盈利模式单一、用户流失加速：趣丸集团的发展困局_风闻

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

如今，中国移动语音社交行业已迈入成熟期：用户规模突破10亿，年复合增长率超过20%。这一赛道的繁荣，既得益于5G、AI等技术革新，也离不开用户对即时互动与个性化体验的强烈需求。 

纵观全局，头部企业估值分化显著。微信生态内语音工具估值普遍低于独立平台，而具备垂直场景，如游戏语音、在线教育这类平台则更受资本青睐。 

趣丸集团，这家以“游戏语音社交”起家的公司，多年来都希望能成为继快手、B站之后又一家以“宅经济”概念包装的上市企业。只可惜，至今都未能如愿。 

表面上看，趣丸集团是“Z世代社交”的宠儿，实则深陷擦边内容依赖、盈利模式单一、用户流失加速的泥潭。结合招股书数据、行业动态与监管背景，或许可以窥探出趣丸集团光鲜财报背后的隐忧。 

上市失败，趣丸面临战略迷途 

趣丸集团（TT语音母公司）原计划通过香港SPAC（特殊目的收购公司）Vision Deal（07827.HK）完成上市，但双方于去年年末宣布终止合并交易。终止原因是交易未能满足港交所规定的交割条件，且双方未同意延长截止期限。

Vision Deal作为壳公司，后续需寻找新并购目标以维持上市地位，但其自身也因未满足上市规则被港交所要求停牌，并面临退市风险。

在这之前，趣丸集团已经经历数次IPO失败，或许正说明了在资本热捧与流量狂欢背后，趣丸正面临用户增长放缓、合规成本攀升、商业模式单一等多重挑战。 

翻看过往，趣丸集团的上市之路似乎充满紧迫感。自2021年首次递表港交所以来，其经历了三次申请失效或聆讯未通过。2024年9月，趣丸集团不得不用借壳上市的形式登陆港交所。 

这一迫切性背后，是资本对赌协议的重压。根据招股书披露，趣丸在2020-2021年的四轮融资中，约2/3的融资条款包含“可赎回条款”，要求公司在2024年前完成上市，否则需按高额利息回购股份。 

只可惜，SPAC借壳失败。直到今天，趣丸集团仍未实现上市目标。结合公开信息，交易失败很可能是因为近年来SPAC市场环境恶化，香港SPAC市场自2022年开放后表现低迷，市场对SPAC模式信心不足，投资者普遍持谨慎态度。 

2024年香港证监会调整SPAC规则（如降低市值要求），但市场反应平淡。与此同时，中国对互联网平台的内容监管持续收紧，进一步增加了趣丸集团的合规成本。 

值得注意的是，趣丸集团多次上市失败，后续或许会影响到投资者信心。这样一来，资本市场信任受损，趣丸集团未来的融资难度也会加大。

总的来说，趣丸集团的未来面临两大不确定性。其一是政策风险：中国对直播、社交平台的监管持续加码。其二是竞争环境白热化，语音社交赛道已从蓝海变为红海。欢聚集团（Hello语音）、腾讯（QQ语音）等巨头入场，趣丸的TT语音市场份额难以抵御挤压。 趣丸集团的借壳上市，本质是资本对赌压力下的无奈选择。其商业模式建立在脆弱的打赏经济与监管灰色地带之上，缺乏真正的技术壁垒与用户忠诚度。若不能解决合规顽疾、拓展可持续收入来源，即便成功登陆资本市场，也可能沦为资本游戏的牺牲品。

对于投资者而言，这或许是一场需要极度谨慎的赌局。   

盈利模式单一：打赏经济的脆弱性 

面对核心业务的经营风险，趣丸集团曾尝试多元化转型，但均未成功。首先是电竞业务，趣丸集团2018年收购《王者荣耀》XQ战队和《英雄联盟》DMO战队。结果是战队成绩垫底，未能带来收入反成财务负担——2021年亏损近10亿元。

相比之下，语音直播业务凭借高抽成和低成本迅速成为趣丸的现金奶牛，2023年贡献了9成营收。然而，这种选择也埋下了合规隐患——TT语音因内容违规在2019年、2021年、2022年三次被下架。另外，未成年人身份验证漏洞，比如借由成年人身份证注册账号这样的隐患，仍未有妥善的解决方案。 

随后就是大热的AI风口，2024年趣丸集团高调宣传语音合成大模型“MaskGCT”和音乐生成工具“天谱乐”。目前来说，这些技术尚未商业化，且研发投入占比不足5%，远低于营销费用。 

这些尝试暴露了趣丸集团的战略短板，也就是缺乏长期技术沉淀，过度依赖短期流量变现。即便AI技术未来落地，其应用场景仍需面对与抖音、快手的正面竞争，而后者在算法、流量和资金上更具优势。 

趣丸集团的收入结构高度依赖用户打赏。2021-2023年，其增值服务（虚拟礼物、会员订阅）和音频娱乐（直播分成）收入占比始终超过95%，其中主播打赏抽成占比从2020年的4.3%飙升至2023年的23.6%。 

这种模式存在两大风险。第一，用户付费集中度高。2023年，平台仅100万月付费用户（占总月活7.8%）就贡献了29亿元收入，头部用户依赖显著。一旦监管收紧或头部用户流失，营收将剧烈波动。 

第二，分成成本侵蚀利润。为吸引主播，TT语音平台需支付高额分成。分成占营收成本约八成，毛利率从2018年的71%降至2023年的52%。   

更致命的是，打赏经济与监管政策高度绑定。2022年，因响应整改要求清退不合规主播，趣丸营收首次出现同比下降，月活用户从1680万降至1280万。 

尽管趣丸标榜“Z世代社交”，但其用户增长已显疲态。2021年，TT语音的用户日均使用时长仅180分钟，低于抖音、B站等竞品。而且，过去多次下架事件导致用户信任度下降，2022年整改期间月活流失超300万。 

截至2024年，其收到数千项未成年人充值投诉，多起诉讼未决。根据《未成年人保护法》，平台需全额退还未成年人充值，但TT语音的退款流程复杂，投诉量常年居黑猫投诉平台前列。这类问题也直接威胁到TT语音的品牌声誉和商业可持续性。 

从蓝海到红海，TT语音竞争压力大 

2014年成立的趣丸集团，最初以“TT语音”切入市场，定位为一款解决玩家组队沟通需求的工具型应用。彼时，移动游戏产业正值爆发期，《王者荣耀》《和平精英》等竞技类游戏风靡，但多数游戏内置语音功能尚不完善。

TT语音凭借低延迟、高稳定性的语音服务迅速积累用户，2014年注册用户即突破300万，次年日活用户超50万。 

截至2024年，中国移动语音社交日活跃用户（DAU）达数亿级别，微信、QQ等头部平台日均使用时长超120分钟。下沉市场成为增长主力，三四线城市用户占比提升至45%，中老年用户活跃度同比上升18%。然而，用户增速已从2018年的30%降至2024年的8%，市场进入存量竞争阶段。 

早期TT语音的成功源于对市场需求的精准捕捉。相关数据显示，2018年趣丸集团58.6%的收入来自增值服务，主要为虚拟礼物打赏。2020年这一比例攀升至90.9%，TT语音成为绝对核心业务。 

此时的趣丸，已从单一工具转型为“游戏+社交”双轮驱动的平台：一方面深耕游戏语音服务，另一方面通过语音直播、动态社区等功能强化社交属性。2021年上半年，其平均月活用户达1620万，付费用户82.68万，用户日均使用时长158分钟，俨然成为Z世代社交的新据点。   

然而，表面的繁荣难掩隐忧。工具型产品的先天短板——用户黏性低、替代性强——逐渐暴露。随着《王者荣耀》等头部游戏内置语音功能的完善，TT语音的核心场景被挤压。招股书显示，2020年趣丸集团经营利润为-1.54亿元，2021年上半年亏损更扩大至9.89亿元。语音社交赛道的技术门槛较低，市场上涌现出YY、Hello语音等竞品，功能同质化严重。趣丸虽宣称拥有“实时语音技术”优势，但其自研数据库曾因性能瓶颈导致QPS（每秒查询率）从300万激增至948万时出现服务中断，最终不得不迁移至华为云GeminiDB以提升稳定性。 

此外，AI语音助手、虚拟数字人等创新尝试，如2024年推出的数智人“小云”仍处于探索阶段，尚未形成规模化收入。显然，对TT语音来说，技术壁垒的缺失导致护城河难以构筑。 

即便未来趣丸上市成功，TT语音仍需回答两个问题：如何在不触碰监管红线的前提下维持增长？如何突破“工具属性”构建真正的社交护城河？从目前看，其答案仍模糊不清。 

结语 

趣丸集团的困境折射出中国互联网创业者的典型困局：在风口期凭借单一产品快速崛起，却因商业模式单一、技术壁垒不足而陷入增长瓶颈。  

乐观看待，语音移动社交行业的黄金期尚未结束，只是竞争规则已从“流量争夺”转向“生态构建”。这家曾经的明星企业，仍在寻找那条通往可持续增长的道路。未来，在虚拟数字人、AI大模型的浪潮下，趣丸能否真正打破“工具依赖症”，或许将决定其下一个十年的命运。