宁德系黑马问鼎全球前三！海辰储能突围逻辑与隐忧_风闻

近期，厦门海辰储能科技股份有限公司（简称：海辰储能）已向港交所递交招股说明书，申请主板IPO。

海辰储能的崛起与其创始团队的“宁德系”基因密不可分。公司创始人吴祖钰曾是宁德时代核心工程师，主导多项动力电池专利研发，并于2018年入选宁德时代股权激励名单。

在2019年行业低谷期，吴祖钰离任，并带领多名宁德时代前员工创立海辰储能，专注储能赛道。核心团队中，执行董事中3人来自宁德时代（吴祖钰、易梓琦、庞文杰），负责技术方面；联合创始人王鹏程负责资本运作和战略整合，形成了“技术+资本”的双轮驱动模式。

然而，有着宁德系的背景却也有法律风险。2023年，宁德时代以违反竞业协议为由起诉吴祖钰及员工张敏，吴祖钰因违反竞业协议支付100万元违约金。尽管海辰储能强调“只做储能电池”，但其技术路线与宁德时代高度同源，未来可能面临知识产权纠纷。

1、从亏损到盈利的“惊险一跃”

招股书显示，2022-2024年海辰储能营收分别为36.15亿、102.02亿、129.17亿元，年复合增长率89%，2024年净利润2.88亿元实现扭亏为盈。

而海辰储能盈利改善依赖海外高毛利订单。海辰储能储能系统毛利率33.7%（电池仅9%），拉动整体毛利率从11.3%升至17.9%。2024年也是海外市场爆发的一年，海辰储能海外收入占比从0%跃升至28.6%，海外业务贡献37亿元收入，成为利润核心，毛利率达42.3%，远超国内的8.1%。

然海辰储能国内的业务还是依赖补贴，2024年政府补贴达4.14亿元，占海辰储能净利润143%。若剔除补贴，经调整海辰储能净利润仅为3.18亿元，净利率不足3%，显著低于宁德时代储能业务18%的毛利率。

这几年，海辰储能的规模化降本成效显著，单Wh制造成本从0.68元降至0.52元，但研发费用率从5.45%降至4.1%，低于宁德时代（5.14%）。尤其是是钠离子电池研发投入不足，量产进度落后于宁德时代。

海辰储能的负债率也较高。资产负债率73.1%，银行借款余额99.83亿元，短期债务覆盖缺口达46亿元。然而，公司2024年经营性现金流8.3亿元，但未来三年扩产需投入超200亿元，资金缺口巨大。这也是海辰储能不得不选择IPO的原因之一吧。

成立之初，海辰储能为了避免与宁德时代动力电池的直接竞争，聚焦储能赛道，以大容量电池定义行业标准。

2019年国内电网侧储能政策收紧，行业陷入低迷。吴祖钰却预判碳中和将催生万亿级储能市场，以“反共识”策略逆势入场。

2019年，海辰储能推出280Ah储能专用电池，较行业主流产品（120-180Ah）提升能量密度30%，度电成本降低25%。2023年，推出1175Ah长时储能电池，攻克温控与寿命难题，适配4小时以上储能场景。2024年推出钠离子电池，循环寿命超2万次，适用于极端环境，成本较锂电低20%。这种技术策略使其成为全球唯一专注储能领域的GWh级企业。

2、产能狂飙与全球化布局

海辰储能以激进扩产策略迅速跻身全球前三。在国内，厦门（31.9GWh）、重庆（17.9GWh）、山东菏泽（规划50GWh）三大基地，2026年目标产能超100GWh；在海外，美国得州10GWh储能系统工厂2025年投产，规避IRA法案限制。

海辰储能产能扩张，但它的产能利用率却在不断滑坡。厦门基地产能利用率从99%降至72.1%，重庆基地从88.4%降至73.3%。2026年计划超100GWh，但2024年全球需求仅480GWh，行业产能过剩率40%。

并且，因为近两年储能行业价格战，导致海辰储能产品毛利率不断下降，储能电池均价从0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，毛利率从10.7%降至9%，国内价格战加剧产能过剩风险。

此外，哪怕海辰储能在美国得州布局了工厂投产，如今电池仍需从中国进口。尤其是近期国际环境下，海外毛利率可能急速下降。

而在背后，行业价格战下，国内储能电池进入“0.3元/Wh时代”，宁德时代已量产循环12000次电芯，海辰储能最高仅8000次。此外，海辰储能若钠离子电池商业化不及预期，现有产线可能沦为沉没成本。

海辰储能的现金流危机已经不断凸显。海辰储能贸易应收款项从6.47亿飙升至89.83亿，占营收69.48%（宁德时代仅17.72%），信贷拨备6.61亿元暴露客户信用风险。且对于下游客户的账期宽松，导致公司经营压力。

截止到上市前，海辰储能的投资方多达十多家，既有国资基金，也有上市公司以及VC/PE的风险投资。

如今，峰和资本持股4.84%、朝希资本持股3.72%、农银国际3.31%、众远新能源3.01%、经纬创投2.67%，这也是海辰储能目前前五大外部股东。

3、储能“三国杀”的终局

在2024年，全球储能电池市占率上，宁德时代35%、亿纬锂能13%、海辰储能11%。

但是，宁德时代如今也选择赴港上市，计划继续募资加码储能；而比亚迪计划分拆储能业务，目标新增20GWh产能；作为全球新能源汽车巨头特斯拉，如今也在自建储能超级工厂，计划形成独立的储能体系。

那么，这样的环境下，海辰储能如何突围呢？

海辰储能的崛起，折射出中国企业在全球能源革命中的激进与韧性。创始人吴祖钰以“反周期”胆识，在巨头夹缝中撕开市场缺口，但狂欢背后暗藏杀机：价格战、技术迭代、地缘风险如同三把达摩克利斯之剑。

海辰储能的港股IPO之旅，不仅是企业命运的转折点，更是中国储能产业全球化竞争力的试金石。