用“终局思维”，洋河勇闯白酒“周期劫”_风闻

文 | 山核桃

比起刷屏的AI、算力、人形机器人等“科技股”，作为投资者眼中过去的“白马股大本营”，白酒股们似乎显得有些落寞。

近两年来，面对行业增速放缓和消费承压，处于周期底部的白酒板块还在遭遇艰难的“逆风局”。

就连行业老大茅台也感受到了凉意。“本轮白酒周期挑战主要集中于需求侧，对茅台而言，今年（2024年）比2013年的挑战更严峻、复杂。”在去年茅台酒年度经销商大会上，贵州茅台总经理王莉面对经销商时更是直言不讳。

多家已披露经营业绩的酒企也印证了这一点，除头部酒企茅台、五粮液等业绩“略增”外，绝大部分品牌营收、归母净利都或多或少有所下降，全年业绩也未能达到此前设定的增长目标。

4月28日晚，洋河股份（002304.SZ）也发布了2024年年报和2025年第一季度报告，2024年洋河实现营收288.76亿元，归属于上市公司股东净利润66.73亿元。

行业逆风，业绩承压，不是白酒行业和中国酒企不行了，而是市场先生总是“预期先行”。

毕竟从增量时代步入缩量时代，当前白酒行业仍处于深度调整期，在行业弱周期里，投资者更应关注有着“终局思维”的头部酒企。

它们的特点是：既能拥抱长期思维，坚定在“品质白酒基建”侧长期投入，又能顺应市场的变化，主动刀刃向内，积极调整发展节奏。

洋河，无疑是“终局思维”的信仰者。

1、底盘稳中有进，洋河主动降速背后的变阵

过去一年，围绕洋河身上最大的争议无疑是“降速”。

在外界眼中，一谈起洋河，无论是“白酒行业老三之争”，抑或是基本面数据的对比，似乎都在反复印证这家头部酒企成长的“不及预期”。

但市场忽视了一点，洋河的降速不是被动降速，而是主动降速，当一家企业主动按下“暂停键”，往往比持续扩张更需要勇气。

与被动降速不同，主动降速往往是为了重塑和夯实企业的增长底盘，寻求换挡增速之道，为未来蓄势。

聚焦产品和渠道，洋河就选择在主动降速中构建了一个扎实的增长底盘。

产品是酒企拉动动销的关键，当前白酒市场消费多元化和强分化特点愈发明显，如何通过产品结构升级，提振需求是关键。

以产品视角看洋河，会看到一个遵循“慢即是快”的洋河。

一方面，延续过往“双名酒、多品牌、多品类”战略，洋河近年来形成了全价格带布局的产品矩阵，高端以梦之蓝手工班为引领，次高端以梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版为主力，中端以天之蓝和海之蓝为基础，中低端则以洋河大曲和双沟大曲为代表，全价格分布和清晰的产品定位能适应消费分级趋势，抗风险能力更强。

另一方面，区别于其他酒企的大单品战略，洋河则是通过发力百亿级大单品矩阵，引领产品结构升级，拉动整体销售增长。

以洋河目前体量最大的单品之一海之蓝为例，作为当前白酒行业唯一达到百亿体量的大众价格带单品，二十余年经历七次迭代，掀起“蓝色风暴”的海之蓝精准满足了大众消费的高性价比需求，具备扎实的消费者基础和高复购率优势。

今年3月，洋河正式推出第七代海之蓝，为这一“国民白酒”注入新时代的审美和品质表达。在延续经典梅瓶造型的基础上，引入全新的“探索蓝”色调，同时对基酒配比进行革命性调整，实现品质升级。据东方证券此前估测，预计海之蓝长期有望保持6%左右的个位数增长，并极有实力冲击200亿元目标。

而打造如海之蓝此类百亿级大单品，对洋河来说，有双重利好：一是在存量市场继续挖掘增长，另一方面为其他产品提供市场势能，起到深度协同作用。

以渠道视角看洋河，会看到一个“长期主义“的洋河。

当前，酒企普遍面临库存压力和酒品价格倒挂，“茅五洋”近年都纷纷发力渠道改革，着力构建厂商共同体生态，洋河也不例外。

事实上，从2019年开始，洋河就主动从过往深度分销转向厂商一体化模式，多年以来，洋河也一直直面渠道挑战，自上而下保持渠道的动态改革。

有酒业专家指出，渠道建设是酒企的长期课题，特别是近年来由于白酒消费整体承压，通过渠道推力获得动销增长的难度也进一步增加，但一旦白酒消费周期向上反转，渠道端的改革优势就会再次体现，从这一点来说，洋河渠道改革也是典型的看长期。

可以说，主动降速背后，是洋河为了提质增效，一面积极把握产品结构升级的机会，另一面则是通过重塑渠道体系，为经销商主动减压。

事实上，不止是洋河，随着头部酒企收入利润基数的增大，增速的缓慢降速也是正常的情况，包括茅台、五粮液、汾酒等相继调低2025年增长预期，浙商证券也指出，预计未来3-5年头部白酒公司增长中枢或在10%左右，但新的“10%增长”比旧的“20%增长”更健康。

对所有白酒企业而言，一个“关注增长质量大于增长速度”的时代已经到来了。

2、重仓“品质白酒基建”，是洋河反弹的长期动能

毫无疑问，中国白酒“低垂的果实”已被摘完。

供需关系决定了中国白酒的结构性变化，中国白酒产能已由2016年高峰时期的1358.4万千升下降到2024年低谷期的414.5万千升，降幅超60%，从供小于求到供大于求，从曾经向规模要增长，到如今向消费者价值要增长，整个中国酒业已进入一个“以消费者为中心”的新时代。

这也是为什么，近年来诸多酒企寻求高端化、年轻化、国际化转型的原因所在，在这些纷繁的探索路径中，洋河看到的“终局思维”是——锚定高品质白酒，寻求高质增长。

开启白酒真品质革命的梦之蓝手工班就是一个典型例证。

作为首个获得“中国酒业协会”授权、由第三方监管机构“方圆标志认证集团有限公司”权威认证的中国高端年份白酒，梦之蓝手工班不仅率先开创中国白酒行业的“真年份”时代，确立中国高端白酒标杆地位，还彰显出中国品牌在高端白酒市场的持续创新力。

今年4月，梦之蓝手工班在第五届中国国际消费品博览会期间，还入围由国际奥艺委员会（WOAC）和贸易发展与标准合作组织（ODCCN）共同发起的《全球好礼》中国区评选，成为中国白酒文化和世界对话交流的新媒介。

向国际奥艺委员会创始主Marc Verriere先生赠送梦之蓝手工班

梦之蓝手工班的破圈和崛起并非是偶然，这背后是洋河对“真年份、真手工、真绵柔”的信仰，多年来对“品质白酒基建”的长期重仓。

历史告诉我们，好窖出好酒，洋河拥有7万口窖池和2020口明清老窖，被吉尼斯世界纪录认证为“最大规模的白酒窖池群”；优质产能决定高品质，目前洋河拥有100万吨储酒能力，70万吨原酒储存，23万吨陶坛原酒，16万吨原酒产能，以“固态酒产能世界第一、高品质原酒储能世界第一、陶坛储酒规模世界第一、绵柔年份老酒体量世界第一”的硬核实力持续夯实在高端白酒赛道的“产能护城河”。

一切白酒品质的竞争归根到底人才的竞争，洋河培养出了行业领先的技术“梦之队”，在2025年在第九届全国品酒师大赛上，洋河股份不仅包揽冠、亚、季军，更在前十名中独占七席，前十五名中更是拿下11个席位，而这已是洋河在九届大赛中第七次问鼎冠军宝座。

3、深蹲蓄力的洋河，是否被低估？

尽管有着“终局思维”，但二级市场对洋河的最大争议是：洋河是否被低估？

这一问题本质上是对洋河未来成长性的争议。

回答这一问题，要在行业和头部企业中对比分析。

从行业来看，作为顺周期行业，自2024年9月以来，一系列增量财政、货币政策出台，在“提振内需”的政策东风下，展望2025，包括白酒在内的食品饮料行业有望迎来景气拐点。

尽管在行业低增速下酒企竞争仍将更为激烈，但却带来了行业的新一轮洗牌和分化，那些具备品牌力和区域拓展能力的酒企将成为此轮竞争中的赢家。

在品牌力和区域拓展能力上，洋河具备一定的优势。

过去一年，无论足迹遍及全球各地的“梦之蓝手工班全球行活动”，掀起中国白酒的品酒浪潮；或是携手刘德华巡回演唱会，冠名文化节目《启航！大运河》、《诗画中国·江河万古流》，用洋河首届超级粉丝节积极拥抱年轻一代；抑或是以谷雨论坛、封藏大典传承与重构千年酒文化……洋河在品牌故事上的深耕，既无形传递了“绵柔品类”的独特价值，还持续通过丰富多元的文化共鸣，让中国白酒走向世界。

在区域拓展上，洋河一方面，深耕江苏+长三角大本营，另一方面则会持续推进全球化，聚焦高地市场份额，财报显示，2024年，洋河省内营收占比45.13%，省外营收占比54.87%。

事实上，进入2022年，全国化次高端酒企区域战略已偏向收缩，新出省布局难度增大，而对于已经进行了充分全国化的洋河而言，则将在更长的一段时间内塑造全国化壁垒和先发优势。换言之，一旦白酒消费趋势改善，洋河酒可以更迅速地抓住省外市场红利。

横向对比头部酒企，和茅台一样，洋河也是为数不多坚持高分红和高股息的酒企。而此类企业也是巴菲特口中和可口可乐、喜诗糖果一样，值得长期投资的标的。同花顺数据显示，洋河股份自2009年上市以来，累计分红16次，累计分红金额达528.53亿元，分红率稳步提升，从2009年28.75%一路升至2024年的104.90%。

眺望未来，浪成于微澜之间。随着白酒行业迎来新旧周期转换拐点，以洋河为代表的头部酒企改革红利持续释放，中国白酒一定能走出逆境，看到光亮。