影石创新“拒绝”舆论监督，批判不自由，则赞美无意_风闻

媒体对上市公司本就有舆论监督的权利。2024年10月底，证监会党委书记、主席吴清就曾指出，欢迎专家学者、媒体记者及时向证监会反映市场呼声、建言献策、开展监督，共同推进资本市场进一步全面深化改革，实现高质量发展。

另外，证监会第226号令，下发的《信披管理办法》第五十条已经写明媒体应该发挥舆论监督作用。

碳基研究院于2025年3月19日发布一篇文章，近期被影石创新以侵犯名誉和肖像行为，要求平台删除稿件，故此，我们对文章内容再次核实。以下文章系我们研究的一个足以载入中国A股注册制史册的IPO案例，全文省略主语名称，读者自行脑补，请不必对号入座，仅对IPO案例刨析。

以下分享一家前证监会人员入股IPO公司案例，注册以后至今迟迟还未上市，是监管犹豫，还是公司问题太多难产，不得而知，不过最近的美国关税可能影响依赖国外销售产品的某些公司审核。

当某某公司的科创板IPO批文终于落地时，深圳湾的科技圈没有欢呼。这家号称“全球市占率67.2%”的全景相机巨头，在经历四年拉锯战后，将带着超200亿估值登陆A股。但翻开其长达2000页的申报材料，扑面而来的却是触目惊心的数据矛盾、隐秘的监管套利和创始人精准的财富收割。

前证监会系统人员"隐身"入股：

一场价值过亿的资本游戏

2025年2月，某某公司科创板IPO注册获批的消息引发市场震动。这家号称“全球智能影像第一股”的企业，在长达四年的IPO拉锯战中，始终被一个名字缠绕——陈X。这位前深交所监管人员的入股路径，成为某某公司上市路上最大的“暗雷”。

陈X的股权迷宫：四层嵌套穿透后的隐秘持股

陈X通过深圳麦高（持股1.3001%）和厦门富凯（持股3.7003%）间接持有某某公司股份。穿透后，其持股结构呈现惊人的复杂性：

令人咋舌的是，陈X的入股时间（2018年10月）恰好与某某公司启动IPO筹备（2020年10月受理）高度重合。而根据最新的《证监会系统离职人员入股监管规定》，陈X作为原深交所副主任研究员（副处级），其入股行为需满足“离职后五年禁止期”（2012年离职至2017年禁入期结束），表面看似合规。但问题在于——某某公司在2020年申报IPO时（监管规定还未变更前），为何未主动披露陈斌的监管背景？是否存在隐瞒欺诈上市之嫌？

突击清理的猫腻：实控人“接盘”背后的定价黑洞

2023年4月陈X通过减资和份额转让退出，股权由实控人刘ZZ承接。但关键信息集体“失踪”：转让价格、资金来源、税务处理均未披露。对比同期市场估值，这一操作疑点重重：

2023年净利润8.3亿元，按科创板科技类企业平均市盈率25倍计算，估值应达207.5亿元；

刘ZZ持股比例从27.56%升至29.89%，若按200亿估值计算，承接陈X1.555%股权需支付3.11亿元，但招股书中未见相关资金流向披露，究竟资金哪里来，到哪里去了，以什么价格成交，是否存在抽屉协议等等谜团，都将成为科创板永远解不开的迷？

更耐人寻味的是，第三轮问询回复中，对陈X入股仅用“已清理”三字带过，完全回避其任职经历与入股动机。这种“挤牙膏式”的信息披露，显然违背了《科创板上市规则》第2.1.4条“重大事项完整披露”的要求。

创始人精准套现：

业绩暴涨下的“个人财务规划”

当陈X的股权迷雾未散时，创始人刘ZZ的套现行为再掀波澜。

2019年10月，刘ZZ通过员工持股平台岚烽管理套现2360万元，而此时公司净利润仅0.8亿元，尚未进入爆发期。

套现时间轴与业绩增长的诡异错配、对比刘ZZ套现时点与公司业绩、刘ZZ套现与公司净利润增长对比：

2019年套现时：净利润0.8亿，估值约20亿（按25倍PE）；

2023年净利润8.3亿，估值飙升至200亿，股权价值膨胀10倍。

这种“低卖高持”的反常操作，与科创板对实控人“绑定长期利益”的导向背道而驰。更讽刺的是，某某公司宣称“累计未分配利润超10亿未分红”，却放任实控人提前套现，涉嫌违反《科创板股票发行上市审核问答》第14条关于大额套现需“充分披露合理性”的规定。

同业对比：大疆的“铁腕”与某某公司的“放任”

将某某公司与竞争对手大疆对比：

这种反差揭示了一个残酷现实：当大疆用“零套现”绑定团队时，某某公司实控人却在IPO前夕“收割”中小股东。招股书中，将套现原因模糊表述为“个人财务规划”，却未提供资金用途的实质性证据，这无疑是在挑战监管底线。

专利侵权“双杀”：

从迪迦奥特曼到GoPro的337调查

如果说股权问题伤及“里子”，专利纠纷则直接动摇某某公司的“面子”。两起侵权案，暴露出公司在知识产权管理上的重大漏洞。

迪迦奥特曼赔偿案：创意匮乏的实锤

2020年，某某公司因盗用“迪迦奥特曼”形象被判赔偿30万元。尽管金额不大，但侵权细节触目惊心：

未经授权使用形象：在宣传视频中直接嵌入奥特曼IP；

播放量超500万次：明知侵权仍大规模传播；

法院定性“恶意”：二审维持原判，彻底否定“合理使用”抗辩。

这起案件不仅暴露法务团队的失职，更折射出企业文化中对原创的轻视——对于一个自称“技术驱动”的科创板企业，这是致命的品牌污点。

 GoPro 337调查：或遭美国市场封杀

更严峻的危机来自GoPro专利诉讼：

2024年3月：GoPro向美国ITC发起337调查，指控某某公司侵犯其6项核心专利；

潜在后果：若败诉，某某公司产品可能被禁止进入美国市场（占其营收30%以上）。某某公司回应称，“经过和中美专业律师团队的仔细对比分析，我们对于胜诉有充分的信心。我们会为企业自主科技创新的权益，坚决维护到底”。信心的口号谁都可以喊，奥特曼侵权已经充分体现律师团队的水平，又怎么能说服市场，在这次337调查中能获胜呢？

尽管公司宣称“有信心胜诉”，但招股书风险提示章节，却将此事轻描淡写为“常规商业纠纷”，严重违反《科创板上市规则》第8.1.5条“重大诉讼充分披露”的要求。

财务数据之谜：

疫情逆增背后的毛利率“神话”

在众多合规性质疑中，最令投资者困惑的，是某某公司的财务表现——疫情下营收暴增、毛利率碾压GoPro。但光环之下，数据合理性存疑。

毛利率对比：科技神话还是成本魔术？

2019年某某公司消费级产品毛利率达50.97%，远超GoPro的34.55%。这种差距在硬件行业极不寻常：

诡异之处在于：某某公司的研发投入绝对值仅为GoPro的1/10（难道某某公司的技术像deep seek一样，实现弯道超车？），却实现更高毛利率。除非存在技术突破或成本压缩奇迹，否则难以解释这种背离。

而问询回复中，公司仅以“产品结构差异”搪塞，缺乏具体技术参数佐证（不求开源技术，但求从理论上和专利方面解释以下技术的优势，为何能实现这种逆天的反超）。

疫情下的“反常增长”：渠道数据暗藏玄机

2020年上半年全球疫情封锁期间，某某公司**营收逆势增长60%，而GoPro同期暴跌52.6%。**这一反差引发深交所多次问询。细究渠道数据：

线上销售占比突增至62.74%：但亚马逊平台流量数据显示，同期某某公司产品搜索量仅增长15%；（这种反常规的现象，到底是在做假账？还是有未披露的隐情？）

经销商库存周转天数从45天骤降至28天：在物流瘫痪的2020年，如此高效的周转近乎“神话”。

某跨境电商业内人士透露：“2020年Q2美国亚马逊FBA仓曾关闭非必需品入库，某某公司如何实现销售暴增？除非…”言外之意，不排除利用海外空壳公司刷单的可能。

这些矛盾指向两种可能：要么存在未披露的关联交易，要么营收确认激进。但招股书对此避而不谈，严重违背《科创板上市规则》第5.1.1条“财务数据真实性承诺”。

董事会僵局与治理失效：

谁在控制这家公司？

股权与财务问题之外，公司治理的混乱更令人忧心。2021年董事会曾因偶数席位陷入僵局，后紧急调整至9人。但这仅是治理危机的冰山一角。

股东会与董事会的权力博弈

问询回复显示，股改前深圳岚锋（控股平台）的董事会构成极为畸形：

外部董事占比50%：EARN ACE、QM101等投资方各占1席；

重大事项需2/3通过：意味着任意2名外部董事反对即可否决决议。

这种设计导致实控人刘ZZ仅能通过34%的表决权勉强控股，完全不符合《科创板上市规则》第4.1.3条“控制权稳定”的要求。

核心技术人员的“双份身份”

更危险的是，核心技术人员名单中，2019-2023年无新增成员，而同期研发团队扩张3倍。这种“量增质不增”的背后，是股权激励的严重失衡：

刘ZZ通过4家持股平台控制34%股权：而核心技术人员合计持股不足5%；

2023年人均薪酬35万元：低于大疆同岗位50万元水平。

当一家科技公司的技术骨干沦为“高级打工人”，其持续创新能力必然存疑——这正是上交所三轮问询紧盯研发费用的原因。

业绩暴增背后的"完美曲线"：

规律性增长暗藏人为操控痕迹

翻开某某公司2017-2020年的财务数据，一组堪称教科书式的增长曲线令人咋舌：营收从1.59亿元暴增至8.50亿元，年均增速达75.2%；净利润更从621万元飙升至1.20亿元，连续三年增速超过100%。这种"等差数列"式的增长，在科技行业实属罕见。

诡异现象1：疫情下的逆势狂欢

2020年全球消费电子市场受疫情冲击严重，IDC数据显示全球相机出货量下降22.7%，但某某公司却实现45%的营收增长。更反常的是，其核心市场欧美地区疫情严重，但境外收入占比仍达67.85%（2020年数据），与行业趋势形成强烈反差。

诡异现象2：子公司集体亏损与母公司暴利矛盾招股书披露，2019-2020年某某公司境内5家全资子公司中，中山某某、深圳前海某某等4家持续亏损，境外4家子公司合计亏损1691.92万元。但母公司却实现1.20亿元净利润，这种"子公司拖后腿，母公司赚大钱"的财务结构，存在利用关联交易转移成本的重大嫌疑。

数据打架：招股书成"罗生门"，

信披真实性遭灵魂拷问

某某公司的信息披露存在多处自相矛盾，暴露出中介机构核查的严重失职：

**员工借款金额离奇"缩水"**2020年10月版招股书第299页披露，2017-2018年员工借款金额分别为80万元、368万元；但问询回复文件却显示同期数据为75万元、340万元，差额达5万元、28万元。对于资金用途仅解释为"员工购房"，但未提供借款合同、还款记录等证据。

核心客户销售数据"变戏法"

2017年第四大客户的销售收入，招股书记录527.33万元，问询回复却为529.12万元，差额1.79万元；

2019年第二大客户的销售额，招股书显示2541.63万元，问询回复变为2550.96万元，差额9.33万元。

驴唇不对马嘴！核心客户销售数据"变戏法"

核心供应商弘景光电招股书披露2022年、2023年、2024年1-6月，对某某公司分别销售14377.15万元、35431.46万元、21132.89万元，而同期在某某公司的招股书中对弘景光电的采购金额为14097.35万元、35518.16万元、21547.81万元。详情见下表：

弘景光电的新三板年报显示，2017-2019年向某某公司销售金额分别为2149.46万元、2604.36万元、1164.17万元，但某某公司招股书披露的采购额仅为550.72万元、825.18万元、1024.90万元，差额分别高达1598.74万元、1779.18万元、139.27万元。这种信披级别的差异，存在虚减成本、粉饰利润的重大嫌疑，如果业绩差点，我们还能期许公司未来发展成长，但是如果数据都是假的，又怎么让投资者相信这种企业上市之后能好好经营公司呢？

弘景光电招股书和某某公司招股书数据打架，“哪个是真，哪个是假？”

科创板IPO的终极拷问：

带病上市谁之过？

纵观某某公司IPO历程，几乎集齐了注册制改革以来的所有典型问题：前监管人员利益输送、实控人套现、专利侵权、财务数据异常……而更令人震惊的是监管态度的微妙变化：

2021年过会：在陈X问题未明的情况下放行；

2024年实控人刘ZZ朋友圈施压：以“不求批文，只求公道”倒逼监管；

2025年有条件放行：清理陈X股权但未追究历史责任，但关键问题仍未澄清。

这不禁让人想起监管新规——“存在不当入股情形的，应当清理并说明”，但某某公司的案例却显示，只要最终“清理”，历史问题便可一笔勾销。这种“以结果论英雄”的监管逻辑，是否变相鼓励企业先违规再整改？

资本市场的“完美赌局”

与投资者的血色警示

当注册制改革的春风吹拂科创板，我们乐见更多硬科技企业破茧成蝶。但某某公司的案例警示：若放任数据造假、监管套利、概念包装，注册制可能沦为利益输送的温床。

某某公司的故事，是一场资本与权力的“完美”合谋：前监管者潜伏入股、创始人精准套现、中介机构保驾护航……而当所有参与者都满载离场后，留给市场的，或许只剩下一地鸡毛。

对于普通投资者，这是一个血色警示：注册制不是免责牌，科创光环更非护身符。当您看到招股书中炫目的市占率、增长率时，请务必多问一句：这些数字背后，有多少是技术创新的硕果，又有多少是资本游戏的幻影？