强一股份冲刺科创板IPO：供需依赖关联方_风闻

近日，上交所官网显示，强一半导体（苏州）股份有限公司（以下简称“强一股份”）冲刺科创板IPO进入问询阶段。

公开资料显示，强一股份是一家专注于服务半导体设计与制造的高新技术企业，聚焦晶圆测试核心硬件探针卡的研发、设计、生产与销售。此次IPO，公司拟募集资金15亿元，扣除发行费用后将投资于南通探针卡研发及生产项目、苏州总部及研发中心建设项目。

公司在招股书中表示，作为2023 年唯一进入全球半导体探针卡行业前十大的境内厂商，强一股份已经较为全面地覆盖了境内芯片设计厂商、晶圆代工厂商、封装测试厂商等多类产业核心参与者，打破了境外厂商在MEMS 探针卡领域的垄断。强一股份希望通过IPO募资，提高研发能力以及MEMS 探针卡产能，与我国半导体制造能力的提升同步发展，保障我国半导体产品的供应安全。

从招股书看，强一股份报告期业绩表现较好，但并非没有隐忧。

业绩增长，毛利率高于同行

长期以来，探针卡行业被境外厂商所主导，国产替代潜力巨大。随着强一股份2DMEMS探针卡实现从探针到探针卡的自主研发制造，以强一股份为代表的国产厂商近年来不断提升市场份额。根据Yole的数据，2023年强一股份位居全球半导体探针卡行业第九位，是近年来首次跻身全球半导体探针卡行业前十大厂商的境内企业。目前强一股份市场占有率为2.25%。

（来源：招股说明书，其中左右表格数据分别来自TechInsights/Yole，两者统计数据的略有不同主要系数据来源和统计方法存在差异所致）

强一股份业绩表现不错。

招股书显示，从营业收入看，2021—2023年以及2024年上半年，强一股份分别实现营业收入1.1亿元、2.54亿元、3.54亿元、1.98亿元，公司2024年仅上半年取得的营业收入已经接近2021年全年的2倍。

从净利润看，2021—2023年以及2024年上半年，强一股份对应实现归属净利润分别约为-1335.84万元、1562.24万元、1865.77万元、4084.75万元。公司不仅在2022年快速扭亏为盈，且利润逐年递增，公司2024年仅上半年的净利润就是2023年全年的2倍。

除了营收和利润大幅增长外，公司的利润率也表现优异。2021年-2023年以及2024年上半年，强一股份毛利率分别为35.92%、40.78%、46.39%和54.03%，公司且仅用了两年半的时间，强一股份毛利率就大增18.11个百分点。

需要说明的是，公司取得如此的成绩，是在整个行业不景气的背景下取得的。2021年至2024年上半年，强一股份可比公司毛利率均值分别为51.96%、50.78%、45.31%、44.78%。与强一股份2年半毛利率上涨近20%不同是同行业可比公司同期毛利率下滑7.18个百分点。

争议与隐忧：供需依赖关联方

强一股份报告期内虽然在市场份额、营收、净利润、毛利率方面均取得不俗的增长，但是这种增长是在公司依赖关联方的背景下取得的。

公司有一家供应商，该供应商的名称叫做圆周率半导体（南通）有限公司。该公司成立于2021年。南通半导体仅成立了1年时间，就成为了强一股份最大的供应商，并在此后几年，一直在供应商名单上位居前2。

值得注意的是，南通圆周率公司是公司实控人关联企业。招股书显示，南通圆周率的法定代表人、董事长、第一大股东均为周明，与强一股份的实控人为同一人， 南通圆周率是强一股份控股股东、实际控制人控制的其他企业。

从采购内容看，强一股份向南通圆周率主要采购PCB（印制电路板）与MLO（多层有机基板）。

在2021年，强一股份的前五大供应商中，并不包括南通圆周率，其主要PCB供应商，是一家叫做TigerElecCo.,Ltd.的公司。在2023年，除了南通圆周率，强一股份的前五大供应商中，为其提供PCB产品的，还包括兴森科技、爱德万测试（中国）管理有限公司。

作为一家冲刺IPO的企业，当初为何不向更老牌的企业购买原材料，反而要将一家成立刚1年的公司作为自己的5大供应商呢？

略让人欣慰的是，强一股份招股书称，公司报告期各期前五大供应商中除南通圆周率系公司实际控制人控制的企业外，其余均与公司无关联关系，而且主要系境外厂商或其境内分支机构。

相比于供应端，强一股份在需求端更依赖关联方。

报告期内，公司销售的探针卡产品主要包括2D MEMS 探针卡、悬臂探针卡、垂直探针卡以及薄膜探针卡。其中，2D MEMS 探针卡、垂直探针卡以及悬臂探针卡整体保持了较高的产销率，薄膜探针卡产销率波动较大。

报告期内，强一股份向前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为49.11%、62.28%、75.91%和72.58%。公司客户集中度较高，且有逐渐上升的趋势。

客户名单上，强一股份第一大客户B公司相当显眼。强一股份对该公司的销售额从2021年的21%上涨到2024年的42%。公司在招股说明书中对该客户的介绍称：B 公司是全球知名的芯片设计企业，拥有较为突出的行业地位，其芯片系列多且出货量大；同时，由于其芯片设计能力较强，所采购中高端探针卡较多，其探针卡平均探针数量更多，使得产品技术附加值、单价及毛利率均相对较高。

报告期内，强一股份经营业绩的增长主要依赖于B 公司对于晶圆测试探针卡需求的快速增长，这也意味着如果B公司的需求一旦放缓，强一股份的业绩就有下滑的风险。

需要说明的是，这家没有说明具体公司名称的大客户，遵从实质重于形式的原则，也被划为公司的关联方。公司在供需两端都对关联方有所依赖，这对公司未来的可持续发展是一种不小的挑战。

财报数据似乎也说明了这点。根据财报，2021年-2023年以及2024年上半年，强一股份管理费用率分别为22.27%、11.62%、8.59%、7.58%，销售费用率分别为7.09%、3.58%、3.73%、3.30%。

作为一家快速增长的企业，按理说，为了快速开发新客户，公司的销售费用率应当保持上升或者持平，但营收不断增长的强一股份的销售费用率呈现下降趋势。这恐怕与公司不断向大客户B公司销售产品，而B公司又是强一股份的关联公司不无关系。

横向对比似乎也说明这点。我们将市占率为2.25%的强一股份，与市场份额高达23.52%FormFactor进行对比。财报显示，FormFactor销售、管理、一般费用2021年-2023年占收入的比例分别为16.1%、17.6%、20.06%。一家成熟的龙头企业，其费用控制上还存在着压力，对于市占率刚进前10的强一股份来说，随着公司的做大做强，其未来费用率很难一直保持下降趋势。