如何定义一家好公司？_风闻

文 / 七公 

来源 / 节点财经 

当潮水褪去，唯有那些扎根本质、苦练内功的选手才能屹立海滩。 

3月28日，中国飞鹤（股票代码：06186.HK）交出2024年“答卷”：营收207.5亿元，同比增长6%；净利润36.5亿元，同比增长11%。

与此同时，飞鹤持续兑现与股东共享经营成果的承诺，宣布拟派发末期股息0.1632港元/股，预计全年派发股息27.2亿元（含中期已派付13.5亿元）。

基于扎实的“基本面”和行业领先地位、业绩的强确定性，诸如华创食饮、花旗证券、美银证券等在内的多家权威机构，纷纷上调飞鹤的评级或目标价，彰显资本市场对婴配粉头部企业经营韧性和长期成长性的认可。

01 券商为何集体看好飞鹤？

券商集体看好飞鹤。

华创食饮判断，“飞鹤经营反转周期已明确开启”，并进一步给予“强推”评级；

花旗证券发表研报强调，飞鹤的业绩指引好于预期，末期股息（按年增长12%）符合预期，上调其股票目标价至7.1港元；

美银证券亦调整了对飞鹤的展望，将公司2024-2026年预估每股收益（EPS）提升4-6%。

机构一致“点赞”的背后，离不开飞鹤业绩的强确定性。

据弗若斯特沙利文统计，2019年至2024年，飞鹤在婴幼儿配方奶粉市场连续六年中国销量第一，连续四年全球销量第一。

2024年，中国奶粉行业迎来结构性回暖机遇，出生率回升叠加消费者对国产奶粉信心增强，以及全方位的政策扶持，加速放大婴配粉市场空间。

飞鹤作为行业龙头，率先吃到红利，点和面全线上扬。

一方面，报告期内，公司婴幼儿配方奶粉产品收入190.6亿元，较上年增长6.6%；包括成人奶粉、液态奶、米粉辅食等产品在内的其他乳制品收入15.14亿元，较上年增长6.3%。

另一方面，双轮驱动，协同推进。2024年，飞鹤加快出海步伐。去年4月，飞鹤加拿大子公司皇家妙克与美国婴童用品公司满趣健（Munchkin）达成战略合作。同年9月，飞鹤加拿大婴幼儿配方奶粉生产工厂也正式投产。

在《节点财经》看来，随着婴配粉高端化不断升级，加之飞鹤多元化布局构建全家庭、全生命周期的（从婴幼儿期到儿童期，从中青年期到中老年期）营养解决方案，以及海外工厂产能释放等，将有助于飞鹤继续巩固市场地位。

换句话说，自身的强禀赋，将驱动飞鹤上演强者恒强的“马太效应”，加固竞争格局的“护城河”。

而在宏观层面，政策红利与消费升级正为飞鹤创造新机遇。

进入2025年，从上至下，从政府到企业，均视生育友好、鼓励生育为重大议题，真金白金地发钱。

3月13日，呼和浩特出台史上最强育儿津贴文件：一孩一次性发放补贴1万元；二孩补贴5万，每年发放1万直至孩子5周岁；三孩补贴10万，每年发放1万直至孩子10周岁，并拥有择校选择权。

之前，广东省、浙江省、北京市、上海市等省市，已陆续推出育儿补贴政策，且还在加码中。

今年，阿里巴巴、腾讯等企业明确，将在内部试行"生育绩效奖金"（员工每生育一孩奖励1个月工资）。

花旗证券指出，政策力度超出市场预期，预计将引发地方政府跟进潮，这将大幅强化乳企中长期消费支撑预期。

消费需求的提振同样对飞鹤有积极意义。据艾媒咨询《2024年中国婴幼儿全面营养奶粉消费需求报告》，98.6%的消费者倾向于全面营养婴幼儿奶粉，也愿意为此花钱，这有望为行业带来可观增量。

展望后续，行业“执牛耳者”的飞鹤将显著受益于多重利好加持，拓宽创收创利半径，步入发展的黄金“窗口期”。

02 如何定义一家好公司？

2019年，对于如何定义一家好公司，华尔街曾掀起一场论战。

这场论战的导火索，是一二级市场估值严重倒挂引发的连锁反应——众多顶着"独角兽"光环的企业上市后玩“变脸”，让投资者损失惨重。

著名分析师Ben Thompson在其官方博客发表文章称，华尔街其实已经受够了那些看起来光鲜亮丽、商业模式牛出天际，但却始终无法走出亏损泥淖的所谓独角兽公司。

他观察到，整个资本市场已经从根本上转变了对这类企业的认知。这篇文章影响很大，并于日后逐渐在业界形成一个共识：不管是新经济还是旧范式，有能解决用户痛点的好产品，有兼具稳健性和成长性的业绩，还能不断回报投资者的就是好公司。

在《节点财经》看来，飞鹤算得上是“好公司”的样本。

纵观飞鹤的发展历程，一直将股东价值创造视作企业经营的重要维度。通过持续、稳定的分红政策和透明的市值管理，着力构建起与资本市场的良性互动机制。

2024年，飞鹤预计派发股息27.2亿元。机构认为，飞鹤2024年的股息率在消费品企业中名列前茅，派息比例的提升叠加股权回购计划进一步释放了公司长期的价值，同时提振了市场投资情绪，向市场传递出不断加强市值管理、回报投资者的积极态度。

《节点财经》梳理，自2020年起，飞鹤坚持每年分红派息。截至2024年底，累计分红金额已达到约181亿港元，远超2019年在港上市时募集资金净额约65.64亿港元。

图源：东方财富

另外，在刚刚举行的业绩交流会中，从一季度情况及全年规划看，飞鹤预计2025年业绩表现比2024年好，增长增幅可能都会优于去年。

以业绩说话，用实际行动回馈投资者，飞鹤的务实作风，不仅体现了管理层对股东权益的重视，更形成了"业绩增长-回报提升-信心增强"的价值闭环，为投资者构筑起可预期、可持续的价值成长通道，也有效落实社会责任。

写在最后

飞鹤的2024年财报，透露出的不仅是可圈可点的数字，更折射出一家民族乳企的战略定力和应变能力。

在行业普遍承压的背景下，飞鹤以“科技创新+出海”为锚，悄然完成了一场"静悄悄的革命"，也兑现企业价值与投资者回报的双赢：

从深耕婴幼儿脑发育研究的"隐形冠军"，再到突破乳蛋白提取技术的"硬核玩家"，飞鹤先知先觉地凭借前沿科技重构中国乳业的竞争力边界。

而当多数企业还在为"走出去"踌躇时，飞鹤的加拿大工厂已经实现从实验室到超市货架的完整闭环，并登陆亚马逊，进驻沃尔玛。

这一"研发先行、制造跟进、渠道落地"的三步走策略，展现了中国消费品牌出海的正确打开方式，也为其熨平产业周期波动，抵御各种“黑天鹅”，奠定坚实的基础。

值得一提的是，在2月份的民营企业座谈会上，飞鹤董事长冷友斌受邀出席，实际上确凿其扮演的双重角色：既是政策红利的受益者，更是产业升级的践行者。

冷友斌提出的"全龄营养"战略，恰恰踩中了健康中国战略与老龄化社会的双重脉搏。由表及里后，该种将企业航向与国家需求同频共振的智慧，或许正是民营经济"向阳而生"的关键密码。

“飞鹤将紧抓发展机遇，持续开展自主创新。在从家庭健康向人类全龄营养升级的新征程中，飞鹤将积极践行民营企业责任担当，引领中国乳业高质量发展，为推进中国式现代化建设贡献更大的飞鹤力量。”冷友斌表示。