400亿元营收下的云南白药：主业企稳，还能跑得更快吗？_风闻

告别炒股、回归主业的云南白药更好了吗？

最新财报给出了答案。据悉，2024年，云南白药实现营业收入400.33亿元，同比增长2.36%；归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润45.23亿元，同比增长20.18%，创历史新高。

整体保持稳健。

值得一提的是，此前，研究机构对云南白药2024年度盈利一致预测为45.30亿元，最高值46.28亿元。而云南白药最终交出的答卷，显然超出了市场预期。

不过，营收增速不高这一问题也引起市场重视，或反映出云南白药的核心业务正面临一定挑战。

四大事业群中，只有药品实现了营收双位数增长

2024年年初接受调研时，云南白药就向资本市场表露了回归主业的决心。

“在进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，公司已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划于2024年不再开展二级市场证券投资业务。”

起因主要是云南白药此前钻营“炒股”影响了业绩，如2021年、2022年，公司在股市的投资出现大幅亏损，浮亏超22亿元。随着炒股带来的风险愈发显著，云南白药亟需止损。

因此，现在我们看到的2024年年报，是公司“专注”“聚焦”后的成果展现。

从业务布局来看，目前云南白药的收入来源是多元的，药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群构成了公司的生产经营底座，但真正有强大驱动力的引擎却并不多。

据财报，报告期内，药品事业群主营业务收入69.24亿元，同比增长11.8%；健康品事业群实现营业收入65.26 亿元，同比增长1.6%；中药资源事业群实现对外收入17.51亿元，同比增长约3.13%；省医药公司实现主营业务收入246.07亿元，同比增长0.48%。

可以看出，虽然上述业务都处在增长状态，但只有药品业务实现了双位数的营收增长。而药品业务的业绩表现更为强劲，或与以下因素相关。

一是产品矩阵较为丰富，领先优势突出。据云南白药介绍，药品事业群以云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）为主，专注于止血镇痛、消肿化瘀，涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的天然特色品牌中药，同时公司正在着力打造三七植物补益类产品。

另外，中康开思系统显示，云南白药气雾剂在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场份额为91.8%，市场排名第一；云南白药创可贴占外用止血类（含药）创可贴零售市场份额 72.4%，市场排名第一；云南白药（散剂）在肌肉-骨骼系统骨伤类全身用药中成药零售市场份额为14.9%，市场排名第一。 云南白药核心药品的市场地位依然稳固。

二是营销网络持续扩大，实现了对消费者的高效触达。财报显示，在优势的OTC渠道方面，云南白药全国锁定服务5000家头部连锁，覆盖超过40万家门店，尤其在华东地区、湖南、湖北、云南等连锁药房发展较好的区域实现了高覆盖、高渗透。公司还与阿里、京东、抖音等主要电商开展了广泛合作，拓展线上OTC销售渠道。

依托多元产品布局、渠道拓展等，云南白药进一步放大了品牌效应，并加速药品业务获量。但这一业务占比并不大，难以“凭一己之力”拉动公司整体业绩高速增长。

目前来看，云南白药能否实现更大的业绩突破，很大程度取决于旗下业务板块的协同和并进，但要想实现“多辆马车并驾齐驱”难度也不小。

旧业务“原地踏步”，新业务来接力，注意“断层”

云南白药的核心业务中，除了药品，其他业务都或多或少存在些“原地踏步”问题，发展阻力明显。

比如，健康品事业群以牙膏产品为业务核心，众所周知，这一品类所处市场竞争十分激烈。这一背景下，云南白药也逐渐看到了业务成长的天花板。据悉，云南白药牙膏市占率自2019年突破20%后，增速逐年放缓。

再来看为云南白药贡献超六成营收的云南省医药公司。据悉，该公司主要从事药品流通业务（如分销、物流等），所处行业具有“低毛利率、高周转”特点，市场集中度也比较高。

目前，全国医药流通市场主要由国药控股、华润医药等头部企业主导，云南省医药公司作为区域性企业，虽在省内覆盖16个州市，但向外扩张难度较大，市场份额增长空间受限，相应业绩较难提升。

或许也是考虑到现有业务的前景并不明朗，近年来云南白药正持续推动医疗器械事业部、补保健品事业部等新兴业务发展与经营质量提升。

财报显示，医疗器械事业部聚焦疼痛理疗、贴敷、眼部护理三大品类，剥离部分低效业务，实现营收4.25亿元，同比增长61%；滋补保健品事业部持续优化品牌建设，积极推进线上线下市场开拓，实现营业收入9907万元，同比增长101%，并首次实现盈利。不过，这些业务做出的业绩贡献也相对有限。

较长时间内，“业务断层”或许都是云南白药发展中一个不可忽视的问题。

值得一提的是，在此基础上，2024年云南白药依然延续“高分红、低研发”的策略。

财报显示，2024年云南白药每10股累计派送现金23.98元（含税），累计现金分红42.79亿元（含税），占当期归母净利润的90.09%。近五年，云南白药累计分红约177亿元，占同期净利润总额的86.67%，分红比例远超A股医药板块平均水平。

另外，2024年云南白药研发投入仅3.48亿元，占营收比重0.87%，远低于其他同类药企。

云南白药大手笔分红无疑能提升股东获得感，但这是在经营忧患明显、新旧业务接棒不力的情况下进行的，可能会进一步加重投资市场的担忧。