从48亿到2.5亿！蒙牛商誉计提能否助其“轻装逆袭”？_风闻

蒙牛惊天预警：净利暴跌98.9%，换帅后商誉计提能逆天改命？

2月18日，蒙牛乳业（002319.HK）发布盈利预警公告称，预计全年归母净利润仅为0.5亿至2.5亿元，同比2023年的48.09亿元暴跌94.8%-98.9%。

但随后两日，蒙牛乳业在港股高开高走，盘中涨幅一度超10%。一位业内人士分析称，蒙牛换帅后终于下定决心把商誉计提了，也意味着可以轻装上阵了，若剔除减值来看，蒙牛业绩其实还算可以。

根据蒙牛乳业的公告，因贝拉米商誉及相关无形资产减值，以及联营公司现代牧业预计因生物资产减值和商誉减值拨备从而导致净亏损，两项非现金性质的会计项目减值影响会导致蒙牛乳业2024年净利润同比大幅下降，触发盈利预警。

经此一次性商誉计提，蒙牛乳业是否“轻装上阵”，缩小与伊利乳业的差距？

一、资产拖累与行业周期

从此次发布的公告来看，蒙牛乳业主要受到资产减值的拖累。2019年，蒙牛乳业以73亿元高溢价收购的澳洲有机奶粉品牌贝拉米，因市场竞争失利、营收持续下滑，2021年、2022年蒙牛已先后计提6.2亿元和7.42亿元的商誉减值，2024年再度计提38亿至40亿元，累计减值超过51亿元。

此外，蒙牛持股56.36%的联营公司现代牧业因原奶价格下跌和生物资产公允价值重估亏损，2024年净亏损达13.5亿-15.5亿元，连带拖累蒙牛利润，预计亏损约7.9亿元至9亿元。

从行业背景来看，中国乳制品行业正经历供需错配的挑战，也影响了蒙牛乳业主营业务的增长。

据农业农村部2025年2月份数据，内蒙古、河北等10个主产省份的生鲜乳平均价格为3.13元/公斤，同比下跌13.8%。自2021年8月生鲜乳价格达到4.38元/公斤的高峰后，目前已累计下滑近30%。

奶价下跌虽然缓解了成本压力，但由于市场需求疲软，企业难以通过销量增长来抵消营收损失。疫情后期终端消费市场需求放缓，2022年、2023年连续两年出现负增长。从2024年上半年来看，蒙牛乳业的各大业务板块均在下滑，液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪收入分别下滑12.92%、21.75%、13.67%、6.28%。

尽管蒙牛乳业强调剔除减值后净利润“同比稳健”，但市场对其核心业务增速放缓的担忧难以消除。

高溢价并购与整合难题2016年，蒙牛乳业第四任总裁卢敏放上任后，通过推行战略业务布局、加强公司治理能力建设、推动可持续发展等举措，带领蒙牛重回增长轨道，其中一项重要手段就是投资并购。

2017年至2021年，蒙牛乳业先后参股或控股现代牧业、中国圣牧、妙可蓝多，补全奶源及奶酪业务短板，海外业务则战略性收购了澳大利亚原料乳加工商Burra Foods、有机婴幼儿奶粉与食品品牌贝拉米。

为了实现战略布局，蒙牛乳业在并购是往往是“大手笔”，比如2019年收购贝拉米时溢价率高达527%，但此后的发展并不尽如人意，该品牌在中国高端奶粉市场未能打开局面，营收连年下滑，最终成为商誉减值的主要来源。

无独有偶，2021年7月蒙牛以29.71元每股的价格认购妙可蓝多的定增，斥资29.99亿元成为妙可蓝多控股股东，此后，蒙牛不断通过要约收购提升持股比例。而从2023年起，妙可蓝多收入开始下滑，股价也一泻千里。根据天风证券测算，蒙牛对妙可蓝多持股成本在30元以上，而目前妙可蓝多股价（前复权）在17元左右。

此外，蒙牛乳业虽然控制了现代牧业和中国圣牧的奶源，但原奶价格下行周期中，牧场亏损直接冲击蒙牛利润，暴露了垂直整合模式在周期波动中的脆弱性。

截至2023年末，蒙牛乳业商誉高达89.52亿元，无形资产153.51亿元，频繁并购虽扩大了规模，却未能转化为可持续盈利能力，反而加剧财务风险。因而，商誉计提，蒙牛乳业不得不为。

三、转型压力与竞争格局

第五任总裁高飞上任后，放弃了原本的外延式并购战略，而是以“一体两翼”战略为核心全面推动提质增效。

一方面，为了化解供需矛盾，蒙牛乳业2024年对内全面推动精益运营管理，深入挖掘全链条业务提质增效空间，通过数字化转型和精益化的运营管理，提升全面触达消费者的能力。2024年，蒙牛宁夏工厂曾获评全球首个液态奶“灯塔工厂”。

另一方面，为了提升供给侧能力，蒙牛乳业聚焦研发创新，持续投入，提升品类创新和产业升级。2024年，蒙牛乳业自主研发的母乳低聚糖（HMO）打破国外垄断，获中美两国政府审批。

与另一大巨头伊利乳业相对比：2023年，蒙牛营收986亿元，伊利达1231亿元，差距从2016年的70亿元扩大至245亿元。具体到各项业务。2023年，伊利液体乳收入855.4亿元，与蒙牛差距不大。但是奶粉及奶制品收入达到275.98亿元，冷饮产品收入达到106.88亿元，远超蒙牛。

若无法在技术驱动、品类创新与成本控制上实现突破，蒙牛或将在与伊利的竞争中持续落后。

但值得关注的是，随着业绩的下滑，蒙牛的财务压力开始凸显。根据Wind数据，截至2024年上半年，蒙牛账面现金为113.53亿元，而短期借贷及长期借贷当期到期部分为177.55亿元，长期借贷238.07亿元，有息负债总额达到415.62亿元。

未来，背负沉重财务压力的蒙牛乳业，能否借力周期反转，通过计提商誉“轻装上阵”，还有待市场验证。