长期价值，耐心资本助力新质生产力发展_风闻

冬天过去了，春天还会远吗？

近年来的技术融合和突破，我们已经可以清晰地感受到AI革命的指数级趋势。创投行业，作为技术革新的瞭望者、经济繁荣的推动者、社会进步的参与者，站在新技术转捩和新周期转换的关键时刻，在这一幅波澜壮阔的全新地图面前，成为奇点醒客，除此我们别无选择。奇点临近，我们目光炯炯；时代醒客，我们坐到一起，成为产业投资的引领者、创新企业的陪伴者、新世界的缔造者，把目光投向更远的远方。

2025年1月16-17日，北京。在新年的起点上，由融中财经、融中咨询主办的融中2025（第14届）中国资本年会盛大举办，汇集投资机构、宏观大家、明星热点企业对未来投资和科技进行深度思考，临界觉醒，畅享无限可能！

会上，由融中董事总经理陈亮主持，中金资本运营管理委员会委员、董事总经理、中金启元基金管理公司总经理安垣、粤科母基金董事长李铁瑛、国新基金管理公司首席运营官沈毅、上海国投先导私募基金管理有限公司总经理温治、东方嘉富创始合伙人，董事长徐晓、志合基金创始人，董事长，投委会主席周弘扬作为嘉宾以“长期价值，耐心资本如何助力新质生产力发展”为主题进行讨论。

以下为本次论坛的主要内容，由融中财经整理。

陈亮：谢谢主持人，当前，我们正处于信息碎片化信息汹涌而至，让人浮躁不安的时代。过往的创富浪潮与各类创富神话，曾使资本市场陷入浮躁，致使短期主义与机会主义盛行。

随着列车速度的放缓，今日相聚于此，我们意在回归推动社会稳健前行的根本力量——耐心资本。

今日台上汇聚了国内诸多知名机构，堪称耐心资本领域的风向标。在深入探讨核心议题之前，敬请各位大咖对各自机构进行简要介绍，并分享机构的投资策略、逻辑，以及2024年的募投概况，随后我们再围绕核心议题展开充分的讨论与交流。

安垣：感谢主持人，我来自中金资本。截至2024年底，中金资本累计管理资产规模超过5700亿，2024年新增备案基金规模超过500亿，在当前市场环境下，实现了逆势增长。其中，管理母基金规模为2000亿，其余为直投基金。

在母基金体系中，我们管理中金启元国家新兴产业创业投资引导基金，规模达258亿。去年，在面临诸多挑战的情况下，我们推出了专业化科创母基金——目标规模100亿的中金启元二期，并于去年11月在厦门、泉州、成都进行了官宣。

我们的投资策略主要体现在两个方面：

一是坚定执行专业化母基金的战略。当前募资环境艰难，母基金募资更是不易。作为证券公司旗下的私募子公司，我们在募资过程中受到严格监管，所有通道业务均不开展，上述提及的业务均为主动管理。我们将募得的资金投入市场，充分展现了家国情怀，深知市场繁荣需要众多专业科创基金投资人助力，而非仅靠几家大型机构。我们期待科创生态能够繁荣发展。

二是从直投角度看，我们依托自身的投行业务、母基金体系和研究体系，对优秀企业进行赋能。自2017年起，我们执行“投早、投小、投硬科技”的战略策略，目前已投资400多支基金，成为市场上最大的母基金集群之一。2025年国办1号文发布后，我们更加深刻感受到国家对长期资本、耐心资本的重视，中金资本将一如既往地践行并坚定走下去。

李铁瑛：尊敬的主持人、各位嘉宾、同行们大家好，感谢主办方融中朱董的盛情邀请。我是粤科金融集团旗下的粤科母基金公司的李铁瑛。粤科金融集团成立于1992年，是广东省唯一的省级金融投资平台，主业涵盖科创投资板块及基金募集工作。

过去一年，粤科母基金公司在广东省内落地规模达174亿的基金，省外落地86亿，我的团队完成了260亿基金的募集工作。目前，粤科金融集团在管基金规模已超1300亿。作为省级平台，我们有一些亮点愿意与在座各位分享。

粤科金融集团历经30年发展，源于风投，立足创投，壮大于产投。在股权投资领域，我们已投资近1200个项目，培育了186家上市公司。此外，我们还具备金融赋能功能，通过股权加债权的方式，服务了4000多家企业，其中90%为科技型企业。

本次会议主题为耐心资本。粤科金融集团在项目源、资金端、团队组建以及后续打法等方面，已建立一套围绕耐心资本、适合当下环境的组合拳打法。接下来，我们期待与在座各位共同探索更多适合当下环境的方式。

在此，我分享三点体会：

首先，作为省属国有投资平台，我们实现了有为政府与有效市场的紧密结合，这是由我国国情决定的。凭借强大的组织力和省属背景，我们致力于推动国资与国资之间的协同合作。例如，在母基金层面，去年我与浙江、辽宁、江西等国有出资平台进行了协同合作，组建了相应的母基金。

其次，我们注重国有与民营之间的协同发展，称之为“国有与民营的大合唱”。在当前环境下，国资发挥主导作用，可视为领唱。民营创投机构凭借专业和专注，在这一大合唱中能够展现独特优势。在母基金框架下，我们亦积极投资于表现优异的市场化子基金管理人。

以上三点感受先行抛出，后续结合具体问题，我将就项目、资金、团队以及打法等方面与大家进行更详细的分享。

沈毅：感谢融中的邀请，感谢主持人。我是国新基金的沈毅。中国国新则是国资委监管中央企业，也是两家国有资本运营公司之一。

基金投资作为中国国新开展国有资本运营的重要板块，去年我们迎来了开展基金业务的第十个年头。截至目前，国新基金累计投资金额超1200亿，投资方向和逻辑主要聚焦于战略性新兴产业和未来产业，战新产业投资占比近80%。在募资方面，2024年，我们接受国务院国资委的委托，牵头设立央企战新产业发展基金，总规模达3000亿元，首期规模为500亿元。按照国资委关于加大投早投小的要求发起设立了国新创投基金，总规模为100亿，去年底已在杭州完成签约。这两支基金均采用母基金加直投的方式运作，更好地支持长期投资和创业投资。

温治：感谢融中的邀请。尊敬的主持人、各位嘉宾、同仁们，大家上午好。我是来自上海国投先导的代表。去年，我们作为市场上备受关注且规模最大的母基金之一，即三大先导母基金，总规模达1000亿，按“政府指导、市场运作、专业管理”的原则运作，专注于集成电路、生物医药、人工智能以及未来产业等三大先导产业，整体规模合计1000亿。

在上海，我们实现了有为政府与有为市场的有机结合。在短短不到8个月的时间内，我们便完成了当年筹建、募资、设立、投决以及出资等一系列工作。首批母基金已遴选并签约12家子基金，同时推进了战略性直投项目。尽管我们的成立时间较短，却已成为市场上一股重要的“活水”，受到广泛关注。三支母基金至少70%的资金聚焦于集成电路、生物医药、人工智能三大垂直赛道。除了资金体量大，先导基金的存续期长达15年，覆盖企业成长的全生命周期。这也是国家赋予上海的重大战略任务。

上海国投先导以长期资本、耐心资本、战略资本的视角，重点实施四项关键举措：一是创新策源，联动国内外大院大所大家，捕捉科创信号源，推动科技成果产业化。二是补链强链，补足产业链短板和关键核心领域不足，与链主企业合作形成产业链集群。三是央地合作，携手中央产业龙头企业支持重大战略项目，多元合作方案打造“投、贷、服”一体化科创金融平台。四是全球拓航，既引进先进技术、人才与资本，也走向海外拓展项目与合作。

徐晓：感谢融中的邀请。大家好，我是上市公司浙江东方旗下东方嘉富的徐晓。浙江东方的股票代码为600120，作为浙江省国资委旗下的省级金控平台，其主要业务涵盖信托、期货、保险、融资租赁等多个领域。与前述几位嘉宾所在机构不同，我们专注于早期风险投资，目前管理规模超过150亿。我们的独特之处在于，既具备国有上市公司的背景，又拥有市场化的运作机制，是一个混合所有制的早期创投平台。

在近两年的发展历程中，我们深刻体会到混合所有制机制的优势。一方面，能够发挥国有资本的耐心与稳定性；另一方面，又能借助市场化团队的激励机制，充分激发活力。这种机制有助于在长期且聚焦早期的科技投资与培育过程中，更好地发挥耐心资本的关键作用。今天非常荣幸能有这个机会与大家进行交流。谢谢。

周弘扬：感谢融中及朱董事长在行业面临挑战之际，为我们提供了一个交流与分享的平台。

今天是会议的第二天，无论是线下还是线上，参与讨论的同行人数依然众多，这也从侧面反映出行业内的活跃度和大家对交流的渴望。

我是志合基金的周弘扬。我在中国风险投资行业已耕耘近15年。创立志合基金前，我曾在摩根士丹利任职，担任大摩亚太人民币基金合伙人及投委。志合基金由我和我的合伙人及团队于2023年底创立。向同行及圈外人士提及成立时间时，常会引发一些惊讶，因为这恰逢行业低谷。

我们团队成员平均拥有十几年的股权投资经验。在项目调研和尽调时，行业研究是我们的首要任务。作为业内人士，我们深知各行业均有其周期，股权投资行业在中国的发展历史不过30余年。在此，我想与各位同行分享，尽管我们在行业困难时期组建团队，但坚信所从事的是艰难却正确的事，对此我们毫不动摇。

我们的团队成员均来自国内外一线活跃的VC/PE机构及投行。作为新成立的机构，我们在成立之初就围绕“耐心资本”这一主题进行结构设计。在募资阶段，我们的LP和投资人坚定支持志合基金团队投身于长期、可能艰难但绝对正确的事。目前，我们的LP包括超高净值人群以及我们在大中华区15年投资与上市产业的合作伙伴。

我们的投资方向主要集中在两大领域。其一，人工智能，这是我从事风险投资行业以来，所见证的科技生产力发生巨大变化的机遇，其潜力远超互联网时代。其二，我们较早关注并从种子轮开始投资相关项目。我们知道，人工智能创始团队在技术方面实力雄厚，但在资本运作和其他管理运营方面可能存在不足，这正是志合基金可以赋能之处。我们视投资为企业半个合伙人，作为企业的全程合作伙伴，与企业共同成长。

此外，志合基金团队还特别关注消费电子行业产业链上游，这是我们团队过去十几年在深圳的主要关注点。我们见证了从iPhone时代到疫情爆发期间的笔记本电脑，再到如今的AR眼镜和具身智能机器人等消费电子形式的演变。感谢大家。

如何看待

长期资本与耐心主义之间的矛盾

陈亮：感谢各位大咖的介绍，耐心资本所秉持的是长期主义视角，正如周总所言，致力于从事那些困难但正确的事情。过往，PE投资或股权投资的特性大多是已退定投，基于套利逻辑的短期投资理念根深蒂固。目前，各机构普遍涉足母基金与直投领域。在此背景下，是否认为短期回报与耐心主义、长期资本之间存在着不可调和的矛盾？又或者，是否有更新的理念能够实现二者之间的平衡？

安垣：当前，部分LP对短期回报有明确要求，而耐心资本的概念自去年起被广泛提及，一年来各类会议频繁探讨如何践行和发展耐心资本。关于耐心资本，普遍认知是其周期应显著延长，从过去的七八年延长至十五年甚至二十年，我认为这一观念是正确的。然而，关键在于如何实现真正的耐心资本。政策的持续稳定性与管理的专业化是必要条件。近年来，耐心资本似乎变得稀缺，但这并非绝对。

以中金启元国家引导基金为例，基金成立于2016年，周期为15年。至今已运行8年，投资了160多支基金，其中约40支为天使基金。在过去八年中，市场经历了起伏波动，许多VC管理人展现了耐心资本的特质。当企业遇到问题时，他们不是立即清算或起诉，而是选择等待并施以援手，帮助企业渡过难关，类似案例不胜枚举。

实际上，耐心资本并不缺乏。人们之所以感觉耐心资本减少，与近年来退出政策及产业政策的巨大变化密切相关。在投资一个基金时，首要问题是退出策略。过去许多基金在设立时，主要考虑以IPO为主，并购为辅的退出方式。大家明显感受到去年IPO政策变化、并购政策也发生变化，但是这些变化并非从去年才开始，部分产业和行业的退出政策早在三四年前就已调整，这导致许多投资人在挖掘优质项目时，未能充分意识到政策变化的影响。

我们所寻求的优质投资人应聚焦于产业，能够发现优秀的投资团队和企业，这是至关重要的。如果还有人声称“你投我吧，明年就能赚钱”，这无疑是不现实的。

在座的各位都是专业人士，应具备辨别能力。在此过程中，是否存在可行的资本运作方式？例如，许多企业基金到期时，其投资的企业经营良好，有收入和利润。此时，是否可以积极支持这些企业，抓住机会？这是可行的。但抓住机会后，是否应立即寻求快速退出？这需要我们凭借专业判断来决定。

在投资过程中，发现优质企业并耐心等待其成长，以专业方式评估其价值，这才是最重要的。过于急切，包括一些LP要求明年就获得一定收益，这种期望是不切实际的，我们不应鼓励这种心态。我们应保持专业和稳定，专注做好投资工作。

李铁瑛：不同机构对耐心资本的理解各异。作为具有国资背景的粤科金融集团，我们是广东省唯一的省属创投平台及省政府股权投资平台，肩负着省政府对股权投资的期望与使命。

在管理的基金中，广东省创新创业基金作为广东省四大引导基金之一，其名称便体现了鼓励早期、小型、硬科技投资的导向，是围绕耐心资本打造的基金。在母基金管理方面，除了此类基金，我们还组建了围绕科技成果转化的基金群，即“5+N”模式。“5”代表我们作为LP投资的5家国字号科技成果转化基金，包括国投创业、中科创投等；“N”则是围绕广东省各地市省级实验室和新兴研发机构组建的基金，如琶洲实验室、佛山季华实验室和惠州东江实验室等。这些基金群体现了有为政府的责任担当和使命，专注于科技成果转化，契合耐心资本的理念。

在基金组建过程中，我们不仅关注支持科技成果转化的基金，以履行省政府赋予的责任，还设有产业类基金和市场化基金。广东珠三角地区毗邻港澳，我们利用QFII基金，引入海外资金，丰富基金来源。

从实践角度看，粤科金融集团在长短期结合方面进行了有效探索。在微观层面，对于投资项目，我们作为国有投资方，以往常设置强约束对赌回购条款。目前，我们正在探索简化这些条款，尝试权益转移方式，更加注重投资团队本身。对于首次创业团队可能出现的波折，我们考虑将粤科金融集团的持股比例平移至其后续创业项目，通过市场化方式适应耐心资本环境。

粤科金融集团也在机制创新方面有所尝试。例如，本周日将举办支持科技成果转化的“先用后付”专场活动，探讨高校科技成果转化中的产权转让和先用后付模式，旨在为耐心资本找到优质源头项目，且这些项目以应用为导向，可与产业方需求紧密结合。我们梳理了近九万条科技成果转化信息，以及来自产业方的两千多条诉求，进行精准匹配。

熟悉粤科的朋友了解，我们通过发布品牌，开展投融资线下撮合活动，适应当前大环境。从源头上将科技成果转化的知识产权或专利与产业方诉求进行撮合，这是我们作为省级国有创投平台的探索与突破。我们期望以国有创投基金的市场化运作方式，更好地适应当下环境，营造耐心资本的良好氛围。

陈亮：结合李总与安总的表述，营造耐心资本的宏观环境，关键在于宏观政策的稳定性。这种稳定性源于对现代政府职能的准确定位，确保宏观政策的稳定，从而使投资人、企业家等市场参与者对未来形成稳定且笃定的预期。在此框架下，各方能够充分发挥自身优势，找准发力点，进而更有效地培育耐心资本。

沈毅：作为股权投资的国家队，担当长期资本、耐心资本的角色是我们义不容辞的责任。我们更多地关注自身应如何行动，围绕落实耐心资本，持续优化投资、管理、退出策略。

在募资环节，需寻找与自身风险偏好一致、资源优势互补的战略合作伙伴，这一点至关重要。在投资时，围绕原始创新、强链补链、压舱石等方面进行差异性资产配置。在退出时，拓展多元化退出渠道，做好充分准备以满足耐心资本的要求。要做好长期资本、耐心资本，我们总结了七个方面关键点：一是放宽限制募的来，吸引有战略定力的长线资金；二是合理估值投的起，过去市场估值定价体系，尤其是早期投资，主要受美元基金影响。在国资基金越来越多地投向早期、小型项目的情况下，建立合理的估值体系至关重要，确保能够顺利投资。三是创新路径退的出，实施退出分类管理，探索绿色通道、换股上市、产业并购、S基金、大股东回购等多元化退出方式；四是投后赋能跟得上，从被动式投后监督向主动式投后服务转变，建立对接被投企业赋能需求的有效渠道，发挥好投后团队作用；五是考核评价看的全，要算大账、算总账，对基金进行长周期的综合评价;六是尽职免责落的细，实施容错免责机制，注重可操作性；七是人才队伍建得好，延揽和培育适应产业投资、创业投资的高质量人才，做好遵循国资监管和市场化机制平衡。围绕这七个方面做好自身工作，特别是国资委将战新创投两支基金交由中国国新管理后，我们出台了专门支持创业投资高质量发展的指导意见。我们期望这些政策和措施能够在未来推动耐心资本的落实，坚定信心，确保实操落地更加扎实有效。

温治：上海市委市政府在打造耐心资本、培育国家战略新兴产业方面，数十年如一日的坚持长期投资策略。如今，中国集成电路产业的半壁江山位于上海，生物医药等领域亦是如此。自20世纪80年代起，即使在财力有限、挑战重重的情况下，从早期的6寸线、8寸线开始，上海持续投入集成电路产业，葆有耐心、坚定不移地耕耘上海的追“芯”路。直至2019年总书记在上海宣布成立科创板并实施注册制改革，经过数十年的孵化，集成电路产业迎来了产业的蓬勃发展期和资本的回报期，上海的诸多头部集成电路企业，无论是上游、中游还是下游，都成功实现了资产上市。

关于平衡长期资本与短期回报的问题，看似矛盾，实则不然。在产业投资中，我们坚持以产业思维和科技思维为导向，这本身就是着眼于中长期回报的投资策略。过去，在中国资产配置中，曾存在通过金融加杠杆、循环套利的逻辑。然而，在当前中国低利率时代以及中美博弈竞争的背景下，相信各方已有清醒认识，国家战略明确指向投资硬科技、新质生产力。

任何科技产业或科学技术，从发明发现到孵化、产业化，最终形成有效且有收益的资产，这一周期通常较长。从这一角度出发，每位投资者都应具备长期思维，相信长期价值的力量。这并不意味着不追求短期回报，作为政府最大的投资平台，我们的政府出资人、国资出资人也会对耐心资本的回报有所要求。作为管理人，这是我们的责任所在。管理人需在资金的多策略资产配置和各期限组合上多动脑筋，通过长短结合的产品和模式，如并购类基金、专项类基金以S基金等，实现基金投资与三大先导产业的完美结合。对于产业链上已上市且重要节点公司，我们也可以通过控股实现补链强链。作为战略性投资人持有这些上市资产，公司本身也有良好的业绩和回报，这对短期收益的贡献也不容忽视。我们的耐心资本并非仅投向纯早期项目，耐心的另一个逻辑在于是否愿意长期持有。

徐晓：从实操角度出发，探讨耐心的内涵。本机构所理解的耐心，并非单纯的时间等待，而是指在发现、创造和挖掘价值过程中的坚持，这一维度与时间维度有所区别。在投资过程中，若发现所投赛道或路线的实际价值低于前期研究预期，是否仍需保持耐心，这本身就是一个值得探讨的问题，表明耐心的维度不应仅局限于时间。

从GP（普通合伙人）的角度来看，投资策略的制定需谨慎。作为GP，不应过高估计自身能力。实际上，我们能够真正决定的事项仅占30%，而70%的投资策略是由资金属性决定的，从某种程度上说，是由LP（有限合伙人）的诉求所决定。18年前，我在华尔街的美元PE行业起步时，曾向一位年长的美元LP投资经理请教中国何时会出现真正成熟的GP。他回答说，中国首先需要出现成熟的LP，这一观点对我产生了深远影响。

进一步思考后，我更加认同前几位专家的观点。LP的成熟与否，受到国资主导环境下政策连续性的影响，这进而影响LP的耐心以及资金属性的投向和诉求。作为GP，如何布置投资策略，是否存在矛盾以及如何平衡这些矛盾，需要根据自身基金属性来判断。如果基金属性本身存在矛盾，那么投资诉求也必然是矛盾的。

作为GP，为LP带来回报是应尽的责任。一方面要服务于科创和企业家，另一方面也要满足LP的诉求，这种多方面的平衡需要不断研究和探索。

在本机构，每个基金在早期投资中都遵循“361配置原则”：30%的资金配置于相对短中期能带来回报的项目，60%投资于前两轮融资阶段的企业，剩余10%则投向未来的前沿技术，处于概念验证阶段。通过这种配置方式，配合LP的资金属性。

2024年，我们加大了投资力度，认为2024年和2025年是绝佳的投资时点。即便在市场环境较为冷清的情况下，我们依然投资了近30个项目，并保持了6亿以上的退出规模。面对矛盾和难度，不能仅停留在表面，最重要的是在其中寻找并抓住机会，这是我从实操中得到的深刻感受。

陈亮：徐总的发言十分精彩，与前几位嘉宾的观点相呼应。一方面，强调了政策延续性的重要性，即宏观政策的稳定性；另一方面，指出了当前国资主导的LP结构中存在的风险错配问题。国资的诉求多元化，且天然有保守倾向，投向新质生产力，这中间可能存在风险错配的问题，这不可避免需要呼吁国资展现出更大的宽容度，鼓励操盘手大胆投资。

安总以理想汽车和特斯拉为例，阐述了创新型科技企业，尤其是代表新质生产力方向的企业，在成长过程中所面临的挑战。深创投的王总在其演讲中通过一张图表生动地展示了企业增长曲线，形似耐克鞋的标志。企业在成长初期，即王总所说的“死亡之谷”或左侧阶段，会面临长时间的亏损，甚至长时间无法盈利，这段煎熬的黑暗时期是所有创新企业和伟大企业必经的阶段。在这一时期，LP对GP的宽容度至关重要。LP若期望过高，即使GP管理人的判断力准确，也可能因决断力不足或背后因素的制约而过于保守。这一现象为相关探讨提供了广阔空间。

安垣：补充一点，您提出的问题关注的是短期利益，而我及其他嘉宾所提及的，为LP带来回报与长期资本、耐心资本之间并无矛盾。在过去八年的实践中，我们曾担忧早期投资的业绩不佳，但最终发现，投早、投小、投科技的策略反而取得了最佳业绩。从八年数据来看，其表现可能优于PE及中后期投资。

目前，许多基金包括国家级基金，在投资时也遵循60%至70%投向早期小型项目，20%至30%投向中后期项目的比例。在当前环境下，我们进行了测算：若今日投资一项目，即便券商明日便称可进行辅导，该项目真正走到上市退出阶段，顺利的话也需要大概五年时间。

若要求项目在第二年或第三年便退出并带来回报，这是不现实的。若存在长短期错配，包括对LP的回报，深入挖掘产业、投早、投科技，反而能获得更好的回报。不能因为从事长期股权投资，便期望今日投资，明日便能退出，或期望两三年内便能收回投资。我们的数据显示，这种快速回报的期望并无依据。您所说的“短期”，并非指不给LP回报，而是追求快速的短期回报，在当前投资环境下是较为困难的。

陈亮：安总的表述反映了市场当前的转变，即从以往的套利型逻辑向增长型逻辑的过渡。随着套利空间的逐渐缩小，甚至出现一二级估值倒挂的情况下，市场焦点转向早期、科技项目的投资。这些项目切合了当前的国家战略及产业趋势，具备强劲的增长潜力，其回报与耐心投资的理念紧密结合，反而能够实现完美的匹配。

周弘扬：感谢陈总，前面几位嘉宾已经做了充分的发言，我再补充一点。

今天探讨的话题，包括陈总提出的问题，即耐心资本与短期回报之间的矛盾，是否真的是矛盾，暂且放在一边。这个话题在当前股权投资行业面临困难时被提出，是因为过去抱着套利心态做股权投资的机构较多，他们采用投行思维，关注企业投资后能否上市，上市后能有几个涨停板或解禁后能获得几倍回报。这并非说投行思维不对或不该采用，我自己也是华尔街投行出身。然而，在中国的股权投资和风险投资领域，我们必须看到行业的本质。美国在风险投资和股权投资方面最核心的能力是发现企业的价值。

盛总昨天提到一个观点：如果你投资的项目足够优秀，所谓的退出就不会是问题。无论是上市前还是上市后，解禁前还是解禁后，只要是优质标的，就不会是被动持有，而是你希望长期持有。类似巴菲特持有可口可乐这样的案例数不胜数，这里就不一一展开了。

作为GP管理团队，我们对LP提出耐心的要求，同时要求政策稳定，期望行业持续向上发展。GP自身也不能抱有套利心态，要求LP有耐心，我们自己作为GP，在这个行业中，虽不敢说是最好的工作，但至少是最好领域之一。我们的GP也应充满耐心。

今天陈总邀请我们在座的以及线上的同行，我希望大家能对这个行业保持信心。这个行业一定会长期存在。我自己在做投资、尽调时，看了众多行业，分析我们自己的行业后，发自内心地感到自豪和热爱。如果让我重新选择毕业后的行业，我找不到比这更好的行业了。我们提出耐心资本，GP自身也应有耐心。

除了自身有耐心，对LP在当前阶段也应有所选择。我们志合基金作为新平台，从架构设立开始就有选择性。我们会与LP沟通，沟通是关键。其次，一定要全身心投入中国；第三，对团队要有足够信心；第四，对LP的诉求，虽有些虚，但对这个行业、中国经济、国家一定要有热爱和情怀。如果没有情怀，仅从纸面上计算数字，是做不到耐心的。

在架构设计上，若不能与LP保持高度一致，就无法实现耐心资本。否则，就会像徐总所说的那样，陷入矛盾。LP的诉求没有对错之分。例如，LP的诉求可能是三五年内赚取上市差价，那么如果你愿意接受他的资金，就要对他的资金负责。不能一边接受他的资金，一边又抱怨做耐心资本，否则就会产生矛盾。

我们作为全新平台，可以从制度上开始设立。对于一些大型头部机构，他们可能会有分工，比如有些团队专注于早中期项目，有些团队则专注于PE、pre-IPO阶段项目，这并不矛盾。

陈亮：感谢周总，有一个自我审视，内观的动作。东方嘉富的徐总在上一轮发言中提出了一个很好的观点，那就是对自我能力边界的准确认知。这种内观，这种自我认知的清醒，正是优秀GP的普遍特征，也是LP放心将资金交给GP的重要前提。

两位嘉宾提及的有为政府与有效市场，最终都指向了企业家精神这一落脚点。昨日，中金的缪延亮博士在我们融中醒客之夜也强调了熊彼特关于企业家精神的论述。优秀的GP在台上的理念表达，我们可以看出GP也具备着企业家精神，唯有如此，才能在茫茫人海中识别出与自己同频、具有相似基因的人。味道对了，志同道合，耐心便会在这种情况下真正产生，才能在企业家精神的引领下共度时艰。

大转型时代，投资人对未来的看法

陈亮：耐心资本，我想这基于一种深度的远见之外，还需要某种笃定的信念。我们正处于转轨时代，处于大国博弈的时代背景之下。大家对未来、对行业、对国家有哪些特别笃定的看法？昨日，苗博也分享了他的笃定，他认为这种笃定源于我国庞大的市场、强大的供应链体系以及中国经济的强大韧性，我对此非常认同。各位是否还有更多维度、更多视角的看法？

安垣：从原理上看，当前创投市场面临较大压力。尽管政策已出台，但资金的流动性仍未充分释放。我们应关注两个积极方面：从投资角度看，2000年美国互联网泡沫破裂和2008年金融危机期间投资的项目，后续收益最高。当前，从投资角度而言，现在是极佳的投资时点，许多项目估值已下调。从创投鼓励政策来看，国家对科技创新行业的支持前所未有。我们拥有全球最佳的供应链体系、坚韧的企业家、领先的技术，正迎来腾飞的契机。

在资金端，2025年国办1号文提出多项鼓励措施，包括取消地方政府的某些招商引资政策，尽管该政策较为严格，但并不意味着完全否认地方政府引导基金。同时，鼓励银行、保险等长线资金和社保基金积极参与，国家资金也在加速入场，这将释放积极信号。我们坚信，大规模资金有望在今年流入市场。我们一直倡导建立由国家级耐心资本、专业母基金、VC创投基金、以及底层科技企业构成的“四维”科技创投体系，在这一体系中，专业母基金管理人发挥着承上启下的核心枢纽作用，是实现大额长期资本对早期科创资产规模化筛选及精细配置的关键。我们坚信这一体系必将成型。

尽管创投市场面临寒冬，但春天必将到来。在这个时期，我们对科创市场仍充满希望。

李铁瑛：许多人是因看到才相信，但在场的大部分人，包括同行，是因为相信才看到，这包括对整体环境的认知。昨晚晚宴上，苗博士的分享也坚定了我的信念。

粤科金融集团的实践进一步强化了我的信念。刚才提到，去年在募资端落地规模达260亿。在投资端，直投团队过会了46个项目，目前相关数据仍在统计中。从2023年的资管加参股基金116个，到去年我们自己直投的64个项目，从募资端到投资端呈现出逆势上扬的态势。

“千里之行，始于足下。”今天下午四点到五点半，将有一个粤科母基金的专场活动。我将邀请团队的副总和基金部负责人介绍粤科母基金在管基金的情况，让大家深入了解我们的资金运作情况。刚才我分享了三点感触：

第一，政府与市场的结合；

第二，国资之间的协同；

第三，国资与民营的协同。

粤科金融集团当下及未来的发展策略是“大基金、宽投资”。在座的具有粤科出资能力的国有平台，可以与粤科合作组建大型基金。例如，利用广东的产业基础和资源，我们的基金覆盖广东省21个地市及珠三角地区。我也呼吁基金和优秀的GP与粤科合作，我们相信未来会更好，接下来的工作也希望能与大家共同努力，朝着这个目标前进。

沈毅：2025年呈现出几个较为确定的趋势。首先，专业化与特色化趋势将愈发显著。其次，投早、投小、投硬科技的力度将持续加大。去年数据显示，创投基金募资设立数量已占新设募资的60%，投早、投小比例超过60%，这一趋势十分明确。第三，未来企业价值增长将主要源于产业与生态赋能，套利性机会将逐渐减少。此外，退出方式将呈现多元化，包括央企产业并购和上市公司换股退出等。去年央企上市公司发布的并购案例数量已是过去十年均值的2到3倍，预计今年在这一领域的力度仍将加大。

这些是我们认为较为确定的趋势。与李总一样，我们坚信信念的力量，期待在大家的共同努力下，2025年私募股权行业将不断向好发展。

温治：我们坚信，中国未来的国运将依托于科技创新。面对2025年美国可能的极限打压，作为上海最大的国资平台，先导母基金将在今年加大比例投资。在此，我们诚挚欢迎在座各位杰出的基金管理人申请先导母基金的投资，将资金投入到三大先导产业及硬科技领域。

我们的使命与价值观在于通过科技投资创造价值，并愿与在座各位共同努力，构建科创产业投资的生态圈，共同推动我国科技产业的繁荣发展。感谢大家。

徐晓：LP的信心是GP信心的重要来源。安总的新基金、粤科的新基金以及先导千亿基金等，国新在杭州设立的百亿科创基金，以及国家在科创领域的大量投入，都将带来长期且可预见的积极效果，对此我们充满信心。

从历史周期角度看，当前正处于康波周期的第五轮衰退期。从衰退期到上升期、繁荣期的转变过程中，可能没有比当前更好的时间节点。

就资本市场周期而言，中国A股市场在2008年、2012年、2018年以及2024年均出现低点，大约每六到七年出现一次低点。924新政的新表态已奠定这一轮资本周期的底部。一方面是对科技的大规模投入；另一方面是资本市场周期的反转，这两者都将为我们未来十年至十五年的发展提供强大信心。

近期，人们常将中国与日本进行对比，研究日本所谓的“消失的30年”。然而，中国与日本存在显著差异。中国拥有比日本更强大的人口基础、更完整的产业链和供应链体系。中国有珠三角、长三角、京津冀等城市群，而日本仅有环东京经济圈，发展结构完全不同。更重要的是，中国年轻人与日本年轻人截然不同。当年日本通过出海走出困境时，日本年轻人并未跟随企业出海。中国力量改变世界的方式与众不同。

无论是从宏观资本市场周期、国家力量的支持，还是年轻人的创造力来看，我们没有任何理由对中国缺乏信心。感谢大家。

周弘扬：无论是涉足一级市场还是开展创业投资、风险投资，我们团队始终坚定地全力投入中国市场。正如苗博士所分享，只有当企业创业氛围繁荣时，一个国家才能真正繁荣。我们行业在去年首次被提升到国家战略层面，这充分说明了国家对此领域的高度重视。无论从宏观周期还是微观周期来看，当前正是进行投资布局，尤其是投早、投小、投科技的最佳时机。

再次感谢融中朱董事长和陈总的邀请。朱董事长在昨晚的晚宴上提到，他举办这个论坛已有十几年的时间，见证了众多行业人士的来来往往。我期望从今年开始，在融中的引领下，未来投身于这个行业的人数能够不断增加，不再有人离开。

陈亮：非常感谢各位，呼吁更多的朋友躬身入局，在国运拐点或者是奇点之际有更多的玩家，众声喧哗形成大合唱，我们一起往前走，互相关照、彼此照耀，我们相信终将会迎来美好的革新时刻。谢谢大家！