和誉医药的“反认知”作战_风闻

在港股18A板块，和誉医药可能是过去几年，最颠覆市场认知的存在之一。

2024年2月，和誉医药股价创下历史新低2.05港币，市值一度逼近10亿港币。但这样一家“小企业”并没有沉沦，反而依靠ABSK021对外BD带来的价值再发现，上演惊天逆转：

最新收盘价8.36港币，市值近60亿港币，让市场直呼意外。

并且，和誉医药带给市场的“意外”还未结束。5月25日，和誉医药官宣，依帕戈替尼 (ABSK011)获CDE批准治疗HCC的突破性疗法认定（BTD）。

突破性疗法认定并不是新鲜事，但意外在于，这样一个传统认知里的“小公司”，却已手握2个BTD药物，并且都是在高价值、高难度的领域。

目前，**解锁这一成就的本土药企不到20家。**和誉医药用实际行动，证明了自己属于少数派，具备创造超越规模预期的实力。或许，这也迫使我们，不得不继续重新审视当下的中国创新药行业。

/ 01 / Biotech中的少数派

从ABSK021到ABSK011，和誉医药用两个BTD药物，证明自己属于biotech中的少数派。

一款药物获得BTD认定的条件有2个：针对严重或危及生命的疾病的药物；需要初步的临床证据，证明该药物在至少一个临床上显着的终点上可能比现有疗法有实质性的改善。

也就是说，针对严重或危及生命的疾病药物，只有初步临床数据证明自己有可能超越“前浪”，才可以获得BTD资格认定，含金量颇高，相应的难度也不会太小。

自2020年CDE推出BTD规则以来，2个及以上自主研发分子获得认定的国内药企只有17家，且主要以biopharma和bigpharma为主，和誉医药这样规模的企业来说极为罕见，这也凸显了其硬核属性。

在创新药领域，BTD的获取频次与质量直接反映企业的原始创新能力。以和誉医药已建立的差异化研发管线及其BTD斩获情况来看，资本市场对其价值的认知尚存预期差。

要知道，和誉突破的都是高难度的领域。市场熟知的ABSK021如此，ABS011也是这样。

根据公告，此次ABS011的BTD认定适应症为：用于经免疫检查点抑制剂（ICI）和多靶点酪氨酸激酶抑制剂（mTKI）治疗的成纤维细胞生长因子19（FGF19）过表达的晚期肝细胞癌（HCC）。

对于肝癌后线治疗，国内外药企的TKI、免疫疗法等都在大力尝试，只是有效性和安全性都难言出色，普遍面临响应率低、有响应群体获益不够等痛点。

例如，**全球主流PD-1单药在该领域ORR均在15%以下，mPFS都停留在5个月以下，总生存期较短。**双免疫方案对于客观缓解率和总体生存期有一定改善，但面对较高风险的AE发生率和因AE中断继续用药的发生率，使用仍然受限。

在百时美施贵宝、默沙东、恒瑞医药等肿瘤药物TOP选手面前，ABS011却让市场看到了新希望。

和誉在2024年ESMO年会上公布的 ABSK011的I期临床研究数据显示，其220mg BID组在经ICIs和mTKIs治疗的FGF19过表达肝细胞癌患者中，总体缓解率（ORR）达到44.8%，中位缓解持续时间（mDOR）为7.4个月，中位无进展生存期（mPFS）达到5.5个月。

这一数字，不仅超过目前公认最强的“纳武单抗+伊匹单抗组合”（32%），且安全性优势突出，**高等级药物相关不良事件发生率低。**正因此，ABS011能够在该领域收获BTD认定。

在巨头虎视眈眈的领域突围，进一步凸显了其“少数派”身份的质地。

/ 02 / 价值创造的天花板

对于和誉医药而言，其不只是国内biotech的研发“少数派”，可能也是价值创造的天花板之一。

关于价值创造能力，和誉医药对外有过展示。**ABSK021的BD，目前已收到7000万美元的首付款，即将收到8500万美金的行权费另外还有里程碑付款以及高两位数的净销售额分成。**上述付款金额，在biotech的BD中并不多见，而高两位数的净销售额分成也是少数。

如今，在获得BTD认定后，ABSK011又给市场更多遐想。毕竟，ABSK011的潜在商业价值，远超ABSK021。

肝癌20年全球每年发病80万，中国将近40万，至2030年全球每年发病100万，中国将近50万，目前缺乏有效药物。

其中，FGF19+肝癌占所有肝癌中的30%。也就是说，2023年全球大约有30万FGF19+的肝癌新发病患者，中国市场目标人群每年新增有15万。

国元证券测算，假设渗透率10%以上，年治疗费用35万，中国市场空间在52.5亿元以上。考虑到国内渗透率提升，再加上海外市场，FGF19+肝癌药物规模将会呈倍数增长。作为FIC药物，ABSK011必然会独享该市场。

目前，ABSK011治疗经 ICI和mTKI治疗的FGF19过表达的晚期或不可切除的肝细胞的注册临床已经获得许可，临床快速推进。由于ABSK011获批突破性疗法认定，将有助加快其后续申报审批流程的速度。

在后线治疗快速推进的同时，ABS011也在尝试改写肝癌一线治疗格局。**在2025 ESMO GI上，和誉医药将口头汇报ABSK011与阿替利珠单抗联用治疗晚期肝细胞癌的最新临床试验结果，其中就包括联用疗法在一线肝癌中数据。**鉴于过往突出的疗效和安全性，其联合阿替利珠单抗在一线中的使用，大概率也会带来惊喜。

如果顺利改写肝癌一、二线秩序，ABS011天花板不会太低，创造的价值自然可观。即便是在上岸之前BD，“首付款 +里程碑付款”收入，可能都会超出市场对于和誉医药的认知。

当然，结果如何，还有待揭晓，让我们继续看下去。