腾讯音乐的“三重确定性”_风闻

3月18日，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布了2024年第四季度及全年财报，第四季度，腾讯音乐总收入为74.6亿元，同比增长8.2%，调整后净利润增长43%达24亿元，收入和利润都达到了市场预期。 

其中，腾讯音乐业绩增长的核心驱动：在线音乐服务也取得了不俗的增长，在线音乐服务收入达到58.3亿元，同比增长16.1%，在线音乐付费用户数已经超过1.2亿。 

我们透过腾讯音乐的年报发现，腾讯音乐的优异业绩表现，早已埋藏在草蛇灰线之中——从行业、企业个体、市场预期三个层面，腾讯音乐都具有明显的向好信号，将迎来新一轮的确定性增长。

01周期转身，产业向好，音乐流媒体迎来丰收季

过去几年间，文化产业迈入了快速发展期，从视听娱乐的爆火，到黑神话的出圈，再到今年哪吒IP大放异彩，现象级的事件层出不穷。 

表征的背后，是周期的注脚：每当一个国家的人均收入跃迁至更高区间内，文化产业都会迎来爆发。 

正如《摇滚吧，经济学》作者艾伦克鲁格所言：“高收入可以买来满足，但是买不来幸福，体验、娱乐、音乐等文化支出才是对我们幸福感提升最重要的因素。” 

音乐作为文化产业最重要的基石产业之一，自然而然成为了最显性的受益者。得益于行业多年的持续深耕，音乐流媒体正在迎来丰收季。IFPI国际唱片业协会发布的《2024全球音乐报告》显示，全球音乐市场规模达到了286亿美元，实现了连续9年正增长，并且亚洲地区增速达到了14.9%，中国市场增速最快——达到了25.9%。 

作为中国最具代表性的数字音乐平台，腾讯音乐的发展动能与中国音乐行业的市场活力形成深度共振，随着内容生态的持续完善与用户付费习惯的逐渐形成，这种与产业共生共进的模式，为其穿越周期提供了可持续增长的肥沃土壤。 

周期转身，产业向好，预期增强，奠定了腾讯音乐增长预期的第一重确定性。

02一体两翼，守正出奇，内容与平台生态持续繁荣

等风来靠的是趋势，乘风起靠的是本事。 

与所有的数字经济相同的是，数字音乐也符合互联网经济的底层代码：价值=内容 × 服务的产业公式。 

现如今内容驱动增长的逻辑越来越显著：社交、视频、音乐都在争夺用户时长，唯有好内容才是决定用户留存的核心。

而消费代际迭代最具代表性的趋势，便是需求细化，绝大多数分析师会为这种消费趋势贴上标签：“她/他经济”也好“悦己消费”也罢，本质都是寻求个性化满足。 

结合来看，现如今决定数字音乐市场价值的，正是内容和服务的深度、广度，前者是音乐消费的第一需求，后者是音乐产业拓宽价值边界的重要路径。

谁能抓住两项驱动要素，谁就最有可能在行业中获得优势。 

腾讯音乐作为行业的奠基者之一，开创性提出内容与平台“一体两翼”战略，以音乐全产业链价值和用户全周期价值为切口，拓展了更广域的需求： 

从内容侧出发，腾讯音乐构筑了最丰富的数字音乐供给，无论是大众需求，产业需求还是个体需求都可以得到满足。

2024年，腾讯音乐与SM娱乐和 Kakao娱乐等续约，扩展合作至高品质音效、艺人演出和周边；同时与知名艺人如刀郎、罗大佑合作，提供经典作品和新歌首发权益。 

在内容广度的基础之上，腾讯音乐也在追寻内容“质量”的提升：

《庆余年第二季》中孤独和侠气并存的片尾曲《借过一下》《花间令》中不甘又情深的主题曲《门》《解密》中空灵又恢宏的同名主题曲，以弦外音的方式将观众带入了剧集打造的世界当中。此外，TME“影音+”已为《与凤行》《玫瑰的故事》等 10 余部影视剧打造了热门OST，凭借其对用户和市场的深刻洞察与长期积累的内容制作能力，已成为热门影视剧打造OST的首选合作伙伴。 

除了线上音乐内容，腾讯音乐也构建了全面的线下音乐演出矩阵，例如面向年轻一代的QQ音乐巅峰盛典，推荐品质音乐的浪潮音乐大赏，以及着眼全球音乐娱乐的TMEA腾讯音乐娱乐盛典，为不同需求的乐迷提供了多样化选择。 

从平台侧出发，腾讯音乐持续完善的服务生态，无论是产品设计、应用场景还是供需匹配的建设都得到了长足的进步，更贴合消费代际变迁。

针对对音乐有更多元需求的超级会员用户，2024年腾讯音乐推出了更多的权益内容。 

比如由QQ音乐天琴实验室与银河音效团队共同打造的“大模型音效”，在使用前会率先测试用户的听觉感受、设备数据、环境影响，根据用户自行选择喜欢的歌手音效，推导出定制化音效生成方案。最显著的感受是，原先听不清的歌曲背景音效和部分乐器，变得十分清晰。 

超级会员用户还可以听爆款的有声书IP，比如《遮天》《北派盗墓笔记》，上线后广受好评，进一步提升了用户付费意愿。 

除此之外，超级会员用户也推出了更多个性化、定制化的专属权益。比如去年12月推出的“超级星期五”，涵盖了乐迷吃喝玩乐购等多重体验，有效拓宽了音乐市场的边界。 

同时，腾讯音乐也通过更丰富的线下服务，为超级会员用户提供独特的音乐现场体验。3月9日，“QQ音乐超级巅峰之夜”在成都圆满落幕，集结了包括QQ音乐超级会员代言人凤凰传奇、檀健次、汪苏泷、王源在内的39组深受年轻人喜爱的优秀音乐人，并为QQ音乐超级会员提供了专属接驳车、专属饮品、专属座位、专属卫生间等多项专属权益。 

据悉，在TME 未来主办或合作的各类线上线下演出活动中，SVIP权益将全线落地，成为为乐迷提供特别权益服务的常态措施，这将持续提升追求品质服务的超级会员用户的音乐娱乐体验。 

第五消费时代，用户的个性化需求成为消费市场的题眼，能够通过更精良的内容、更独特的服务满足长尾需求，塑造更优质的内容供给，是企业新周期内驱动增长的核心。 

显然，在内容与平台“一体两翼”战略下，腾讯音乐有效地抬高了用户价值和用户粘性，同时也提升了自身价值。这一点直接可以从财报数字中得到印证，根据2024年报披露，腾讯音乐的单个付费用户月均收入达到11.1元。 

依托二十余年的行业共筑经验，腾讯音乐坚持对优质内容的追求，并持续优化服务体系，塑造了更贴合消费需求的供给，共筑了行业新繁荣。

守正出奇，建立差异化优势，这是腾讯音乐增长预期的第二重确定性。

03 连续回购，稳定分红，深度践行长期主义

除了行业贝塔和企业自身阿尔法优势外，腾讯音乐这份年报的惊喜之一，是针对资本市场，大幅加强了投资者回报预期。 

从企业经营的动向来看，腾讯音乐释放出了长期利好信号： 

成本控制颇有成效，业绩稳定性增强，腾讯音乐调整后（Non-IFRS）净利润的连续同比正增长就是最好的佐证，其正在进一步提质增效。

腾讯音乐同时宣布了新一期回购和派息计划，在腾讯音乐于2023年3月公布的5亿美元回购计划完成后，新一期股票回购计划最高达10亿美元；并连续两个财年宣布派息，今年股息约2.73亿美元。

利好信号也证明了，腾讯音乐能够持续稳定带给投资者红利回报，既带动了资本市场的正回馈，也展现了腾讯音乐自身对持续健康增长的战略自信。 

2024全年腾讯音乐涨幅超过30%，与港股市值TOP10的龙头企业横向对比，能超过腾讯音乐的，只有母公司腾讯和连续发布逆天业绩的美团了。 

摩根士丹利将腾讯音乐评级上调至“增持”，东方证券、中金证券、国海证券等多家券商，也给予腾讯音乐“买入”评级。 

主动回馈投资者，释放长期主义信号，构建稳定的市值预期，是腾讯音乐增长预期的第三重确定性。

巴菲特有句至理名言：“宁可以合理的价格买入优质企业的股票，也不要以低价买入平庸企业的股票。” 

在芒格笔下，优秀的企业应当拥有绝对的护城河；在塔勒布的笔下，优秀的企业应当具备反脆弱性；在格雷厄姆笔下，优秀的企业应当具备稳定可预测的自由现金流生产能力。 

无论叙事的逻辑如何，企业发展本质都围绕着寻求确定性收益的主线逻辑。而腾讯音乐财报所透露的，正是从行业、企业到资本市场的三重确定性。 

守正出奇，万里可至。