股价也开始不断下行。

为了摆脱对小米集团的依赖，九号公司不断加大对自主品牌的投入，并开始自建销售渠道。随着“去小米化”战略的不断推进，九号公司来自小米渠道的销量快速下滑。数据显示，2020年-2023年，九号公司来自小米集团的销售占比分别为45.91%、32.29%、12.64%、4.26%。2024年，九号公司已不再单列“小米定制产品分销“的具体收入。

不过，主动脱离小米集团的庇护之后，九号公司也一度遭遇到明显的业绩压力。一方面，九号公司自有品牌在国内发力较晚，销售基数较小，小米渠道销量的大幅下滑必然给公司总营收带来明显冲击。另一方面，大力推广自主品牌必然要加大对营销费用的投入，进而导致公司利润端持续承压。最终，2022年-2023年，九号公司营收规模始终保持在百亿上下，扣非净利润分别为3.80亿元、4.13亿元。

显然，九号公司如此的经营业绩很难支撑公司近800亿的市值表现。另一方面，雷军旗下的顺为资本、小米集团也在不断减持九号公司的股票，这也进一步加剧了投资者的担忧。自2021年1月开始，九号公司股价持续下行。2024年2月，九号公司股价一度跌至22.58元/股，已经跌破了公司发行价（30元/股），总市值缩水仅600亿元。

不过，股价的大幅下挫并没有阻碍九号公司独立发展的决心，而电动两轮车的智能化升级浪潮最终让九号公司抓住了翻身的机会。自2019年12月底发布了第一款智能电动车产品以来，九号公司通过主打智能化逐渐在高端电动车市场不断突围。数据显示，2021年-2024年，九号电动两轮车年销售量从不足45万台一路飙升至近260万台。其中，2024年全年，九号电动两轮车实现销量260万台，同比增长超70%，销售增速远远超过行业平均水平。尤其是在高端电动车领域，九号公司已经占据了绝对优势。

由于电动两轮车业务的超预期发展，九号公司经营业务逐渐重回到此前的高增长态势。2024年第一季度，九号公司营收增速达到54.18%，彻底告别了此前连续两年的低迷。从2024年全年业绩来看，九号公司营收、净利润增速均为行业第一。

二级市场上，九号公司股价也实现了触底回升。横向对比来看，九号公司市值已经大幅超过爱玛科技（312亿元）、雅迪控股（373亿港元）两大电动车龙头公司，成为国内电动车行业市值一哥。

3

高增长能否持续？

从“小米代工厂”到中国电动两轮车“新王”，九号公司只用了4年时间。

事实证明，离开小米之后，九号公司可以过得更好。

但需要看到的是，近期九号公司电动两轮车的热销离不开以旧换新政策的助力，而国内电动两轮车行业渗透率见顶、存量竞争的被动局面并没有根本改变，这也让外界对九号公司业绩的持续性有所怀疑。

2024年8月，商务部等5部门办公厅（室）关于印发《推动电动自行车以旧换新实施方案》的通知。在国补政策的推动下，大部分消费者选择以旧换新的方式购置新车，可获得500至650元补贴。随着政策的落地，电动置换需求自2024年第四季度开始激增。5月12日，根据商务部最新数据，自2024年9月全国电动自行车以旧换新工作启动以来，累计交售旧车、换购新车达532.3万辆，其中2025年以旧换新394.3万辆，成功推动了国内电动两轮车新车销量的增长。

最新一季报显示，2025年1-3月，九号公司电动两轮车销量达100.38万台，同比增长140.78%，销售收入为28.62亿元，同比增长140.5%，电动车销量以及营收增速再创新高，这一定程度上得益于以旧换新政策的拉动。

从家电行业此前的经验来看，以旧换新、家电下乡等政策的推行，往往会透支后期的产品需求。一旦刺激性政策的结束，行业需求的放缓甚至负增长就不可避免。如此来看，九号公司如此的高速增长并非是常态。

截至2024年末，中国电动两轮车保有量已突破4.2亿辆大关，渗透率达到每4人拥有一辆的惊人水平，这意味着国内电动两轮车市场早已告别增量扩张的“黄金时代”，迈入存量竞争的深水区。

还需要看到的是，以旧换新政策是从2024年第四季度落地实施，但从2024年全年数据来看，国内电动车销售仍处于负增长的态势。据艾媒咨询数据，2024年，中国电动两轮车年销量为5000万辆，相较于2023年的5500万辆下降约9%。在此背景下，雅迪控股、爱玛科技、新日股份等老牌电动车企业均面临着较大的销售压力，小牛电动更是深陷亏损的境地。

根据年报数据，雅迪控股2024年全年实现营收282.36亿元，同比下滑18.77%；实现归母净利润12.72亿元，同比大幅下跌51.81%；爱玛科技2024年全年实现营收216.06亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%；小牛电动实现营业收入32.88亿元，同比增长24%，净亏损1.93亿元，亏损收窄28.93%。

显然，对比同行就更能看出九号公司的优秀。尽管九号公司2024年度的营收、净利润的绝对值并不及雅迪和爱玛，但其业绩增速却是遥遥领先。此外，在高端市场领域以及年轻人心中，九号公司已经取代了小牛电动成为“电动二轮车中的特斯拉”。按照公司董秘徐鹏的说法，目前全国每十台智能两轮电动车中大概有七台是来自九号的销售。

就在5月15日，九号宣布其智能两轮电动车在中国市场累计出货量突破700万台，距离3月10日宣布600万台仅过去两个月，百万台增量速度刷新行业纪录。对此，九号公司创始人兼董事长高禄峰公开表示，两轮电动车的“iPhone（时刻）”已经出现，公司将全力奔赴1000万台。

可以看到的是，不愿屈居人下的九号公司主动走出了自身的舒适区，通过独立做品牌、搭渠道的方式成功摆脱了“小米依赖症”，并通过高端化、智能化的差异化定位在电动两轮车这个红海赛道实现了突围。“去小米化”战略虽然一度让公司面临到业绩压力，但却是九号公司成长之路上至关重要的一次关键抉择。

未来，以旧换新政策的结束或许会让九号公司电动两轮车告别此前的高增长态势，但公司品牌势能的提升却不会停止。再考虑到公司机器人及全地形车等新业务的高速增长，九号公司未来的发展前景仍值得期待。