“虚胖”雅迪：全球第一“大而不强”_风闻

在电动两轮车的江湖里，雅迪已做“大哥”好多年-------

2023 年底，雅迪在国内的分销网络几乎覆盖全部行政区域，销售网点超过40000 个，此外，在欧洲、东南亚、南美及中美洲超过 90 个国家建立分销渠道。

2024年12月，弗若斯特沙利文官方认证，雅迪电动两轮车连续八年全球销量第一，累计销量突破一亿台。

然而，“大哥”却患上“虚胖”。雅迪2024年财报显示，营收、利润双双断崖式下滑，引得市场一片唏嘘之声-------

▲ 注：数据来源公开资料

上市最早、网点最多、覆盖最广、卖得最好的雅迪，到底怎么了？“第一”这么多，24年财报数据咋这么难看？

| 业绩下滑的尴尬|

我们拉长时间线来看。2019年电动两轮车《新国标》实行后，换购政策激发市场需求。雅迪抓住这一市场红利，2020年销量突破1080万辆，2021年实现1386.28万辆，同比增长28.3%。但是，2022年1401.02万辆的销量、同比1.1%的增速，凸显增长乏力。2023年销量反弹到1652.15万辆，尽管有17.9%的同比增长，但在新国标红利期进入尾声，电动两轮车行业整体增速放缓的大背景下，这样的成绩也需要保持审慎。

2024年雅迪以1302万辆的销量呈现急转直下，比2023年、2022年、2021年分别少卖出350.1万辆、98.97万辆、84.23万辆，回到了2021年以前的销量水平。

销量的下滑带来了营收和净利润的下降，2024年雅迪营收282.36亿元，同比下降18.77%，而净利润更是同比腰斩式下降51.81%至12.72亿元。

回看雅迪2016年上市以来历年的财报，如此惨淡业绩令人扼腕叹息，要知道，2017年至2023年的七年中，其营收增长最高达到61.76%，最低也有11.92%。净利润除了2017年微降5.84%外，其余年份也都保持了最低6.74%、最高88.58%的增长。

事实上，这几年雅迪乃至电动两轮车的发展，均离不开2019新国标带来的市场红利，随着过渡期和换购期基本结束，雅迪的优势不断被削弱。

渠道的惊人扩张也是雅迪登顶的关键因素。2020年至2023年雅迪销售网点分别为17000个、28000个、32000个、40000个，当繁华的城市和偏远的乡村随处可见雅迪招牌时，亦表明没有多少增量市场了。

此外，低价也是不可忽视的因素。作为抢占下沉市场的杀手锏，随着市场的不断成熟，这把杀手锏正在成为“双刃剑”。雅迪2014年至2022年平均售价在1118元至1429年，2024年电动自行车和踏板车均价分别为1347元和1804元。这一“亲民”价格影响到了盈利能力。

雅迪虽极力布局高端化路线，但是结果并不令人满意，艾瑞咨询发布的《2023年中国两轮电动车行业白皮书》显示，7000元以上的两轮电动车市场中，雅迪的市场份额仅为4.1%，而九号和小牛市占率分别为51.7%和43.8%。撕掉“中低端”的标签，雅迪很难。

以上多个因素叠加，导致雅迪销售、营收、净利同时下滑。铺了这么大的“摊子”，顶着“全球第一”的“桂冠”，雅迪却陷进了泥潭。

我们不禁要问：何以至此？

| 大而不强的三个命门 |

从产品力来看，作为电动两轮车的行业龙头企业，早在2020年，雅迪针对用户最为重视的安全性、续航能力等问题，推出冠能系列，主打“长续航”这张牌。

几年中，雅迪首创石墨烯电池专利技术，提升续航水平。2024年又推出冠能6代搭载TTFAR 6.0长续航系统，宣称续航里程突破200公里。

▲ 注：图片源于官网

随着科技创新与产业创新的深度融合，两轮电动车行业已经迈入了深度智能化时代。把续航做的风生水起的雅迪，如同面临一次大考。

据雅迪官网介绍，产品已经具备上车智能感应解锁、离车上锁，GPS定位、异动报警、电子围栏、车辆报失、个性音效等智能能力。但是在两轮电动车智能化功能越来越丰富的今天，以上这些只能是产品的智能刚需标配，属于“入门级”水平。

相比之下，脱胎于小米生态链的九号，一开始就从“智能短交通”强势切入赛道，在“智能化、年轻化、高端化”布局方面多点开花，持续推出EVA、MIX、C、F2z、110等多款新产品，特别是旗舰车型E300P MK2，凭借 5.69 秒的零百加速和创新自研的 X1000 控制器，引领智能电摩发展。

谁的产品更“智能”，谁就更有竞争力。

九号2025Q1财报显示， 电动两轮车实现收入28.62 亿元，同比增长141%，实现销量 100.38 万辆，同比增长141%，大幅超过市场预期。

与此同时，雅迪主打的“长续航”不断遭到质疑，315晚会点名、平台投诉使这一金字招牌蒙尘不少。鲁大师2025年Q1季度电动两轮车续航达成率排行榜中，雅迪也只排第六。

续航的长板优势，遇到挑战；智能化的短板补足，道阻且长，雅迪的产品力在续航和智能化两个领域，都在承压。

再看雅迪的渠道力，雅迪的渠道拓展能力，在业内有目共睹。但是，密集的渠道布局正在暴露出问题。

当前，雅迪的销售网点已经渗透到了下沉市场。一条街上有几家雅迪门店，甚至并不繁华的乡镇也有好几家。在当前，存量竞争、行业内卷的情况下，密集的销售网点没有带来品牌销量的提升，反而摊薄了单店的销量，增加了门店的存货量，降低了库存周转率，影响了经销商的信心。

雅迪的存货由2023年末的9.55亿元攀升至2024年末的12.79亿元，同比增长33.93%，平均存货周转日数，由2023年的15.04日增加至2024年的17.03日。尽管官方给出诸多原因，但是销量减少、存货增加、周转变慢却是不争的事实。

按照雅迪的经销政策，作为直接面向客户的线下经销商，无法因“卖不出去”而直接退货给厂家，因而承担了存货的压力，这对于他们的资金周转和门店管理能力无疑都会形成考验。一些经销商坦言：“三千块的车能有一二百赚就烧高香了，主要靠维修后期服务赚钱。”

有媒体曾报道，雅迪特价车在销售差价和厂家返点两部分基础上，整车毛利润约在100元-150元。但经销商私下降价或加赠头盔、雨衣等赠品，特价车净单台净利润已不足100元，部分特价车净利润更是不足50元。

相比之下，九号、小牛通过“线上直营+线下体验店”模式，减少中间环节，甚至支持跨区域发货，雅迪面临的门店问题迎刃而解。星罗密布的网点，正在对雅迪形成反噬。渠道的“大”，反而成了制约效率和盈利的“枷锁”。

再看雅迪的成本管控力，2024年雅迪电动两轮车销量1300万台，净利润12.72亿元，也就是说卖出一台只赚97.8元。同期，爱玛销量1050万台，净利润19.88亿元，卖出一台赚189元，比雅迪高出91元。而九号销量为300万台，净利润10.88亿元，卖出一辆赚362.7元。也就是说，卖一台爱玛几乎等同于卖两台雅迪，卖一台九号，等于卖出3.7台雅迪。

▲ 注：图片源于小红书截图

卖的多，不一定赚的更多。问题到底出在哪？

其实，雅迪在成本管控方面已经花了不少心思。天眼查数据显示，雅迪科技集团有限公司共对外投资了38家企业。

比如，在占整车成本约23%至29%的电池领域，雅迪收购了蓄电池生产商南都华宇，加强了对电池供应、采购成本的把控。

在电子控机器领域，雅迪收购无锡凌博电子，进一步降低成本。电机及车架等主要零部件也基本都是内部制造的。在对硬件部分“精打细算”之后，定价时，雅迪选择了一条低价策略。从一开始就没给利润多大空间。

这两三年，签约当红明星、举办音乐节、赞助女足世界杯、发起全球骑行计划……品牌.营销方面的这一系列操作，广告成本也要分摊到产品的售价中。比如，2023年3.73亿元的广告开支分摊到销售的1652.15万辆电动车，每辆分摊22.6元。2024年广告开支为3.23亿元，分摊到每辆电动车的成本就是24元。这对于卖出一辆只赚97.8元的雅迪来说，比例相当高。

| 雅迪突围:增强核心力量 |

“大”通常是走向“强”的必要条件。尤其是在制造领域，一个典型代表就是比亚迪。其将规模优势转化为成本优势，进而转化为销量优势，已成为业内热议的话题。

规模效应在电动两轮车领域能否适用？连名字都有几分相像的、同样是行业规模第一的雅迪电动车，卖出“全球第一”后，能否降低单车成本以获得更多的利润空间？我们进行了对比分析。

从成本控制能力看。比亚迪从上游的原材料到核心零部件、整车制造以及市场销售，进行了全产业链垂直整合，根据瑞银的研究报告，比亚迪75%的零部件自研，掌握了成本控制的主动权。虽然雅迪也在努力构建从研发、制造到销售的全产业链生态，但产业链的完整度相差不小。

从成本分摊来看，比亚迪的管理、营销、研发等费用随着销量的增加而被摊薄，从而单车成本下降，继而可以在价格不变的情况给车辆增加功能，提升产品的技术溢价，给用户更好的体验。拿研发成本来说，比亚迪2023年销量302.44万辆，研发投入399.19亿元，分摊到每辆车的研发成本为13198.7元；2024年每辆车分摊的研发成本降到12451.6元，降低了近800元。而雅迪电动车，由于低价策略，成本压缩空间已经不大。2024年雅迪11.468亿元的研发费用，分摊到卖出的1302.05万辆，每辆车分摊88元。2023年，每辆分摊72元。规模的扩大并没有带来研发成本的下降，自然无法走上比亚迪类似的道路。

当然，比亚迪新能源汽车市场处于高速增长期，规模效应能够持续强化。而雅迪面对的是一个竞争激烈的存量市场，增量空间有限。整体上，雅迪量的增长，并没有像比亚迪那样转化为质的提升。

与行业内其它品牌相比，雅迪大而不强的弱点也暴露无遗。

电动自行车和电动踏板车是雅迪最核心的两大产品线，2024年分别贡献了43.4%和25.1%的收入，而爱玛的主要产品除电动两轮车外，还有电动三轮车，2024年爱玛电动三轮车营收19.52亿元，同比增长36.07%，毛利率为22.44%，远高于全年的17.76%，成为公司毛利率最高的产品，也成为爱玛的差异化优势。脱胎于小米生态链的九号，产品矩阵更为丰富，智能电动平衡车、智能电动滑板车、服务机器人、全地形车，覆盖了2000元入门级到万元旗舰。相比之下， 雅迪单一的产品线，影响到了市场竞争能力。

▲ 注：图片源于官网

深耕电动两轮车这个单一市场，是雅迪快速做大规模的重要法宝，但是，电动车毕竟不是快消品，不可避免地要面对市场容量天花板。而雅迪同行们的产品线、价格线的多元化布局，开始逐渐显现出优势。

经常健身的人都明白，包括腰部、骨盆和髋关节周围肌肉在内的核心力量是人体运动能力的重要支撑。如今的雅迪像一个魁梧的大个子，但缺乏核心力量支撑，影响了其运动表现。要增强核心力量，雅迪需要从产品、渠道、技术等多维度发力，重塑竞争力。

雅迪的故事，给所有“规模至上”的企业敲响了警钟：没有核心竞争力的“大”，不过是虚胖，而虚胖迟早影响健康。

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