古茗破发，蜜雪“暴涨”，霸王茶姬“赴美”上市成败几何？_风闻

中国新茶饮“勇闯”资本市场。

鲸商(ID：bizwhale)原创 作者 | 三轮

新茶饮赛道的拥塞程度，已经到了白热化阶段。

到现在的城市大街上随便走走，基本上相隔仅几米，就会发现多家茶饮店。除了大家常看见的茶饮品牌，还有一些新开的茶饮店。

不仅是线下市场“跑马圈地”大PK，更是资本市场的大比拼。即便315蜜雪冰城被点名批评了，但前段时间，古茗、蜜雪冰城“喝”到港股市场，也算迎来了高光时刻。

近日，主打国风国潮的霸王茶姬，试图通过赴美上市实现扩张。而这些新茶饮品牌陆续上市的现象，不仅映射出新茶饮企业竞争激烈，需要借助资本来提升品牌影响力与价值增值，更揭示了茶饮“出海”的趋势。

奶茶上市“抢跑”，秀肌肉

在2020年后，有众多新茶饮品牌陆续上市。比如2021年港交所上市的奈雪的茶；2024年港交所上市的茶百道。茶颜悦色也曾传出上市计划，且拟上市地点从港股变更为美股。步入2025年，古茗、蜜雪冰城先后赴港上市并取得成功。网传沪上阿姨也在稳步推进赴港上市的进程。

根据iiMediaResearch（艾媒咨询）数据显示，预计未来几年中国新式茶饮市场规模将维持小幅但稳定的增长态势，到2028年有望突破4000亿元。

不过，从具体业绩来看，最近上市后的茶饮品牌各不相同。

比如茶百道最新业绩是在去年8月26日发布的2024年中期业绩报告。这是茶百道自从去年4月23日上市以来的首份财报。

财报显示，茶百道在2024上半年实现营收23.96亿元，其中销售货品及设备的收入为22.705亿元，占总营收的比例为94.8%，特许使用费及加盟费9827.8万元，占公司总营收的比例为4.1%，其他业务营收为2703.5万元，营收占比1.1%。

2024上半年，茶百道的毛利为7.6亿元，毛利率为31.72%。期内利润为2.39亿元，公司拥有人应占期内利润为2.37亿元。经调整净利润为3.95亿元。

下滑的原因，其在财报中解释为消费习惯改变，公司加大了对加盟商的政策支持和优惠力度，导致毛利下降18.6%至7.6亿元，毛利率下跌3.4%至31.7%。

再看今年年初上市的蜜雪冰城。根据财报显示，从2022年到2024年前九个月，它的收入分别为136亿、203亿、187亿，同比分别增长31.2%、49.6%和21.2%。

其收入主要来自向加盟商出售门店物料 (包括食材及包材) 和设备。2024年前三季度，该项收入的营收占比超过90%。

可以看出，尽管收入放缓，但蜜雪冰城保住了盈利能力。而其之所以能有这番成绩，是因为蜜雪冰城一如既往的低价定位，同行降价不会对其造成影响，还能保持与大部分加盟商的良好关系。

同样在今年上市的还有古茗。据其财报显示，2021年至2023年，古茗的营业收入分别为43.84亿元、55.59亿元和 7 6.7 6亿元，同比增长率分别为26.81%和38.07%。2024年前三季度，古茗营业收入同比增长15.62%至64.41亿元。

但在上市前，古茗的部分关键性财务指标已开始下降。2024年前三季度，公司单店年GMV为178万元，2023年同期为186万元；毛利率从2023年前9个月的31%下滑至30.5%。

从奈雪的茶、茶百道两位前者来看，上市首日即破发，似乎是种“魔咒”，古茗也不例外。

接下来，若霸王茶姬成功上市，它将成为首个登陆美股的中国新茶饮品牌，同时也是继奈雪的茶、蜜雪冰城等之后，第五家成功上市的新茶饮企业。

根据某头部茶饮品牌上市招股书数据显示，在2023年中国现制茶饮店的市场格局里，霸王茶姬的总销售额（GMV）位居第四，仅次于蜜雪冰城、古茗和茶百道。

2023年，霸王茶姬GMV商品销售总额达108亿元，单品“伯牙绝弦”销售约2.3亿杯。其对于2024年目标，为销售规模预计超200亿元。

总之，茶饮赛道中的各个品牌是高度竞合的。蜜雪冰城在全国市场都极具竞争力，并拥有更大的用户心智；喜茶、奈雪等高端茶饮品牌在新品研发和品牌价值上不断提升；茶百道、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬也在抢占中端市场，大量开店。各品牌在产品营收上的卷，也在不断向门店数目、渠道拓展、供应链管理等方面延伸。

“圈钱”火拼渠道与供应链迭代

新茶饮品牌的门店数一直是外界关注的焦点。

截止2024年底，蜜雪冰城的45000多家门店已遍布中国内地31个省份、自治区及直辖市，覆盖超过300个地级市、1700个县城和全国约30000个乡镇中的4900个乡镇。

这些门店超过99%为加盟店，自营门店的占比不到1%。这让其成为了中国乃至全球最大的现制饮品企业，门店规模超过了星巴克。

不过，在门店开业数据增加的背后，关闭的门店数量也在逐年上涨。招股书显示，2021年至2024年前9个月，蜜雪冰城关闭的加盟门店数量分别为577家、696家、1307家及1298家。蜜雪冰城表示，关店数量与其加盟网络整体扩张大致成比例，并受到行业增速放缓及市场竞争加剧影响。

招股书显示，截至2024年前三季度，蜜雪冰城平均单店日均终端零售额由2023年前九个月的4416.3元人民币减少至2024年同期的4184.4元人民币，下降5%，同期的平均单店日均饮品出杯量及平均单店日均订单量亦有所减少。

同样深耕下沉市场的古茗，是中国中国第二大现制茶饮店品牌，市占率和门店数量仅次于蜜雪冰城。招股书显示，截至去年9月末，古茗门店数量为9778家。但根据窄门餐眼2025年2月12日数据显示，古茗门店数量为9736家。下降的原因和蜜雪冰城一样，激烈的同行竞争。

再看飞速扩张的霸王茶姬。据报道，2024年11月霸王茶姬全球门店已突破6000家。截至2025年3月5日，全球范围内的门店数量已达6306家。

霸王茶姬之所以能极速开店，还因其获得了资本助力。2021年，其获得A轮XVC和复星集团联合领投，投资额1.6亿元。同年，其B轮融资获琮碧秋实领投，XVC跟投。2023年，其又拿到美国对冲基金Coatue的投资，投后估值高达30亿元人民币。

可以看出，各大品牌都想要在激烈竞争的当下，“多快好省”地开店。只是渠道的扩张离不开品牌对供应链能力的精准把控。谁能提升供应链能力，谁扩张就更具稳定性。

在这方面，蜜雪冰城算较为突出者。其拥有完整产业链，已实现60%以上的食材自产，容纳了咖啡、果酱、糖浆、奶源、包装等数十条生产线的全自动化生产。自建原料工厂、冷链物流和仓储体系。

在成本控制、高效配送、标准化生产等方面，都能反映蜜雪冰城的供应链整合优势。而其劣势在于，低价策略带来的品质争议，以及供应链的庞大会影响创新效率，其新品研发和推广速度相对较慢。

更聚焦华东和华南市场的古茗，则与优质茶园和供应商建立长期合作，确保原料品质；自建冷链体系，确保鲜果、奶制品等原料的新鲜度。如自建柠檬基地，斥资10亿元建设全自动轻食饮品原料加工基地。

古茗的优势是上新更灵活，区域化供应链使其能快速响应市场需求，推出新品。劣势是向全国扩张时，古茗供应链覆盖和成本控制面临压力。且中端定价在低价和高价品牌之间竞争激烈。

而主打高端茶饮的霸王茶姬，其通过直采模式与茶园、牧场直接合作，减少中间环节，确保原料品质，还通过定制化生产突出独特性。这样在保障产品品质、提升品牌溢价的同时，会让品牌成本较高，全国化扩张速度相对较慢。

此外，霸王茶姬还专门与茶百道联手成立两家新公司，围绕供应链展开合作，为双方提升供应链效率与稳定性。

这些硬实力的较量，会影响接下来各品牌在新茶饮市场的地位。而随着各大品牌上市募资，在海外扩张上，各个品牌也会逐渐拉开差距。

融资奔赴海外“新战场”

融资后的各大新茶饮品牌，几乎都是用于供应链升级、门店扩张、研发与创新、品牌建设、数字化建设等方面。

尤其是海外拓展方面。《2025年中国现制饮品行业报告》指出，全球现制饮品市场规模从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元，中国和东南亚市场增速最快，复合年增长率分别为17.6%和19.8%，合计贡献全球增量的近40%。

因为东南亚市场的人口红利、消费增长和文化接近性。蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬都把东南亚市场、周边日韩市场视为新战场。

具体而言，古茗的海外门店数量相对较少，尚处于试水阶段。蜜雪冰城为了拓展东南亚市场，根据当地口味偏好推出特色产品（如越南的椰奶系列）。在价格上，其延续低价策略，吸引东南亚中低收入消费者；在供应链层面，蜜雪冰城于东南亚建立本地化供应链，降低成本。截至2023年，蜜雪冰城在海外拥有超1000家门店，越南市场表现尤为突出。

除了东南亚市场，随着海外市场逐渐突破，不少品牌还进军北美和欧洲等发达消费市场。

比如主打高端茶饮路线的喜茶已在包括新加坡、英国、加拿大、澳大利亚、马来西亚、美国、韩国、日本在内的8个国家以及中国的港澳地区，共开设了超过80家门店。在美国纽约时代广场，喜茶也开设了其首家海外LAB店，并推出了全球首个TEA LAB创新实验空间。

而此次霸王茶姬赴美IPO募集资金也用于进一步扩大门店规模、加强供应链建设，从而在竞争激烈的茶饮市场中抢占更多市场份额，提升品牌的国际知名度，推动品牌全球化战略的实施。若能成功上市，霸王茶姬将进一步稳固其行业领先地位。

目前来看，新茶饮行业远未达到饱和，市场还有增量以及未被满足的潜在需求。想要持续挖掘行业增量，不能仅靠价格战，还要靠产品创新、供应链突破。而海外市场作为新增量，如何在外海加强本土化，实现扩张，是下一阶段的竞争了。