51亿美元估值，霸王茶姬IPO，硬闯中美贸易战“风暴眼”?_风闻

蓝鲨导读：净利率超20%的东方茶传奇逆势IPO

作者 | 陈世锋

编辑 | 卢旭成

纳斯达克官网显示，霸王茶姬(CHA)预计将于本周四(4月17日)挂牌上市。

最新招股文件显示，霸王茶姬本次IPO由花旗集团、摩根士丹利、德意志银行和中金公司牵头，总共发行1468万ADS（美国存托股份），定价区间26美元至28美元，以此计算，总募资金额预计为3.8亿美元至4.1亿美元，发行市值约33亿美元，包括非流通股的整体市值最高将超过51亿美元。

值得关注的是，霸王茶姬此次上市正处于中美贸易战不断升级的形势下。在全球贸易局势复杂多变的当下，关税问题已成为高悬在众多 IPO 企业头顶的 “达摩克利斯之剑”。而在招股书中，霸王茶姬也将地缘政治紧张局势和关税列为风险因素之一，并承认贸易战的进一步升级可能会抑制美国对中国公司发行证券的投资。

在此形势下，霸王茶姬为何还要按照既定步伐上市？这个时间点上市是个好时机吗？

亮眼的业绩

2025年上市，成为中国首个登陆美股的中国新茶饮品牌，是霸王茶姬按照既定上市计划推进的结果，这得益于霸王茶姬近年来的迅猛增长。

招股书显示，2022-2024年，霸王茶姬营收从4.92亿元跃升至124.06亿元，净利润从亏损0.91亿元增至25.15亿元，是最近两年增速最快的新茶饮品牌。尤其是在众多新茶饮品牌2024年业绩放缓的情况下，霸王茶姬的表现更让人眼前一亮。

根据招股书透露，截至2024年底，霸王茶姬GMV为295亿元，同比增长173%。单单按照GMV计算，霸王茶姬已经成为超越了古茗、沪上阿姨，成为了仅次于蜜雪冰城（583亿元）的中国第二大新茶饮品牌。

值得关注的是，霸王茶姬的净利润远超同行。与公认最能赚钱的蜜雪冰城对比：蜜雪冰城2024年毛利率为32.46%，净利率为17.94%。而霸王茶姬2024年的毛利率为41.2%，净利率20.3%。

“爆品”撑起了霸王茶姬的“江山”。招股书透露，霸王茶姬2024年中国市场91%的GMV来自Tea Latte即“原叶鲜奶茶”的销售。其中，约61%的GMV都来自于霸王茶姬前三大最畅销的产品。公开信息显示，截至2024年8月，其明星单品“伯牙绝弦”累计售出超过6亿杯，仅2024年单年销量便超过3亿杯。

此外，霸王茶姬的门店数量在过去几年也翻倍增长。招股书显示，2022年、2023年、2024年，霸王茶姬全球门店数分别为1087家、3511家、6440家。其中，加盟门店占比超97%（6271家）。对于很多加盟商来说，霸王茶姬是少有的“能赚钱”的品牌。霸王茶姬在招股书里称，通过标准化管控，2023年及2024年公司的加盟闭店率仅为0.5%与1.5%。

艾瑞咨询数据还显示，2024年霸王茶姬库存周转天数仅5.3天，为国内千店规模现制茶饮品牌的最低水平。

综合以上信息可以看出，2025年是霸王茶姬的“高光时刻”，或许也是其上市的绝佳时机。

能赚钱，有前途的霸王茶姬也得到资本的追捧。霸王茶姬招股书显示，4位独立投资者鼎晖投资、RWC资产管理、安联环球、欧力士有意按IPO价格认购总计价值不超过2.05亿美元的ADS，约占本次发行ADSs(美国存托凭证)总数的51.7%。这意味着，霸王茶姬此次IPO能顺利募资。

关税漩涡的挑战

但突如其来的关税贸易战升级，给霸王茶姬在美国上市蒙上了一层阴影。

根据霸王茶姬此次IPO募资定价和发行数量计算，如果其能够以28美元价格上市，募资总额预计为4.1亿美元，包括流通股的整体市值最高将超过51亿美元（约395.6亿港元）。

而4月16日港股收盘时，古茗市值为404.77亿港元，蜜雪冰城市值为1668.8亿港元。按照发行价计算，霸王茶姬上市时市值接近古茗，大约为蜜雪冰城的四分之一。

但从业绩来看，霸王茶姬2024年营收为124.06亿元，相当于蜜雪冰城（248.29亿元）的一半，是古茗（87.91亿元）的1.5倍；霸王茶姬2024年净利润为25.15亿元，相当于蜜雪冰城（44.54亿元）的56.47%，是古茗（14.93亿元）的1.68倍。单纯以此计算，霸王茶姬的51亿美元显然不是它应有的市值水平。

当然，公司的市值受到多种因素的影响，并不仅仅是公司的盈利能力等基本面状况。在美上市的霸王茶姬，还会因中美之间的关税贸易战影响到投资者的信心。

实际上，近年来在美上市的中国企业募资状况不甚理想。根据IT桔子数据，从募资金额来看，近5个季度，2024Q1募资最多，共募资61.73亿元，单笔募资金额6.17亿元（约9500万美元）。近一两年来，美股平均IPO募资金额呈现不断下降的趋势。2025Q1，中国公司在美股IPO募资总额24.77亿元，平均IPO募资金额仅1.91亿元，不足3000万美元的规模，相当于国内一级市场A轮融资的水平。

与此同时，在美上市的中国企业市值也不高。根据Wind数据统计，在目前累计387只中概股中，有高达244只个股的市值低于1亿美元，占比超过60%。很多小盘股成交低迷，股价持续在谷底徘徊。

除了阿里巴巴、京东、拼多多等少数互联网科技公司外，很多在美上市的中国消费企业不受投资者青睐，常常被误判为“低端”或缺乏创新，很难获得相应的市值待遇。比如，完美日记母公司逸仙电商，在上市后曾市值一度超160亿美元，如今总市值仅3.83亿美元。长期以来，有一股“做空”中概股的机构在华尔街徘徊。

有分析人士指出，近期特朗普所引发的关税漩涡，可能会对即将赴美上市的中概股公司造成影响。自美国新一轮关税政策在4月9日正式生效后，全球股市应声剧震，中概股首当其冲，纳斯达克中国金龙指数单日暴跌5.05%。甚至有消息称，中美关税战下，在美上市的中概股可能存在被摘牌的风险。

有参与过本土茶饮上市的投资圈人士认为，在这个时间点霸王茶姬冲击美股会遇到一些“行情上”挑战。该人士认为，2025年4月以来，美股餐饮、咖啡类股票整体表现低迷，近期星巴克、麦当劳等公司的股票出现了下跌趋势，整体餐饮大盘并不稳固。

在此时间节点，在美国上市的霸王茶姬恐怕比较难获得如蜜雪冰城在港股受追捧的场面。内地投资者可以通过深港通、沪港通等途径参与到蜜雪冰城等企业的投资，而远在美国的霸王茶姬则多少有点儿“鞭长莫及”。

上市，势在必行

对于霸王茶姬而言，赴美上市已成定局。在如今激烈竞争的新茶饮赛道中，上市也是其增强自身实力的重要手段。

灼识咨询报告称，在按商圈人口规模、交通设施、经营规模等因素排名的中国十大商圈中，每个商圈一公里范围内约有50家新式茶饮；在按销售额排名的中国十大购物中心中，平均每个购物中心内有10家新式茶饮。从一定程度来看，中国新茶饮市场已经趋于饱和。

在此形势下，新茶饮品牌加速“内卷”——卷价格、卷口味、卷服务。尤其是在价格方面，前些年动辄二三十元一杯的新茶饮，如今单价下滑了近10元，虽然在一定程度上增加了出货量，堆高了GMV，但对于企业而言，也大大拉低了其整体毛利率。

一位北京的基金经理表示，2024年，新茶饮行业经过激烈的价格战，主流品牌产品均价从15元-20元降至10元-15元，行业平均利润率从2023年的21.4%降至2024年的14.7%，中小品牌增收不增利，部分企业亏损，有近1.5万家门店闭店。

不仅如此，同品牌门店之间也会形成内卷式竞争，霸王茶姬也不例外。从2024年第三季度开始，霸王茶姬的单店销售额增速已经陷入疲软，同比增速仅为1.5%，到了第四季度下降到45.6万，同比大幅下滑18.4%。

在内卷的新茶饮江湖中，霸王茶姬持续输出“东方茶”文化——从产品命名（伯牙绝弦、桂馥兰香）到包装设计，都与定位高端的喜茶、奈雪实现了差异化，而主打“低糖、原叶茶”也契合了消费者的健康需求，但也不得不在营销方面持续投入。

近三年，霸王茶姬销售费用激增近11倍。《招股书》显示，2022年-2024年，霸王茶姬的销售和营销费用分别为0.74亿元、2.62亿元和11.09亿元，分别占营业收入的15.0%、5.6%和8.9%，三年营销支出合计超过14亿元。

上市募资，将会为霸王茶姬门店扩张和品牌营销提供更充足的“弹药”。而上市同样是其他新茶饮品牌的必由之路——茶百道、蜜雪冰城、古茗先后上市，沪上阿姨也在排队……

根据招股书，霸王茶姬此次赴美上市募得的资金，将主要用于扩大中国及海外门店规模、开发和创新产品，构建海外供应链网络、加强科技投入以支持业务发展和运营、满足公司一般用途和运营资金需求。

可以看出，在补充运营资金之外，霸王茶姬还有更大的目标——出海。截至2024年底,霸王茶姬在海外共有156家门店,覆盖地区包括马来西亚、新加坡、泰国等地，霸王茶姬计划2025年在中国和全球范围内新开1000至1500家门店，其中也包括在美国开店（最近在洛杉矶将落地北美市场的第一家门店）。在美上市，有利于霸王茶姬进一步提升在全球的品牌知名度，为海外扩张铺平道路。

但值得关注的是，特朗普所引发的关税贸易战，对于霸王茶姬的出海之路会造成一定的阻隔，尤其是供应链方面，之前在潮汕、江门市等地建设的茶叶加工厂或许难以“复用”到海外市场。同时，在海外组建本地化供应链也需要一定的时间和资源。

赴美上市，霸王茶姬不得不为。但在关税贸易战这个关键节点上市，短期内霸王茶姬可能会遭遇“狂风恶浪”。