智谱要上市，大模型的真正考卷开始了_风闻

作者：高恒

在大模型进入技术趋同、资本冷静、商业难解的第二阶段，北京智谱华章科技股份有限公司（下称“智谱”）率先启动IPO辅导，成为“大模型六小龙”中第一家迈向上市的创业公司。从清华实验室走出、背靠红杉高瓴阿里腾讯、吸引地方国资入局的它，不只是讲出了一个关于国产大模型的宏大叙事，也走向了最现实的一题：技术理想主义能否用真金白银换来市场认同？在泡沫与希望交织之间，这场IPO既是一次主动的资本跃迁，也是一个创业范式的分水岭。

01·为什么现在IPO？

4月15日中国证监会官网显示，智谱已在北京证监局办理上市辅导备案，成为第一家正式启动IPO流程的大模型创业公司，辅导机构为中国国际金融股份有限公司。时间表显示，其将在今年8月-10月完成IPO辅导计划。对此，智谱方面回应称，公司是第一家正式启动IPO流程的“大模型六小龙”。也是第一家正式启动IPO流程的大模型创业公司。

这一节点并不意外，却也充满信号意义。智谱从2019年成立以来，已完成15轮融资，累计融资超160亿元，在2024年估值达200亿元——当几乎所有潜在投资人都已入场，传统一级市场空间已被透支，IPO成为必然出口。

2025年3月，公司完成股份制改革，智谱CEO张鹏随后接受采访时说：“智谱会持续推进融资工作，包括IPO前的准备工作也在持续有效的进展过程当中。”同期迎来杭州、珠海、成都三地国资合计18亿元战略入股，资本结构完成地方政策加持的最后拼图。4月14日发布的GLM-4-32B系列新模型、开源MIT协议下的32B/9B全系列，以及全球域名“z.ai”的启用，也进一步强化其“技术信心”和“国际视野”。

但相比发布模型时的喧哗，真正值得注意的，是智谱对IPO时间点的拿捏。当前A股科技板块估值整体下行，大模型行业热度回落，政策监管仍趋谨慎——智谱此时申报，更像是提前抢占窗口期。一旦顺利过会，它不仅可能抢到“行业第一股”的估值溢价，也将为一众AI创业公司打开退出通路。在融资压力、政策导向、技术叙事三重作用下，这场IPO带有强烈的系统运作色彩。

这不是一次普通的上市预案，而是一次主动拉开的阶段性落地试验。

02·技术梦想背后的变现难题

智谱起步于清华大学的知识工程实验室，是国内少数几家以大模型技术为核心的公司之一。自成立以来，它通过开源与技术积累迅速在行业内建立了话语权。到2025年，公司已发布50多款开源模型，其中最知名的包括ChatGLM和GLM系列，全球累计下载量超3000万次，GitHub星标超过15万个，迅速在开发者社区和AI领域中积累了大量的影响力。

然而，单纯依靠开源和技术积累，并不能保证其在资本市场中的成功转化。智谱的技术能力虽然过硬，但其商业化路径仍面临诸多难题。C端用户量超2500万的“智谱清言App”显现了用户需求的初步验证，但年化收入仅突破千万，远未达到市场对于成功IPO的财务预期。这表明，尽管模型开源能迅速积累声量，但要让C端用户付费并保持较高的用户粘性，仍然需要攻克更多产品化和运营化的难题。

此外，智谱的B端业务虽然覆盖智能汽车、金融、政务等多个行业，与2000多家企业建立了合作关系，但这些合作大多是单一项目式对接，缺乏规模化和长期稳定的商业模式。与其国内同行如MiniMax、月之暗面等轻量化企业相比，智谱的“大模型”路径显得更为笨重，且当前的市场应用场景依然较为分散。模型的“高精度”优势能否真正转化为可量化的业务收入，仍是资本市场关注的核心问题。

尽管如此，智谱在技术创新上的突破不容忽视，特别是在“AutoGLM沉思模型”上的创新以及多模态大模型领域的布局，展现了其在技术研发上的雄心。但若不能在商业化转化上取得突破，这些技术优势也将难以抵挡市场对其盈利模式的不信任。

03·先行者还是试验品？

智谱的IPO，不仅是公司自身发展历程中的一次资本化重要节点，更有着深远的行业意义。它标志着AI大模型技术从“技术竞赛”迈向了“产业化”与“商业变现”的新阶段，尤其在国产大模型领域，智谱有望成为首个迈向资本市场的独角兽公司。

然而，这一IPO背后，究竟是一场行业破局的先行者，还是资本市场的“试验品”？我们很难简单下结论。一方面，智谱的技术创新能力和市场化进程都在业内领先。公司开源的多个大模型、所发布的新一代GLM-4-32B系列等，都展示了强大的技术实力，其在预训练、推理、多模态及智能体等领域的深度布局，尤其是在“AutoGLM沉思模型”上的突破，代表了行业的技术高度。按理说，这样的技术创新本应获得市场的高度认可。

但另一方面，智谱从开源到商业化的路径过于依赖“地方政府+国资战略投资”，这就引出了一个资本和技术如何平衡的问题。智谱的上市计划，虽然为国产大模型注入了信心，但也意味着它背后有大量资本运作和政策依赖的痕迹。这种资本导向的快速进击，是否能真正稳定长期盈利和现金流，仍是未知数。

企事界管理有限公司执行董事李睿表示，智谱的成功IPO能否引领更多AI创业公司走向资本市场，甚至为更多大模型技术公司打开融资大门，仍有待观察。在国内AI产业尚未完全成熟、市场场景尚处探索阶段的情况下，智谱的上市路径能否复制，值得深思。如果其IPO后，股价表现平平，甚至不及预期，这将对整个AI产业的资本化带来不小的冲击。

“更深层次的批判是：智谱的这一轮融资，是否掩盖了其技术产品的现实缺口？从“技术核心”到“产品应用”，从“市场声量”到“商业回报”，每一层的跃迁都充满挑战，而智谱背后的资本运作可能比其技术创新更具决定性。如果这次IPO成为资本市场的试水，失败的后果可能是整个AI大模型产业进入资金短缺和技术过度烧钱的循环。”李睿直言到。

智谱的IPO是一次以大模型为核心的“资本化”冒险，既展示了其作为行业先锋的技术实力，也揭示了其在商业化道路上的艰难挑战。IPO的成败，不仅关乎智谱自身的未来，也深刻影响着整个国产大模型产业的走向。它能否真正从技术梦想到市场财富之间架起一道稳固的桥梁，仍是资本市场与行业观察者最为关注的焦点。