TOP TOY的“影子定价”：名创优品股价是否漏掉潮玩新贵？_风闻

一部《黑神话：悟空》、一部《哪吒2》，全球开始再认知当下中国文化输出的强实力与潜力，并带动整个市场进入高质量输出新阶段。

其中，应运而壮大的衍生品市场——国产IP商品市场备受资本市场捧爱，就具体诠释了这一点。

日前，花旗发布报告重申泡泡玛特、名创优品的投资价值。该行认为，高品质IP供应、产品创新和供应链能力将推动IP消费的上行潜力。

要知道，这已经是在泡泡马特过去一年多股价翻了近5倍的前提下提出的。

与资本市场热情高涨相应的，产业投融资热度也是居高不下。继今年年初布鲁克成功登港之后，据悉卡游已重启香港IPO计划。此外，日前，据彭博社消息，名创优品已在考虑分拆其潮玩品牌TOPTOY在香港上市，并正与潜在顾问就可能的股票发行交易进行磋商，或将募资约3亿美元。

虽然名创优品官方对此消息还未做出回应，但透过当前的财报数据，一旦拆分TOP TOY，公司大概率会出现业绩阵痛期，并带来估值波动。那么，会有什么原因支撑名创优品走这一步？

解构潮玩赛道：名创优品抢占“兴趣消费”高地？

回顾潮玩品牌TOPTOY的创立史，公司由名创优品于2020年12月正式推出，经旗下“那是家大潮玩（广东）文化创意有限公司”运营，主打多元IP联名与自有IP开发。

此时正值全球潮玩市场高速扩张期。源于Z世代对“兴趣消费”的追捧，以及IP经济与盲盒模式的双重驱动，据弗若斯特沙利文数据，2015-2019年全球潮玩市场规模年均增速达22.8%，中国市场的增速更超过33%。

此后，该市场一路狂奔。2019-2024年全球CAGR仍维持在16.1%。市场需求大爆发下，相关玩家也进入“黄金期”，并吸引了资本对潮玩行业的狂热。

期间，泡泡玛特凭借自有IP盲盒模式，营收规模三年增长了近三倍；截至去年上半年，其营收继续大增超六成至45.58亿元。随之而来的还有企业价值高涨，2020年登陆港市，近一年泡泡玛特（09992.HK）市值屡创新高，至今总市值早已破1500亿港元，比肩科技巨头联想集团（00992.HK）；

再比如，今年刚上市的布鲁可依托“拼搭角色类玩具+奥特曼IP授权”，2023年营收暴增169.02%至8.8亿元；上市首日股价暴涨80%，首发认购倍数更是创港股历史前三。

而TOPTOY品牌则以“平台化”路径，完成了由0到1，并向100前进。截至2024年前三季度，TOPTOY门店数量较2023年末净增86家，总数达234家；同期，在中国内地实现营收7亿元（未经审计），同比增长42.5%，已占到名创优品当期总营收的5.7%。至此TOPTOY已经连续四个季度盈利。

得益于TOPTOY持续强劲的增长以及海外市场的爆发，去年前三季度名创优品总收入大增22.84%；归母净利润则增长12.02%。季度毛利率也屡创新高，第三季度同比上升3.1个百分点至44.9%。稳健的门店扩张下，高盛预计第四季度TopToy将同比增长53%，并助力创优品中国业务增速环比提升一个百分点至7%。

长期，华福证券分析师预测2024-2026年，TOPTOY门店会分别增加72家、38家和32家，同时预计平均单店的收入每年将稳健增长3%。

那么，发展势头持续强劲下，名创优品为何选择拆分出TOPTOY去独立上市？

跳出名创财报，TOPTOY独立上市或是下一个"泡泡玛特"

其实早在2022年名创优品(09896.HK)才刚刚赴港上市成功那会，创始人叶国富就曾表示“希望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市”。

按此计划，两年时间过去，一切顺利的话，相关动作也到了提上日程的时候。

但更重要的是，站在名创优品集团的视角，分羹高增长的IP市场，只是TOPTOY品牌存在的目的之一；名创优品很早就解释过，TOPTOY品牌更是为通过供应链优势和渠道网络，助力集团构建“兴趣消费”生态。

正如，名创优品创始人叶国富此前公开表示，未来十年名创优品将转型为“全球IP联名集合店”，从渠道品牌商转型升级为产品品牌商，TOPTOY是名创优品这一战略雄心的核心载体。

据公开资料，名创优品集团是一家提供以IP设计为特色的丰富多样的潮流生活家居产品的全球价值零售商，已孵化零售旗舰品牌“名创优品”和“TOP TOY”两大品牌。

目前收入支柱依旧是主攻快生活家居产品的“名创优品”。早在2021年“名创优品”就在全球/中国自有品牌零售市场位居第一，市占率分别达6.7%/11.4%；截至去年上半年已在海内外搭建了6868家超大门店规模，远超“TOP TOY”品牌。

但是这几年随着国内自有品牌零售市场需求日趋饱和，“名创优品”国内市场已无法为集团带来高增长，全球化以及潮玩市场成为其增长新高地。这种差异也明显体现在区域营收增速中，去年前三季度名创优品国内市场营收仅增长6％，海外则大增47％，最终实现营收总增速22.84%。

而站在投资者角度，这样的总成绩乍一看过于中规中矩，并且大品牌“名创优品”挡住了TOP TOY的“吸金”之路。

参考国内最大潮玩玩家泡泡马特94倍的市盈率、布鲁克10营收体量对应220亿港元的市值，这意味着目前TOP TOY独立后或可享受超百亿估值，并赢得更好的品牌声誉。

然而投资市场对于潮玩市场的估值偏爱，TOP TOY并没有享受到，至今名创优品整体市盈率仅有22.3倍，今年其股价已累计跌超17％。

当然估值溢价的背后，是进入2025年后，以《哪吒2》、《黑神话：悟空》为代表的国潮文化全球火爆，正在驱动文化消费、文化出海成为消费经济未来的核心趋势方向之一。据统计，2024年，中国“谷子经济”市场规模飙升至1689亿元，同比增超40%，预计到2026年将突破1100亿元，市场处于高增长的黄金时期。

从极致零售品牌供应到全球IP梦，TOPTOY“挑大梁”

极好的市场潜力下，既为TOPTOY的未来，也为企业接下来的成长重任，在2024年的投资日中，名创优品明确了其未来十年的品牌战略，由性价比消费转向兴趣消费，定位于“全球IP联名集合店”，愿景成为世界第一的IP设计零售集团。

并再次强调，TOPTOY担负着名创优品“兴趣消费+出海2.0”的重任，正试图在潮玩领域复制名创优品的成功路径——通过联名合作、艺术家共创、漫展营销等方式打造品牌声量。

这与TOP TOY创立之初的定位完全一致，即“全球潮玩集合平台”：致力于打造全球最大最全的世界级潮玩品牌，搭建与年轻人深度沟通的潮玩体验&消费主场，构建种类最全、艺术&商业价值最高的潮玩平台。

目前TOP TOY产品线已涵盖盲盒、潮玩、积木、手办、拼装模型、毛绒玩具等核心品类的潮流玩具，通过自有IP开发与联名等方式打造自有产品，并与名创优品其他业务形成互补。

早在2023年，TOP TOY便借助名创优品成熟的供应链体系和近6000家全球门店网络，迅速铺开，单店成本降低30%以上。至今TOP TOY合作IP已超80个，涵盖迪士尼、王者荣耀、三丽鸥等头部IP，并开发自有IP如“Twinkle”“Tammy”。

文创潮周汇栏目统计显示，2024年上半年，TOPTOY天猫旗舰店有多个系列曾进入天猫盲盒热销TOP20，譬如TOPTOY猪猪侠经典盲盒、万代BNFQ铁甲小宝大全套卡布达盲盒、迪士尼史迪奇搞怪日记系列等。

除了国内市场，潮玩IP文化同样盛行的东南亚市场必然是玩家们不可错过挖金之地。

名创优品表示，未来10年带领100个中国IP走向世界。2024年，TOP　TOY品牌首次在泰国、马来西亚落子三家门店，还以店中店的形式，在名创优品雅加达旗舰店亮相。

未来预计TOP　TOY将继续借助名创优品全球运营网络以及供应链体系，加速走出去、走出去。截至目前，名创优品与全球150多个知名IP合作，推动IP产品销量超8亿件，门店遍布112个国家和地区，集团门店数量超7400家。

以“中国极致供应链+全球超级IP”为双翼，名创优品正在重构消费世界的底层逻辑——从“制造性价比”到“创造情感共鸣”。未来，中国企业已不再仅是供应链的“搬运工”，而是全球文化价值的“策展人”。

一个属于中国品牌的全球IP时代正在来临。

来源：港股研究社