进入持续盈利周期，和铂医药开启拓圈“加速度”_风闻

验证一个商业模型的好坏，盈利能力注定是核心考量指标之一。

对于聚焦创新的18A企业而言，实现盈利正是关键的发展节点，透露出企业商业模型成功的曙光。但实现盈利仅是18A企业证明自身的第一步，更为关键的是在企业取得首次盈利后，能够将盈利的势头持续保持，并最终进入良性发展周期。

纵观一众18A企业，和铂医药是为数不多实现连续盈利的公司。3月31日，和铂医药发布了2024年财报。报告显示，得益于全面铺开的授权合作，和铂医药共实现总营收3810万美元（约2.74亿元），盈利270万美元（约1941万元），已经取得了连续第二年的持续盈利。

有别于大众传统认知，和铂医药的盈利并非建立在产品销售的基础上，而是在尚未有产品商业化的情况下，仅通过技术平台实现转化的方式取得的成功。与传统商业模型相比，和铂医药以技术为本，坚持创新和国际化的做法无疑确定性更高，其已先后与阿斯利康、辉瑞、艾伯维等海外企业达成深度合作。

尤其是今年3月21日，阿斯利康第三次与和铂医药达成重磅合作，不仅达成了总交易金额高达46亿美元的合作，而且阿斯利康还以37%的溢价认购和铂医药1.05亿美元的增发新股。这背后是阿斯利康对于和铂医药技术平台的充分认可。

伴随“朋友圈”持续拓宽拓深，和铂医药有望进入长期持续盈利的“和铂3.0”新周期。

01 持续盈利：意义重大

九死一生，是外界对于创新药商业模式的高度概括。创新药确实存在“不稳定”的问题，但创新药本身就是一个宽泛的命题，并不是所有的创新药企都应一概而论。

任何一家创新药企想要长期存活下去，必须找准自身的定位，而和铂医药正是做到了这一点。目前全球有3个获认可的全人源仅重链抗体平台，而和铂医药的HCAb平台是其中唯一专利保护全面且受到临床验证的全人源抗体平台，因此和铂医药的做法就是放大平台价值。

2022年，和铂医药成立子公司诺纳生物，专注于为全球药企提供Idea to IND（I to I™）一站式临床前解决方案，全面放大HCAb平台的技术价值。

这是一种特立独行的商业模型，和铂医药正在走一条鲜有人走过的道路。那么市场该如何判断这种商业模型的价值呢？盈利能力无疑是最为重要的核心指标之一。尤其是在和铂医药2023年实现扭亏为盈的基础上，去年的持续盈利就更显得意义非凡，进一步验证了和铂医药商业模式的持续性。整个2024年，和铂医药共实现 1941万元盈利，足以表明公司已经具备持续盈利能力。

基于独有的核心技术平台，和铂医药具备稳定持续输出高质量分子的能力，同时公司还积极探索BD授权、NewCo等模式，以底层技术实力换取里程碑收入。

具体来看，诺纳生物2024年取得研究服务费834.1万美元，同比增长122.2%。诺纳生物拥有超过100个合作方、合计超过19个诺纳分子完成IND申报。这种新颖的模式，不仅降低了管线失败所带来的影响，而且还能够为企业每年带来稳定的现金流。

自研管线方面，和铂医药凭借全球独有的抗体发现平台-Harbour Mice®，全面向炎症及免疫领域深度拓展。HBM9161（巴托利单抗，FcRn 单抗）商业化在即，预计 2025年中国获批，有望凭借石药集团的强大销售渠道实现放量；HBM9378（全人源抗TSLP单抗）为潜在同类最佳，即将启动中重度哮喘全球二期临床试验，有望驶入哮喘病的星辰大海；HBM7020（BCMAxCD3双靶点TCE双抗）为潜在同类最佳，即将在澳洲启动自身免疫疾病首例病人给药，有望引领TCE研发热潮。

图：和铂医药产品管线一览，来源：公司公告

截至2024年底，和铂医药现金及现金等价物为1.68亿美元，较2023年增长18.9%，充足现金储备为战略执行打下牢固基础。在研发端，和铂医药进一步优化战略布局，在业务大幅拓展的情况下，研发费用同比骤降53.4%，彰显了公司超强的研发杠杆。

2024年的全面盈利的结果，既验证了当初拆分诺纳生物决策的英明，也确定了和铂医药未来的发展之路。和铂医药，正在逐渐成为全球抗体药物开发的“新基建”。

02 拓圈“加速度”

盈利是一个结果，验证了和铂医药过去路径的成功；伙伴则是未来，透露出和铂医药未来的发展道路。

自2025年以来，和铂医药开启拓圈“加速度”，先后与Windward Bio、阿斯利康实现合作，合作的范围也从“简单授权”升级为“深度绑定”。虽然这些签约对于和铂医药业绩的短期影响并没有那么大，但却有望在未来陆续兑现为和铂医药的业绩，为公司未来的远期增长吃下一颗定心丸。

图：和铂医药历史合作一览，来源：公司公告

尤其是近四年与阿斯利康合作的连续升级，堪称是和铂医药拓圈的经典案例。

和铂医药与阿斯利康的合作，最早可以追溯到2022年。当年4月，和铂医药以3.5亿美元的价格将HBM7022（CLDN18.2/CD3双靶点TCE双抗）授权给阿斯利康，开启了中国TCE药物出海的先河。2024年5月，和铂医药与阿斯利康的合作加码，就临床前单克隆抗体项目达成许可协议，合同总金额超6亿美元。

正是通过两次合作的顺利进行，让阿斯利康切身体验到了和铂医药的价值，坚定了双方长期合作的决心，这也才有了今年3月高达46亿美元的惊天交易和37%溢价的新股认购。

透过现象看本质，和铂医药之所以能够不断加深与阿斯利康的合作，核心关键还是在于其底层的平台技术能力。实际上，海外药企与和铂医药的初次合作几乎就相当于一次“试水”，极有可能让客户体验到价值后进一步加深合作。和铂医药与海外药企的合作范式，正在从过去的“简单授权”向如今的“深度绑定”切换。

这其实是一个不断增强的正反馈过程。随着深度绑定伙伴的增多，和铂医药的研发能力将持续增强；而持续增强的研发能力，又会帮助和铂医药拓展更多的伙伴，甚至是成为阿斯利康这样的长期战略伙伴。

当投资者看懂了和铂医药的这一底层逻辑，就会明白其当下的业绩是并不能够展现出企业真正价值的，因为那些新拓展的伙伴是存在业绩延后性的，预计约5000万至8000万美元里程碑收入将在2025、2026年度陆续达成并转化。正如与阿斯利康的深度合作，极有可能在不久的未来成为和铂医药的核心增长点。

过去一年，和铂医药所展现出的拓展“加速度”，再度增加了未来业绩的确定性，有望带动公司迎来价值重估，打开股价向上空间。

03 一次战略层面的胜利

和铂医药之所以能够实现连续盈利，除拥有牢固的底层技术基本盘外，更是一次战略层面的胜利。

回顾和铂医药的发展之路，它也曾一度因核心管线未达预期而“跌入深渊”。不过面对危机，和铂医药并没有选择“内卷”，而是大胆地进行战略聚焦。自2022年拆分诺纳生物，正式进入“和铂2.0”以来，和铂医药可谓一步一个脚印，先是2023年扭亏为盈，而后又在2024年持续盈利，并于2025年进入与全球大药企“深度绑定”的“和铂3.0”时代。和铂医药身上，再次体现出条条大路通罗马的道理。

图：和铂医药发展历程，来源：公司公告

经过这么多年的发展，医药产业早已变成精细化分工的产业链条，对于药企而言没有必要“整条鱼都吃”，而是应该学会如何放大自身的核心价值。只有做到“不吃全鱼”，才会一直有鱼吃。正如我们一直以来的观点，成为Big Pharma并不是中国创新药企的唯一选择。

对于当下的AI制药风口，和铂医药亦在前瞻性地进行深度探索。

目前，和铂医药已经与百图生科、英矽智能开展合作，共同推进抗体药物研发。和铂医药基于自身Harbour Mice®平台和全人源抗体专有的数据库，结合百图生科的生物计算引擎，进行大分子等药物的开发；今年2月，和铂医药还与英矽智能合作推进AI赋能抗体发现算法和应用开发，致力于为业界提供创新解决方案。

与此同时，子公司诺纳生物还推出AI辅助药物发现引擎Hu-mAtrIx™，有望与Harbour Mice®平台无缝衔接，形成“算法+数据库”的协同优势。可以支持从蛋白质设计、基于单细胞的抗体筛选到下一代测序、抗体建模和抗体工程的全方位抗体发现过程。

当然，AI制药仍是极为前沿的技术，其仍有很长的道路要走。但有一点可以肯定，新兴技术的绽放，一定发生在早期布局的先行者之间，而和铂医药无疑就是其中一员。

从“深渊”，到“光明”，和铂医药仅用了三年时间。它并没有去为了提振股价而迎合市场，而是选择深修内功，放大自身的长处。并不是只有成为礼来才算成功，专注研发端的再生元亦是全球创新药的成功范本。

生物制药，本就是一个高度依赖于资本的周期性产业，所有的MNC公司均是在一次次潮起潮落中迭代出来的。与其盲目迎合市场，倒不如踏踏实实地夯实自身的基本盘，任何伟大的爆款药物均有遭遇“专利悬崖”的一天，唯有拥有底层技术平台的公司才能真正实现穿越周期的壮举。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。