石头科技，正在成为下一个戴森_风闻
源媒汇-助力中国好公司！51分钟前
作者 | 利晋
编辑 | 苏淮
“扫地机器人第一股”石头科技遭遇集体“看空”。
近日，石头科技发布了2024年业绩，公司全年实现营收119.5亿元，同比增长38%；净利润约21亿元，同比增长2.26%。归母净利润19.8亿元，同比下跌3.64%。
对于石头科技的业绩表现，资本市场用脚投票。
业绩发布当天，石头科技股价跳水，最大跌幅达11.78%，收盘跌幅8.64%；次日，股价一度跌停，收盘跌幅16.79%。
但“增收不增利”只是最终经营成果的体现。
摆在石头科技面前更严峻的问题是：短短几年时间，扫地机器人市场迅速触达天花板，加上美的、海尔等家电巨头纷纷入局和贸易摩擦问题，行业进入残酷的厮杀阶段，包括石头科技在内的扫地机器人公司，很难再讲好高增长故事。
尽管石头科技董事长昌敬多次公开表示，“希望投资者可以耐心一点”，然而减持套现最为积极的，却是公司高管和股东。
比如，“小米系”顺为资本减持至退出石头科技十大股东名单，昌敬持股比例由2019年的30.99%降至21.03%，雷军旗下金米投资持股比例由11.85%降至2.93%，等等。
资本的动向，直接给出了鲜明的答案。石头科技也正在成为下一个戴森。
01
盈利隐忧显现，库存压力增加
从2024年财报来看，石头科技已经暴露出不少问题。
2024年，石头科技实现收入119.5亿元，同比增长38%。但业绩增长有两个特点：不可持续性、不是有质量的增长。
分单个季度来看，石头科技在一季度实现爆发式增长，二季度走缓，三季度盈利水平出现断崖式下跌，四季度再度出现爆发式增长，使得全年营收完成大幅度上涨。
“以旧换新”政策普惠，只能带动销量上升，并不能增加利润。这个事实，不只是清洁电器，白电、厨电上市公司业绩普遍也是“增收不增利”。
扫地机器人也在打价格战。期间，石头科技在2024年下半年提出“老品降价、减配促销”，加入价格战。
过去一年，不断降价促销的石头科技，引发一批遭到“背刺”的老用户控诉。不少人在小红书上吐槽“缺乏保价机制”和短时间内价格大跳水。同时，石头科技配件平替话题，同样引起热议。
为了带动销量，石头科技猛砸营销费用。2024年销售费用接近30亿元，增加了12.5亿元，其中广告及市场推广费用新增占比67.2%。
2024年全年，石头科技智能扫地机、其他智能电器产品合计销售量406.82万台，折合销售均价为3095.68元/台，同比下跌4.7%。
盈利表现自然不好看。2024年，石头科技净利润同比仅增长2.26%、归母净利润下跌3.64%，净利润率同比减少6.14个百分点至17.56%，归母净利润率为16.55%，下降了7.16个百分点。
更为重要的是，这份业绩不是有质量的增长，因为营收与经营性现金流脱节。
2024年，石头科技经营性现金流为17.34亿元，同比下跌20.68%，营收现金比率为0.15，为近三年最低值（2022年为0.17，2023年为0.25）。经营性现金流下跌的原因，石头科技在财报中避而不谈。
一般来说，这个指标是衡量一家上市公司业绩增长优劣的重要指标——有经营性现金流增长的业绩，被视为高质量增长；而营收与经营性现金流不同步，意味着很有可能进行压货，或通过应收、应付账款的掌控力，“变相”扩大收入。
2024年，石头科技合计库存量超过百万台。同时，其有可能向下转移库存带来的压力。全年应收账款同比增长约278%，系一年内到期应收账款激增；同时，应付账款同比增长88%，系应付材料款激增。
不过，库存量快速上涨，结合石头科技主动加入价格战，或许真实原因并非如此。
02
红利期已过，巨头进场厮杀
在石头科技身上，逐渐看到了戴森的影子。
2024年“双十一”，被称为“家电界苹果”的戴森终于放下身段，原价4000多元的新款吹风机，很多消费者以不足2000元成功拿下。
即便将价格降了下来，然而戴森吹风机产品已逐渐失去吸引力。据中怡康数据，2024年上半年，戴森吹风机产品线上销售额占比约7%，跌出高速吹风机销量榜单前六名。
曾经，戴森仅靠一款高速吹风机，打遍天下无敌手。2016年，戴森推出首款高速吹风机，即便售价超3000元，仍被一扫而光。2017年，戴森营业额增长超过45%，其中中国市场增速159%，后续几年营业额、利润复合增长率保持在40%左右。
但自2020年开始，戴森走向了下坡路。一方面，是受到徕芬、追觅等国产平替品牌“围剿”，戴森的品牌价值、核心技术产生的溢价，在性价比面前被祛魅了；另一方面，戴森产品创新后续乏力，卷发棒、洗地机、台灯、高端耳机等纷纷遭到用户吐槽。
戴森吃到品牌溢价的红利，不过5、6年时间。
当下，石头科技面临着同样的局面。这也是清洁电器传统品牌的共性问题。
2015年，消费升级背景下，扫地机器人开始走俏，石头科技、科沃斯、云鲸、追觅等迅速崛起，仅用5年时间，国内扫地机器人销量从2016年174万台冲上了654万台。触顶后，销售量逐渐下滑。
近几年，扫地机器人销售遇冷，很重要的原因是：价格过高、创新乏力、品控不稳定等。
2024年在“以旧换新”政策推动下，市场长期额增、量不增的局面终于被改变了。但业内普遍认为，当前经济形势下，国内家电市场真实容量并没有想象中的大，政策或只是提前透支了未来的市场。
石头科技、科沃斯、追觅等优势则是率先完成卡位。但三者在创新层面，并没有做到断档式领先。有意思的是，2024年，三者都说自己是“扫地机器人品类第一”。
起初，石头科技通过代工模式为小米生产米家智能扫地机器人等完成资金、技术的积累，后续推出自有品牌，逐步脱离“米链”。
2019年，石头科技自有品牌收入占比为65.73%，2021年达到了98.8%，与小米分道扬镳，双方由产业协同方变为竞争对手。这可能也是顺为资本、金米投资不断减持石头科技的重要原因。
当前，石头科技的发展路径逐渐与戴森趋同。经历以创新科技迅速占据市场份额之后，戴森产品端后续乏力，且与市场消费趋势相悖，造车、台灯等多次品类探索无效，而原本优势开始被替代。
红利期过后，厮杀反而更加激烈，包括海尔、美的等传统家电巨头，近几年也进入扫地机器人市场。各大品牌纷纷打起了价格战，中小品牌被“卷死”，石头科技、追觅等只能降价维持自身地位。
在这场没有硝烟的战争中，石头科技直到2023年才做出改变——拓展到洗衣机领域。
03
高管、股东忙减持，创始人忙造车
显然，石头科技的高管、股东减持，更能体现他们对于行业、公司前景的态度。
2021年，行业触达天花板时，石头科技高管、股东开始陆续减持公司股份。
根据Wind数据显示，2021年3月至今，石头科技共发生152次重要股东买卖事件。其中，减持合计81次，累计减持股份1734.92万股，减持参考市值超过42亿元。增持次数为71次，绝大部分增持动作为股权激励和分红送转。
期间，顺为资本跌出前十大股东名单，金米投资持股比例由6.87%降至2.93%。
“米链”投资向来缺乏持续性。如果说小米减持是出于竞争关系或及时获利离场，是可以理解的，但减持次数更多的却是石头科技创始人及高管，就让人无法接受了。
在上述Wind数据中，来源于公司高管减持次数比例为67.6%，而石头科技员工持股平台持股比例由5.09%减少至1.28%。其中，昌敬减持次数为14次，减持时间集中在2023年9月。
在这一时候，昌敬开始重整汽车业务。
天眼查显示，极石汽车主体公司上海洛轲智能科技有限公司（下称“洛轲智能”），在2023年8月21日同时注销了三家子公司——安徽洛轲汽车科技有限公司、安徽洛轲汽车销售有限公司、安徽洛轲汽车制造有限公司，2024年12月注销了洛轲（上海）汽车服务有限公司。
期间，洛轲智能控股主体发生了两次变动，最终由Pole Stone (HK) Holdings Limited（石头汽车（香港）有限公司，下称“石头汽车香港公司”）全资持有，注册资本也在2023年9月、2023年12月先后进行增资，由起初的人民币250万元扩大至14.5亿元。
昌敬开始布设汽车销售网络。
2023年8月至今，石头汽车香港公司在全国各地陆续开设汽车销售公司，涉及上海、苏州、青岛、宁波等城市，合计24家控股子公司。重要子公司为上海雪拉碗汽车销售服务有限公司。
其中，极石汽车与石头科技也发生了业务交集。2024年财报中，石头汽车香港公司孙公司极石（青岛）国际贸易有限公司有一笔资产采购动作，金额34.59万元。而在2023年11月，极石汽车青岛城市基地举行了启动仪式。
显然，对于昌敬来说，更看好造车业务，而非卷到极致的扫地机器人。不过，戴森巨额投入的造车业务，最后惨痛收场。
关于石头科技经营性现金流下滑、库存量消化、贸易往来款项激增、实控人造车业务及与公司关联等情况，源媒汇致函石头科技方面，截至发稿时未获得回应。
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