啤酒卖不动，白酒难救场！侯孝海的“啤+白”战略还能走多久？_风闻

营收、净利双双下滑！华润啤酒2024年财报，并不尽如人意。

高端化战略增速放缓、白酒业务整合效果难达预期，华润啤酒如何破局，快消前瞻近距离分析观察。营收同比下降0.76%，净利润同比下降8.03%

2025年3月18日，华润啤酒（00291.HK）发布了2024年业绩报告。

财报数据显示，2024年华润啤酒实现营业收入386.35亿元，同比下降0.76%；净利润47.39亿元，同比减少8.03%，扣除产能优化固定资产减值等项后，公司啤酒业务去年的未计利息、税项、折旧计摊销前盈利同比增长2.4%，为78.81亿元。

截图自华润啤酒公告

值得注意的是，这是华润啤酒自2020年以来首次出现营收、净利润双双下滑的情况。

数据显示，2020年到2023年华润啤酒的营业收入分别为324.68亿元、343.93亿元、364.28亿元和400.64亿元，呈逐年增长态势，营收年均复合增长率达5.2%；净利润更是从20.94亿元跃升至51.53亿元，虽有波动，但整体呈上升趋势。但华润啤酒2024年业绩的下滑终结了这样的增长势头。

**此外，财报指出，华润啤酒在2024年实现了毛利率1.2%的提升，达到42.64%，创下近年来的新高，但净利率却有所下降，与同期毛利率表现明显分化。根据同花顺数据，**2020-2023年，华润啤酒的净利率分别为6.66%、13.75%、12.34%和13.39%，整体波动较为明显。到了2024年，华润啤酒净利率为12.32%，数值较2023年下降了1.07%。

截图自同花顺

对于业绩波动的原因，华润啤酒执行董事及董事会主席侯孝海在华润啤酒的业绩说明会上表示，去年华润啤酒销量微降主要归结为三点，其一是自去年第二季度以来，餐饮和夜场等消费场景收缩；其二是去年6、7、8月的温度和雨水情况都不太友好；其三是自去年7月以来，华润啤酒推进厂商命运共同体策略，完善库存管理，对销量造成了一定影响。

此外，侯孝海在华润啤酒2024年业绩会上还表示，“2024年华润啤酒整体业务表现符合预期，比我们原先想象的还要好一点，应该说跑赢了大势，跑赢了主要的竞争对手“。

值得一提的是，华润啤酒方面在业绩发布同期，还披露了年初至今相关市场状况。侯孝海提到2025年春节期间餐饮消费呈现复苏态势，华润啤酒在2025年前两个月实现了销量增长。

啤酒业务营收、销量双双下降，高端化战略受阻

从行业数据来看，2024年国内啤酒行业整体呈现下滑的态势。国家统计局数据显示，2024年1-12月，中国规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6%。中国食品饮料工业协会数据也显示，啤酒行业营业收入减少5.7%，是食品饮料行业中唯一出现下滑的品类。

啤酒业务作为华润啤酒的营收支柱，2024年贡献了364.86亿元的营业收入，占总营业收入的94.43%，是当之无愧的第一大业务。但随着整体啤酒行业进入下行期，华润啤酒的啤酒业务也面临着需求疲软和增长乏力的问题。财报显示，2024年华润啤酒啤酒销量约为1087.74万千升，同比下降约2.5%；营业额为364.86亿元，同比下降了约1%。

截图自华润啤酒公告

值得一提的是，为提高啤酒业务利润水平，华润啤酒在2017年提出高端化策略。彼时华润啤酒增收不增利，2017年全年实现营业收入297.32亿元，同比增长3.6%；归母净利润11.75亿元，同比增长86.8%，剔除收购雪花啤酒49%股权的影响(2016年10月完成)，公司净利润同比下降16.4%。

而收购喜力中国，是华润啤酒迈向高端化的重要一环。2018年，华润啤酒通过换股方式与喜力达成长期战略合作，并完成喜力集团中国区业务收购业务。华润啤酒借助喜力品牌的国际化元素和高端定位弥补了公司在国内高端市场的不足；喜力也依托华润啤酒完善的销售网络，在中国市场实现销量快速增长。

截图自华润啤酒官网

数据显示，2024年华润啤酒的高档及以上啤酒销量增长9%，其中喜力品牌实现近20%增长，老雪、红爵等品牌销量翻倍。在高端化业务策略下，华润啤酒业务平均售价上涨1.5%，啤酒业务毛利率同比微增0.9个百分点至41.1%。

然而，从销量占比来看，华润啤酒次高档及以上啤酒销量占比，虽从2020年的11.1%上升至2024年的23%左右，但仍不足30%，超70%的销量仍来自中低端产品。

侯孝海坦言，当前啤酒消费持续分化，8元至10元（次高端）成为增长潜力较大的价格带，而12元以上价格带增速放缓，碰到了一定的天花板，而底部的产品同样在收缩。“发展最快的产品集中在8-10、10-12元两个细分价格带。”对此，华润啤酒将持续打造“勇闯天涯SuperX”和“雪花纯生”两大对应产品。

值得一提的是，啤酒行业高端产品市场竞争日趋激烈，百威亚太在高端市场拥有明显优势、青岛啤酒、珠江啤酒等竞品同样在加码高端化，华润啤酒要想赢得高端市场的竞争并不容易。

白酒业务增长乏力

近年来，在啤酒业务增长乏力的背景下，华润啤酒试图通过进军白酒市场来寻找新的增长点。

早在2018年2月，华润集团以51.6亿元的投资额成功入股山西汾酒，成为其第二大股东，持股比例达11.38%。随后，华润进一步加大对白酒行业的投入，不断扩大其白酒版图。

2021年8月26日，华润啤酒斥资13亿元收购山东景芝白酒有限公司40%的股权，成为景芝酒业的第一大股东。2022年，华润集团的全资附属企业华润战略投资有限公司收购了金种子集团49%股权。同年，华润啤酒斥资123亿元收购金沙酒业55.19%股权，董事长侯孝海出任金沙酒业董事长和法定代表人，实现了对金沙酒业的绝对控股。2023年，华润啤酒内部调整业务结构，将白酒业务划归华润酒业具体负责，不过公司实际并表的只有贵州金沙窖酒酒业。

快消前瞻制图

然而，白酒市场似乎并没有华润啤酒所想的那么简单，华润啤酒在白酒业务的投资和整合效果未能达到预期。

金种子酒在华润入主后业绩持续低迷，2022年和2023年，金种子酒分别亏损1.87亿元和2206.96万元，而在2024年，金种子酒预计亏损2.01亿元到2.91亿元。

截图自金种子酒公告

此前大手笔收购来的金沙酒业是华润啤酒白酒业务的核心，曾提出三年内成为“迈向百亿的全国领先酱酒企业”的目标，而目前看来其与目标也距离尚远。

数据显示，2024年华润啤酒的白酒业务实现营收为21.49亿元，同比增长4%。2024年华润啤酒就白酒业务推行“大单品战略”，其核心单品“摘要”销量较往年同期增长35%，贡献了白酒业务营业额的70%以上；在“大单品”的带动下，金沙酒业全年毛利率上升5.6个百分点至68.5%。

截图自华润啤酒公告

但这样的业绩增速远远低于金沙酒业年初的预期。2024年1月，金沙酒业曾定下业绩增长40%的目标，而在年底举办的摘要酒上游战略发布会上，刚刚接任金沙酒业董事长的范世凯透露：“金沙年初制定的40%增长肯定实现不了，2024年全年营收同比增长30%可以达成。”

据此前公告数据，2019年至2022年上半年，金沙酒业分别实现营收8.78亿元、17.67亿元、36.41亿元和20.01亿元，增速迅猛。然而2023年华润啤酒正式入主金沙酒业后，业绩却有所下滑。2023年金沙酒业上半年营业收入为9.77亿元，同比下降近50%；2023年金沙酒业全年实现营业收入20.67亿元，2024年的营业收入仍是徘徊在20亿元水平。

更重要的是，“摘要”作为金沙酒业核心单品，存在严重价格倒挂问题。侯孝海曾给该产品定调售价不低于650元/瓶的底线，范世凯上任后又将目标下调至成交价维持在500~600元/瓶，然而线下终端的售价早已突破650元/瓶的底线，部分电商平台成交价甚至低于500元/瓶。

截图自京东

作为啤酒行业的老将，同时又布局白酒赛道，侯孝海曾对“啤+白”战略有诸多阐述，他在接受《时代摘要》采访时表示：“华润啤酒进入白酒行业，基于一种使命。啤酒行业高度市场化，市场集中度更高，白酒产业集中度相对低一些，更加传统。我们希望把华润啤酒过去的一些成功经验、锻炼出来的市场竞争能力嫁接进来，让啤酒和白酒产生更多化学反应，探索“啤白融合”更多可能性。”但金沙酒业业绩的退步和徘徊，也引发了业界对“做啤酒的做不好白酒”的质疑。

啤酒业务承压、白酒整合步履蹒跚，华润啤酒的“啤+白”战略正面临“双轮失速”的风险。侯孝海口中“跑赢大势”的自信，能否在行业下行周期中兑现为真金白银？行业龙头能否在阵痛中重构护城河？答案或许不在财报里，而在下一轮消费复苏与战略取舍的博弈中，快消前瞻也将持续关注。