港股“冻资王”蜜雪冰城：超额认购5266倍能否打破“破发”魔咒？_风闻

作者| Mia

编辑| 李寻欢

“雪王”在港股市场上掀起了一场现象级的狂欢。

从2月21日开始申购，截至2月26日9点，蜜雪冰城公开发售环节认购结束，面向散户投资者部分吸引了约1.82万亿港元的孖展贷款，获超额认购5266倍，成为新的港股“冻资王”，超过此前快手（01024.HK）公开发售环节认购金额1.26万亿港元的纪录。

蜜雪冰城此次引入红杉资本、高瓴资本、美团等5家基石投资者，合计认购2亿美元(约15.58亿港元)，占全球发售股份的45%。头部机构参与增强信心，券商高杠杆融资，以及蜜雪冰城的龙头地位、强劲业绩，共同引发了投资者的追捧。

此前，新茶饮赛道同行奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）以及古茗（01364.HK）均遭遇“首日破发”。然而，从规模体量、销量、营收到净利润、加盟商增长，各个维度数据都一骑绝尘的蜜雪冰城，被业内人士认为有极大概率击败“破发魔咒”。

“雪王”的头部效应更带动了相关影子股大涨，2月26日，市值已跌超90%的奈雪的茶，大涨33.08%，盘中一度涨41.35%。新茶饮股如茶百道（02555）、古茗（01364）分别涨8.96%、6.18%。

据公告，蜜雪冰城计划于3月3日在港交所主板挂牌上市，计划全球发售1705.99万股股份（视发售量调整权及超额配股权行使情况而定），每股发售价202.50港元。

狂欢之后，从出海加速到深耕IP价值，蜜雪冰城的下一步征程能否顺利？在市场饱和、竞争激烈的当下，它又能讲出何种新故事？

年卖90亿杯，“雪王”三闯IPO：4.6万家门店超越星巴克

这已经是蜜雪冰城第三次勇闯IPO。

2022年9月，蜜雪冰城首次向中国证监会提交A股上市申请，计划登陆深交所主板，拟募集资金约64.96亿元，然而在2023年3月全面注册制实施后，公司未平移深交所审核，首次A股上市闯关宣告失败。

随后，蜜雪冰城转而奔赴港股。2024年1月2日，向港交所递交上市申请，但等待6个月之后，因未进入聆讯环节，申报材料随之失效，公司未重新递交材料而再次闯关失败。

2025年1月1日，蜜雪冰城第三次谋划上市，向港交所递交了更新后的招股书，并于1月7日获得中国证监会备案，2月14日，成功通过上市聆讯。

将目光投向其背后资本，蜜雪冰城仅有的一次融资发生在2020年12月，由龙珠美城、深圳蕴祺及天津磐雪的23.33亿元融资。招股书显示，创始人张红超持股42.78%，张红甫持股42.78%，此外，龙珠美城、高瓴蕴祺各持股4.0%，天津磐雪持股2.0%。

截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球拥有46479家门店。就门店数量而言，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已超越星巴克，成为中国乃至全球最大的现制饮品企业。之后，又超越麦当劳成为全世界餐饮门店数量最多的品牌。

按照2023年的终端零售额计，蜜雪冰城是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%。2024年，蜜雪冰城共实现饮品出杯量约90亿杯，实现了约583亿元的终端零售额，分别同比增长21.9%及21.7%。

**蜜雪冰城再次验证了，何为“得下沉市场者得天下”。**在目前的大环境下，赢得未来的更有可能是拥有高性价比与低价心智的品牌。精准锚定“6元左右低价茶饮”，蜜雪冰城的门店网络中超过40000家门店分布在中国内地31个省份、自治区及直辖市，国内57.2%门店位于三线及以下城市，约4800家位于中国内地以外。

与此同时，其海外市场尚有较大的挖掘空间。去年前三季度，蜜雪冰城境外门店数量达 4792 家，2024 年前三季度海外门店新增不到 500 家。目前其海外主力市场是东南亚。东南亚四国门店占比超95%，而据蜜雪冰城在首次港交所递表招股书时表示，“海外收入占我们总收入的比例甚微”。

在现金流充足（截至2024年9月30日，资产负债率24.3%，期末现金和现金等价物59.8亿元）的情况下，登陆港交所或许是为进一步拓展东南亚市场、深耕海外做准备。

最近几年，蜜雪冰城一直保持着营收利润双双高速增长。2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城的营业收入分别为103.5亿元、136亿元、203亿元及187亿元，同比分别增长31.2%、49.6%及21.2%；净利润分别是19.1亿元、20亿元、32亿元以及35亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3%。

但从这一组数据也不难看出，2024年竞争更为激烈，导致其业绩承压——前三季度增速骤然下降至21.2%。

对比同行，更能看出蜜雪冰城的“龙头”地位。根据2024年财报，奈雪的茶上半年亏损4.35 亿，古茗前三季度净利润 11.49 亿，沪上阿姨和茶百道上半年净利润分别为1.7亿和3.1 亿，利润来看蜜雪冰城基本“以一敌四”，且存量竞争态势下，各品牌门店扩张速度基本明显放缓。

去年前九个月，蜜雪冰城总营收的97% 来自“商品和设备销售”，加盟及相关服务费占比极小。作为“新茶饮第四股”，蜜雪冰城稳稳领跑的护城河，主要体现于供应链实力。德邦证券发布报告称，全球“高质平价”茶饮龙头蜜雪冰城本质上是一家超级供应链企业。

报告提到，蜜雪冰城打造了覆盖全球六大洲38个国家的采购网络，目前在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有5个生产基地，7大类食材糖、奶、茶、咖、果、粮、料年综合产能达到约165万吨。

物流方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的仓储体系由总面积约35万平方米的27个仓库组成，为行业内最大。得益于供应链优势，其2023年奶粉和柠檬的采购成本较同行业平均分别低约10%与20%以上。

IP战的下半场

一直以来，营销费用是新茶饮这一内卷行业的支出重头戏。

据不完全统计，2024年，12个品牌总共官宣了约149次联名，近日霸王茶姬宣布了联名《哪吒2》。跨界联名等打法虽然日渐常态化，但仍有利于日渐同质化的茶饮品牌，打开知名度，提升产品附加情绪价值等“差异性”。

在激烈的新茶饮营销战事当中，蜜雪冰城比同行多一张牌。在招股书里，“IP” 被蜜雪冰城多次提及。被寄予厚望的IP，指的正是品牌形象“雪王”。

“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”，魔性洗脑的旋律，以及头戴王冠、手握冰激凌权杖的“雪王”形象，是许多人对蜜雪冰城的第一认知，甚至是在说不清其单品的情况下。当前其主题曲MV播放量在B站已破2100万，雪王及主题曲全网话题阅读量分别为87亿次及84亿次，属于现象级的品牌营销。

2018年，雪王首次诞生。2021年，借由B站大量鬼畜视频，全网出圈后，蜜雪冰城的许多营销动作也围绕顶流IP而展开，如唱歌跳舞送奶茶活动。雪王跳舞视频、堵门视频屡屡现身，还有“考研拜雪王”等赛博迷信广为流传。从女朋友“雪妹”的恋爱日常，到奶茶杯上的雪王形象，从“晒黑”到搞怪的社交媒体运营，一切都意在全力推进其形象人格化。

能够与年轻世代建立情感链接的IP化、二次元化打法，也被蜜雪冰城视为近几年的发力重点。

2023年，首部以新茶饮品牌自有IP形象为主角制作的番剧《雪王驾到》，在爱优腾芒B五大平台上线，并联动了《大理寺日志》李饼、《我是不白吃》不白吃、《有兽焉》皮皮等国漫角色，当前播放量破2亿次。2024年12月21日，雪王第二部动画《雪王之奇幻沙洲》上线。

此外，蜜雪冰城还打造了官方淘宝店，推出“吨吨桶”等爆款周边单品，并与中国邮政、敦煌博物馆、游戏《蛋仔派对》分别进行联名，更在2023年推出了“蜜雪冰城冰淇淋音乐节”，雪王LOGO随处可见。

不断跨界文娱，开发系列周边，为年轻人打造“雪门”，一方面有利于开发IP衍生价值，更重要的是持续增加曝光记忆度，强化品牌符号，传递品牌调性，增强情感粘性，塑造专属文化。其可行性已经被星巴克验证过。在出海过程中，国内这套打法也将被逐渐复制。

同其他茶饮品牌一样，食品质量安全仍然是可能危及品牌形象的“潜在埋雷”。据相关报道，2024年蜜雪冰城在北京共有16家门店因食品安全问题被通报，位列连锁餐饮品牌榜单第二，且已连续三年上榜。截止今年1月5日，蜜雪冰城在黑猫投诉上的投诉量已增加到8500多条，其中大部分与食品质量和安全相关，如喝出异物等。

另外，招股书还引发了外界对其用工合规性、员工权益的质疑，2019年至今企业累计欠缴社保公积金超3000万元，涉及约12%的在职员工。后公司承诺将在上市前完成补缴。

狂热追捧，期待，质疑……在种种喧嚣中，蜜雪冰城能否击败“破发”魔咒，一切将很快揭晓。而对它上市之后的业绩表现，我们也将拭目以待。