科技资产大重估，小米的野心与筹码_风闻

导语：小米Q1财报，给中国科技资产重估的干柴，再添一把烈火。

回望过去十年全球资本市场，以美国为代表的科技“七巨头”（Magnificent 7），推动了美股长期走牛。而如今，以小米为代表的“中国科技巨头”，正在开启对中国科技资产的重估叙事。

“重估中国科技资产”的论调，兴起于2025年初。彼时，DeepSeek横空出世，全球对冲基金以数月来最快的速度涌入中国股市，小米（01810.HK）等中国科技公司股票大涨，不到5个月的时间，小米股价涨幅便已超过52%。

高回报率吸引全球顶级投资机构纷纷加仓小米，今年4月，贝莱德对小米的持股比例，便从4.90%提升至5.06%。

5月27日，小米发布Q1财报，给中国科技资产重估的干柴，再添一把烈火。

财报显示，小米2025年Q1营收同比增长47.4%至1113亿元，继2024年Q4后再破千亿；经调整净利润首次突破百亿，达到107亿元，同比增幅高达64.5%。

47.4%营收增长是什么概念？2021年Q4，时隔6年重回中国市场第一的苹果，曾“创下单季销量最好成绩”，即使如此，其营收增长也不过11%。

时至今日，双位数的增长对多数科技巨头来说，已难如登天；2025年Q1，特斯拉营收甚至不增反降9%，EPS（每股收益）较分析师预期低近40%。

事易时移，东升西降。以小米为代表的中国科技资产，正在以为人所熟知的“中国速度”快速崛起，拿回属于自己的话语权。

01 小米，越造越高端

长期以来，市场对中国都存在一个误解：世界工厂，往往长于制造与代工，短于创新与品牌。

这一误解，源于中国科技企业一贯“闷声做大事”的行事风格。自2010年以来，中国已成为全球创新能力提升最快的经济体之一。大量的研发投入、深厚的技术积累，使中国企业在多个关键领域实现领跑。

然而，相比于技术创新本身，中国科技企业在市场、品牌、定价权等方面的回报，尚未完全兑现。技术固然值钱，但用好技术造成的高端产品，身价更是倍增。

所幸，这一趋势正在改变。

2025年Q1财报显示，小米不仅登上高端产品的牌桌，而且已实现手机、汽车、家电的全品类高端化。

其中，手机是当前增长最显著的高端品类。小米全球智能手机ASP（平均售价）Q1达1211元，创下历史新高，同比增长5.8%。高端旗舰机市场表现同样在线：4000元及以上价位段中国市占率达9.6%，高端旗舰小米15 Ultra，与上一代相比首销月销量同比增长超90%，高端智能手机出货量占比达25%，提升3.3个百分点。

小米15 Ultra产品图，图片来源：小米商城

手机高端化节节推进，高端汽车产品矩阵也加速成型。

小米SU7 Ultra上市仅3天，大定订单突破1.9万台，锁单超1万台，刷新中国50万元以上车型的销售纪录。在SU7 Ultra站稳市场后，小米还将以首款豪华高性能SUV——小米YU7，进一步拓展新能源车的高端边界。

小米SU7 Ultra产品图，图片来源：小米官网

在智能大家电领域，小米中央空调Ultra系列、双区洗衣机等高端新品亦备受市场欢迎。定价高达3万元的中央空调上市不到两个月，便提前完成全年销售目标。多个传统家电品牌多年未能攻克的高端市场，小米实现了“换道超车”。

5年前，很少有人能预见，小米能如此迅速地闯出一条高端化之路。回望这五年的关键抉择，小米集团合伙人兼总裁卢伟冰以一连串“对的决定”做出总结：

“我们在五年前启动高端化，这是对的；用小米品牌做高端化，而不是新起一个牌子，这也是对的；以手机和汽车率先切入高端，其他的先练好能力，这样的先后顺序，同样是对的。”

以熟悉的赛道为起点，不盲目拓展，而是专注能力建设；以精准洞察为支点，结合高强度研发投入，打造真正打动用户的爆款产品；再辅以高效的新零售体系，优化全链路销售与服务——这套“小米方法论”，不仅为自身打开高端通路，也为更多中国品牌提供了可复制、可借鉴的升级范式。

图片来源：小米官网

02 生态，为什么成必争之地？

这份被卢伟冰誉为“小米史上最强单季度财报”的成绩单，其实早有征兆。

在财报发布前，Counterpoint一份数据就已给出线索：2025年Q1，中国智能手机市场格局剧变，小米市占率从13%跃升至19%，苹果则从21%下滑至15%。

手机市占率，往往是“春江水暖鸭先知”的重要信号。在「人车家」的庞大生态体系中，手机是最关键的超级入口。6个百分点的市占率增长，意味着小米通往「人车家」生态的速度，远超市场预期。

此前，苹果等科技巨头，都有想吞下「人车家」这个庞然大物的野心。但最终大多铩羽而归，悻悻作罢。

而小米Q1释放出的生态向好信号，无疑给中国科技资产在世界的位置，更添一份颇有分量的砝码。

从手机厂商到汽车厂商，为什么都对“生态”野心勃勃？换句话说，做成生态，为什么对科技资产估值如此重要？

原因很简单：生态代表了未来5到10年甚至更久的增长确定性。

不论是做公司，还是做投资，其底层逻辑都是复利：在可持续、可累计的业务成长或资金回报中，让雪球越滚越大，甚至最终实现指数级增长。

而能连接各设备，释放多场景“乘数效应”的「人车家」生态，恰好是最符合的长期复利逻辑的路径。

图片来源：小米官网

理明于心，却难践于行。在部分玩家投入十年、数十亿美元仍选择撤退的背景下，小米为何能实现后来者逆袭？

Q1财报透露出了几点信息，值得深究。

其一，小米手机业务增速极快，为小米带来了极大的生态入口优势。在中国市场，小米手机出货量时隔十年重返第一，市占率达19%，并已实现连续五个季度增长；在全球市场，小米也已连续19个季度稳居全球前三，构建起坚实而广阔的国内外基础盘。

在人车家全场景布局中，手机往往是唯一能够同时控制所有设备的中心。得手机者得用户，得用户者得生态，并非虚言。

其二，小米在智能家居、家电、汽车、穿戴、出行等终端，做到了“无一失位”，牢牢把握住了人车家3万亿生态的大市场。

在过去的15年里，小米布局了多个技术领域和近百个细分赛道，如今这些纷繁复杂的产品和服务跑出了许多优秀产品，多年的持续投入，相继开花结果。

Q1期间，小米智能电动汽车及AI等创新业务收入达186亿元，小米SU7系列第一季度交付到75869台，连续6个月单月交付超2万台。

IoT与生活消费产业业务收入达323亿元，AIoT平台连接IoT设备数已达9.44亿，平板、可穿戴等多个品类增长显著。

大家电业务收入在淡季依旧实现翻倍增长，空调、冰箱出货量分别超110万台、88万台，同比增长均达65%。

小米成功的关键，在于建立了一个几乎没有短板的生态。这个生态比特斯拉有更多生活场景，比苹果有更强造车能力，比谷歌有更强协同性。

其背后依托的，是技术、用户与营销三位一体的体系化能力：从可跨品类复用的核心科技，到粘性极高、活跃度领先的用户生态，再到全年无淡季、线上线下一体化的小米之家零售体系，共同支撑起生态的广度与深度。

小米之家线下店，图片来源：小米官网

03 科技为浆，产品为船

2010年，小米从中关村保福寺桥旁的一间小办公室出发，踏上了奔赴中国科技浪潮前沿的征程。

“敢做敢想，敢为人先”——这是雷军对中关村精神的定义。而这份“敢”，源于对“变”的敏锐感知。从PC互联网到移动互联网，再到今天的AI时代，每一次技术范式的跃迁，小米都始终在场，从未缺席。

如今，站在AI重构格局的关键节点，小米迈向的，是一场更深层次的变革：推动中国技术创新加速走向场景化落地。

这一目标，决定了未来10年小米的重心，必定离不开真金实银地向科研“砸钱”。2025年Q1，小米研发支出达67亿元，同比增长30.1%，全年预计将达到300亿元。在小米15周年战略新品发布会上，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军重磅宣布，小米还将投入2000亿，作为未来5年研发费用。

作为研发投入的核心方向，过去4年，有135亿的资金流向了芯片业务。这一策略也使小米芯片在2025年Q1取得重大突破：首款自研设计的3nm旗舰SoC芯片“玄戒O1”亮相，该芯片基于第二代3nm先进工艺，集成10核CPU与16核GPU，性能与体验双双跻身全球顶尖行列，为差异化产品体验打下坚固护城河。

旗舰SoC芯片“玄戒O1”，图片来源：小米商城

在AI领域，小米同样不断深化技术积累，持续推进大模型的前沿研究。2025年4月，小米正式宣布开源其首个推理大模型——Xiaomi MiMo，展现出高效、轻量、可用的技术路径。

将视线拉远，会发现小米锚定科研，攻克芯片与大模型的做法，恰恰映射出全球投资机构对中国科技资产看多的核心原因。

伴随AI在中国的爆发，全球资金/资产配置向中国倾斜，尤其是对中国科技资产青眼有加。

由此带来的结果便是，投资机构更愿意看多深耕中长期产业的企业，它们拥有更大的潜力、更高的性价比，以及更好的安全边际。

而铸就这一切的根基，正在于中国科技企业在政策、资金与市场环境等多方有利条件下，拥有其他国家难以企及的技术产出与落地能力。

基于这一认知，科技研发不再是“负估值”的成本，而成为驱动未来的资产。

小米15年的成长，似乎就是这一科技价值投资的最好例证之一。近期，高盛与摩根士丹利的研判，再度印证了市场对小米未来的增长预期：前者看好其在AIoT领域构筑的全球最大生态系统，后者则将SU7 Ultra视作小米豪车序幕的开启，YU7的到来或将成为下一个关键催化剂。

在中国科技资产被重新估值的时点，小米Q1财报不是一个数据节点，更像是一次方向性发声：技术的积累、产业的穿透、资本的验证，正在形成共振。

接下来的问题不是“小米能不能赢”，而是这个看似熟悉的“小米”，还有多少惊喜留给未来。